富达国际朱蕾：AI热潮重塑亚洲债市，港债“超级联系人”价值凸显
富达国际朱蕾：AI热潮重塑亚洲债市，港债“超级联系人”价值凸显
2026年09月04日 15:35
【导读】 富达 国际朱蕾：亚洲债市在本轮AI热潮中处于结构性受益地位；港债“超级联系人”价值凸显
在全球利率周期步入“后半段”、AI热潮重塑产业链格局的背景下，亚洲债券市场正经历深刻的结构性变化。 富达 国际亚洲固定收益主管朱蕾在接受记者采访时表示，亚洲已从依赖外部资本的外向型经济体，逐步转变为资本输出方，区域债市在全球波动中日益显现出避险属性。港币债券凭借独特的利率形成机制、高质量资产属性及稳定的供需格局，在当前环境中具备显著配置价值。
亚洲债市在本轮AI热潮中处于结构性受益地位
问：你此前提到AI与 半导体 产业带动亚洲经济增长、夯实债市表现，这不同于“AI仅利好股市”的传统认知。请问AI投资周期具体通过哪些传导路径影响亚洲债市的定价逻辑？
朱蕾： AI已成为全球股债两大市场的核心议题。债券方面，美国大型科技企业近期密集发债，融资主要用于硬件投资与 数据中心 建设，推动美债、欧元债及澳元债等市场的信用利差呈现扩张态势。
对亚洲而言，整体影响存在一定负面传导——美元投资级债券利差走阔将对区域债市构成外部压力。但从产业链视角看，亚洲 半导体 企业作为美国科技公司芯片采购与 数据中心 建设的关键供应商，实际受益于本轮资本开支扩张。日本、韩国及中国台湾地区等主要产业集聚地企业基本面改善，资金流入增加。
资金层面，全球资本持续流入亚洲受益主体，区域流动性充裕。亚洲机构投资者债券配置优先本地区（美元债及本币债），再拓展境外，叠加贸易顺差支撑，巩固了区域债市流动性基础。同时，部分亚洲主权评级也因 数据中心 及能源配套需求而上调。
总体来看，亚洲在本轮AI热潮中处于结构性受益地位。
问：你此前表示亚洲债券近期表现优于欧美，打破了“危机时资金抛售亚洲”的传统认知。除AI因素外，全球资金从“逃离亚洲”转向“以亚洲为本土避险池”，背后的结构性原因是什么？这种变化是否具有长期可持续性？
朱蕾： 从事亚洲债券市场研究逾二十年，我观察到该区域已实现结构性转变。1997年 亚洲金融 危机及2008年全球金融危机后，亚洲经济体的韧性显著增强，主权评级持续上修。部分经济体已跃升为投资级，其中韩国更达到AA级，印尼、菲律宾、印度等亦获评级调升。
这一转变的核心在于亚洲从依赖外部资本的外向型经济体，逐步转变为资本输出方。区域内经济体积累了充足的外汇储备与储蓄，市场结构发生质变。当前，多数亚洲经济体的本币收益率已低于欧美发达国家，新加坡、泰国、马来西亚、韩国及日本等均属此列。危机来临时，资本反而回流亚洲寻求避险，区域成为流动性“蓄水池”。
从投资级美元债市场看，亚洲投资级债券息差已低于美国，主因供应稀缺，叠加短久期在利率波动中更受青睐。
港债的“超级联系人”配置价值凸显
问：香港债券市场在你看来是“亚洲核心债市”之一。你提到港债的收益率曲线较为陡峭。这种陡峭结构在当前全球利率周期“后半段”是否会发生变化？投资者的久期策略如何调整？
朱蕾： 港债市场近期重要性上升，核心在于其独特的利率形成机制。港币虽挂钩美元，但短期HIBOR受本地流动性和内地资金溢出影响，形成前端偏低的收益率曲线，后端则锚定美债长端利率。由此形成较为陡峭的收益率曲线，也使得港债实际利率显著高于美国，具备“物超所值”的特征。
这一现象在亚洲具有普遍性——区域通胀普遍低于欧美，能源供应多元且受中国流动性溢出影响，亚洲各国名义利率虽低，但实际收益率较高，为债市表现提供了基本面支撑。
从需求端看，港债主要受 银行 与保险机构青睐，供应相对稀缺。即便香港特区政府在政策层面积极推动扩容，整体存量仍然有限，优质债券在一级市场被吸纳后，二级市场流动性较低。投资者多采取“借短投长”策略，通过短端融资配置中长端债券获取期限利差。
问：相较于区内其他债券市场，港债市场有哪些独特的投资优势？
朱蕾： 香港特区政府正双轨推进债券市场建设，一方面发展离岸人民币债，另一方面扩容港币债市场