狮头股份跨界机器人，标的估值已“腰斩”，“含金量”不行？
狮头股份跨界机器人，标的估值已“腰斩”，“含金量”不行？
2026年07月23日 08:3
IPO日报
7月24日， 狮头股份 (600539)发行股份购买资产事项将上会，接受上交所并购重组委的审核。
具体来看，公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，以6.62亿元收购杭州利珀科技股份有限公司（下称“利珀科技”）97.44%股份。同时，公司计划发行股份募集2.2亿元配套资金，用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用及相关税费。
IPO日报发现，标的公司业绩虽然稳定增长，但是其“含金量”并不高，其利润多数来自于税收优惠和政府补助，且经营活动产生的现金流量净额远低于同期净利润。
净利润“含金量”不高
据悉，利珀科技成立于2012年5月，主要从事 机器视觉 相关技术产品的研发、生产与销售业务，为客户提供通用视觉算法软件和视觉解决方案，公司下游应用领域主要为光伏、膜材（主要为显示膜材）。
2023—2025年，标的公司实现的营业收入分别为31584.52万元、41029.93万元、35543.44万元，净利润分别为2451.06万元、3501.56万元、4078.64万元，业绩增长较为稳定。
本次交易中，交易对方作出业绩承诺，公司2025年、2026年、2027年净利润分别不低于3300万元、4600万元、6200万元，3年累计扣非后归母净利润不低于1.41亿元。以此测算，此次收购市盈率不超过15倍。
需要指出的是，利珀科技2025年度已实现业绩承诺口径净利润为3410.35万元，超过原协议约定的2025年度承诺净利润（3300万元）。
对此，公司指出，2025年度净利润数不纳入业绩承诺期的累计净利润数考核范围，2026年度、2027年度业绩承诺金额保持不变。
但IPO日报发现，标的公司的利润多数来自于税收优惠和政府补助。
2024—2025年，标的公司税收优惠政策形成的其他收益（扣除所得税后）分别为997.57万元和1023.37万元，税收优惠政策形成的其他收益占净利润的比例分别28.49%和25.09%，占比较高。同时，标的公司获得的政府补助形成的其他收益分别为1111.44万元和1061.61万元，其中与收益相关的政府补助1091.14万元和1041.31万元计入非经常性损益。
也就是说，上述时间段内，每年公司均有超过2000万元的税收优惠和政府补助入账，约为净利润的一半。
这意味着，若未来国家关于软件产品增值税即征即退的税收优惠政策发生变化，若未来取消或减少相关政府补助，标的公司经营业绩将受到不利影响。
事实上，标的公司的净利润“含金量”并不高。
2023—2025年，标的公司实现的经营活动产生的现金流量净额-2653.45万元、-6996.08万元、2718.48万元，远低于同期净利润。
IPO日报发现，这或许是标的公司存在不少的应收账款。2024年末、2025年末，标的公司应收账款账面价值分别为16688.79万元、19095.92万元，占当期总资产的比例分别为24.52%、32.37%。
此外，2024年末、2025年末，标的公司资产负债率分别为74.92%、64.01%，资产负债率相对较高，主要系标的公司应付供应商款项和预收客户货款较多，负债结构中的应付款项、应付票据和合同负债等经营性负债以及短期借款等负债金额较大。
估值变化
成立以来，利珀科技进行了多次增减资及 股权转让 。近几年内，标的公司的估值上下浮动变化较大。
2022年3月至2025年2月期间，利珀科技的估值最低为2.51亿元，最高为14亿元，其余多数集中在6亿元至9亿元的区间内。
具体来看，2024年12月至2025年1月，白云峰、昊潇科技与昊霄云合伙发生 股权转让 ，对应估值为2.51亿元。
招股说明书指出，上述交易作价参考利珀科技2024年股改时的估值确定。由于昊潇科技和昊霄云合伙为白云峰控制的企业，上述交易为同一控制下 股权转让 ，交易背景和本次交易存在较大差异，该次交易作价与本次交易的评估作价存在差异具有合理性。
而2022年至2023年，南京齐芯、深圳芯瑞、西博捌号、隆晟基业出于投资的目的决定受让标的公司股权或对标的公司进行增资，对应估值分别为8.50亿元、 投后9.30亿元、9.50亿元和14.00亿元。上述交易作价未进行资产评估，是各方根据交易条款、交易目的、标的公司经营状况、财务状况、市场估值水平、发展预期等 综合 因素协商确定。
本次交易中，截至评估基准日2025年5月31日，利珀科技100.00%股份评估值为67980.61万元，较标的公司归属于母公司股东口径账面净资产17171.89万元，增值50808.72万元，增值率295.88%。
可以看出，较巅峰时期，标的公司的估值下降了约51.4%。那么，此前标的公司未做评估，仅协商而来的估值是否合理？还是标的公司的业绩相较于2022年时有所下滑？
此外，由于评估的增值率较高，本次交易将导致上市公司新增商誉39311.04万元，占交易完成后上市公司总资产、归母净资产的比例分别为25.42%、40.41%，占比较高。
根据《企业会计准则》相关规定，本次交易形成的商誉需要在未来每年年终进行减值测试。如果标的公司未来经营状况未达预期，将产生商誉减值的风险，从而对上市公司未来经营业务产生不利影响。
业绩承压
相比业绩稳定增长的利珀科技， 狮头股份 近年来业绩持续亏损。
资料显示，成立于1999年的 狮头股份 ，最早由 水泥 业务起家，原主导产品“狮头牌” 水泥 曾是享誉国内外的老字号品牌。公司于2001年在A股上市，成为山西首家 水泥 行业上市公司。
但在2016年，国内水泥行业面临产能过剩、需求下滑等问题，狮头股份的水泥业务持续亏损，期间公司也频繁在摘帽和戴帽之间反复纵跳。业绩承压之下，公司转型需求强烈，期间更是经历了大股东频繁变更等情况。
2016年，公司选择剥离水泥业务给原控股股东狮头集团，同时以1.162亿元现金收购浙江龙净水业70%股权，切入净水领域。然而，龙净水业后续因商誉减值约7000万元，导致公司业绩大幅波动，2017年净利润亏损5072万元，最终被“ST”。
2020年，公司通过收购昆汀科技向电商和消费领域转型。目前，狮头股份主要通过控股子公司为品牌方提供一站式全渠道经销业务，属 电子 商务服务业。
起初，公司主要布局 宠物食品 和美妆护肤，下了大力气接连成立多家子公司，如杭州氿信科技、云狮生物科技、上海娅靖品牌管理有限公司等。
不过一波连续操作似乎并未改变公司困境，目前公司业绩依旧并不乐观。
2023年—2025年，狮头股份的营业收入分别为4.58亿元、4.8亿元、4.4亿元，归母净利润分别亏损7759万元、2962万元、2184万元。
对于本次交易，狮头股份称，公司将实现战略转型，切入 机器视觉 领域，打造第二增长曲线，加快向新质生产力转型，增加利润增长点，提升持续盈利能力。届时，公司总资产、净资产等主要财务指标将有所增长，收入规模及盈利能力预计显著提升。
（文章来源：IPO日报）