【财经分析】地缘风险溢价降温国际油价重回供需定价
【财经分析】地缘风险溢价降温 国际油价重回供需定价
2026年08月10日 21:1
新华财经上海8月10日电（葛 佳明 ）近期中东地缘局势反复变化，国际原油市场经历由恐慌上涨到快速回落的剧烈切换。随着美伊谈判释放缓和信号，市场对霍尔木兹海峡恢复通航的预期升温，前期冲突形成的地缘风险溢价明显回吐。不过，关键航道实际流量仍处低位，美伊双方也未达成正式永久协议。地缘风险降温与供需基本面分化相互交织，油价或由此前的单边冲高转入高波动震荡阶段。
地缘溢价快速回吐油价自阶段性高位下挫
近期国际油价呈现冲高回落走势。在中东冲突升级、霍尔木兹海峡通行受阻期间，市场一度集中交易供应极端中断风险，WTI原油价格升至每桶90美元上方。随着卡塔尔与美国相继释放积极信号，美伊接触预期增强，霍尔木兹海峡恢复通航的可能性上升，WTI原油随后快速跌破每桶80美元，短期行情由“地缘恐慌驱动”重新切换至供需基本面主导。
不过，当前的缓和信号尚不足以完全消除地缘风险。伊朗外长阿拉格齐8日表示，伊朗与阿曼“接近”达成协议，但并不意味着重新开放霍尔木兹海峡，“海峡的开放还取决于其他条件，这包括美国违反谅解备忘录应作出赔偿”。伊朗新闻电视台当天报道称，如果美国不改变其行为，霍尔木兹海峡将维持关闭状态，重开霍尔木兹海峡的前提是美国满足永久停止对伊军事行动等5个条件。报道说，这些条件包括永久停止对伊朗及其地区盟友的军事行动，停止威胁或侮辱伊朗，解除对伊朗海上封锁和全部制裁，归还伊朗被冻结资产，赔偿相关军事行动给伊朗造成的损失。美国阿克西奥斯新闻网站9日报道称，美国总统特朗普在接受其采访时，倾向于对伊朗施加经济压力，而非发动新的军事行动。
南华 期货 认为，类似情形在此前数轮谈判中也曾出现：美方率先释放“正在谈判”的消息，伊朗官方否认直接接触，直至协议接近敲定，伊方措辞才逐步发生变化。但本轮双方在核问题、海峡权益等方面分歧较大，谈判难度更高，博弈时间可能更长。
东海 期货 宏观研究员明道雨表示，美伊谈判取得阶段性进展，商船恢复通行的预期随之上升，供应端出现极端中断的风险已经明显下降。但航道清障、船舶调度和 航运 秩序重建均需要时间，通航水平难以立即回到冲突前状态。同时，伊朗军方与外交部门的公开口径存在一定分化，局势仍有反复可能。即使美伊维持缓和，市场也会保留一部分持续性的地缘风险溢价，很难完全归零。
实际 航运 数据同样显示，金融市场对局势缓和的定价快于实 物流 动恢复。光大 期货 研究所能源化工研究总监杜冰沁表示，过去一周，通过霍尔木兹海峡和曼德海峡的船舶数量仍维持低位。过去30天，经曼德海峡运输的石油出口量约为890万桶／日，而截至最新一周，相关流量已下降至720万桶／日。除霍尔木兹海峡外，红海运输仍面临安全风险，区域原油和成品油供应链全面恢复尚需时间。
因此，地缘溢价的快速回吐并不意味着市场已经回到冲突前状态。美伊谈判相关消息仍可能引发油价日内跳涨或跳跌，地缘风险的影响方式正由持续推升价格，转变为放大短期波动。
供应边际趋松低库存与成品油紧张形成支撑
从基本面看，原油供应正边际转向宽松。OPEC+已确认9月进一步增加18.8万桶／日的产量配额，减产对油价的支撑作用继续减弱。杜冰沁提供的数据显示，7月OPEC原油产量增加116万桶／日，平均达到1944万桶／日，新增产量几乎全部来自沙特、科威特和伊拉克。
明道雨表示，阿联酋闲置产能有望在四季度逐步释放，沙特短期可能继续保持相对克制的产量政策，OPEC+整体供应预计温和增加。不过，产量配额增加并不等于市场实际可获得的供应同步增长。在海峡通行和红海运输风险尚未完全解除的情况下，部分原油仍面临装运和交付障碍，市场有效供应恢复速度可能慢于名义产量增长。
明道雨认为，OPEC+的政策调节能力也是油价的重要托底因素，供应边际宽松将对价格上方空间形成制约，但油价持续单边下行同样缺乏充分条件。
需求端则呈现总量增长偏弱、内部结构分化的特征。夏季出行及发电需求预计推动三季度全球石油需求较二季度增加约80万桶／日，但北半球夏季汽油消费旺季已经临近尾声，汽油需求的季节性支撑将逐步减弱。欧美制造业景气相对较高，柴油和工业用油需求仍保持一定韧性；但中国炼厂裂解利润偏弱，地方炼厂开工意愿谨慎，原油进口和补库需求整体不强。
明道雨表示，国际能源署已经下调2026年全球原油需求增长预期，预计全年需求增量相对有限。三季度需求虽有季节性环比增长，但并未改变全球原油需求整体韧性偏弱的格局，较为明显的环比改善可能要到四季度才会出现。
与原油总量需求偏弱不同，海外成品油市场的结构性紧张更加突出。受中东局势不稳、俄罗斯炼厂持续遭遇袭击以及中国地方炼厂开工偏低等因素影响，7月全球平均炼厂开工负荷降至疫情以来同期最低水平。截至7月底，全球炼厂加工量同比下降约650万桶／日。
其中，柴油是本轮成品油供应收缩的核心品种。7月全球柴油出口量同比减少约260万桶／日，降幅达到35%；俄罗斯7月海运成品油出口量环比下降约三分之一，降至390万吨左右。当前全球可见柴油库存仍低于季节性正常水平，在四季度传统需求旺季到来前，柴油出口供应持续下滑，柴油裂解利润预计仍将保持偏强。
库存端同样对油价形成支撑。杜冰沁表示，全球显性石油库存再度触及年内低点，目前约为78亿桶。低库存意味着市场应对供应中断的缓冲空间有限，一旦海峡通行或产油国设施再次受到扰动，油价可能迅速重新计入风险溢价。
在成品油利润偏强的背景下，美国炼厂开工率已经超过97%，达到2018年以来最高水平。由于美国炼厂运行、原油采购和成品油出口相对顺畅，北美原油需求表现较强，近期WTI原油走势相对强于布伦特原油。这也说明，当前油价并非简单由全球需求强弱决定，不同地区的炼厂运行和成品油供需结构正在加大原油品种之间的表现差异。
三季度低库存托底四季度油价中枢或下移
展望后市，原油市场最大的不确定性仍然来自中东。明道雨认为，考虑到美国中期选举临近以及国内高物价压力，美伊维持阶段性缓和、避免发生大规模军事冲突的概率相对较高。在这一基准情景下，原油地缘风险溢价将继续回落，但不会完全消失，随着OPEC+小幅增产落地，供需缺口将逐步收窄，全球原油市场可能在四季度转向小幅累库。
从季度节奏看，三季度原油供需仍然偏紧，全球库存处于低位，油价快速下跌后容易出现反弹，持续单边下行的概率不高。进入四季度后，随着海湾地区原油出口增加、阿联酋闲置产能逐步释放以及北半球夏季需求旺季结束，供应压力将更加明显，油价运行中枢可能整体下移。
高盛 在报告中表示，市场已较大程度计入中东供应和海峡流量恢复预期，但全球库存偏低、冲突影响仍在，以及海峡无法完全或持续开放的可能性，使油价风险仍呈双向分布且略偏向上行。 高盛 预计布伦特原油2026年末约为每桶80美元，并认为在供应恢复初期，每桶70至75美元附近可能形成阶段性支撑。
摩根大通 表示，预计布伦特原油2026年第三季度平均价格为每桶86美元，第四季度降至每桶80美元，年末约为每桶78美元。该预测与国内机构提出的“三季度低库存托底、四季度价格重心下移”判断较为接近，即短期供需偏紧仍能支撑油价，但供应恢复和需求旺季结束将逐步削弱基本面支撑。
在美伊最终达成协议、霍尔木兹海峡恢复通航的基准情景下，花旗预计布伦特原油2026年第三季度均价约为每桶75美元，第四季度进一步降至每桶70美元，2027年可能降至每桶65美元。花旗同时提示，如果谈判进程受阻、海峡流量再次下降，油价仍可能显著偏离这一基准路径。
杜冰沁表示，短期油价同时面临大幅上涨和快速回落风险，消息面容易放大日内波动。后续应重点关注美伊谈判的正式协议文本、霍尔木兹海峡和曼德海峡实际船舶流量、OPEC+产量政策及成员国产量执行情况，同时跟踪全球炼厂开工、柴油裂解利润和原油库存变化。总体而言，三季度油价下方仍有基本面支撑，四季度则面临供应增加和累库压力，市场或呈现“高波动、宽区间、重心缓慢下移”的运行格局。
（文章来源：新华财经）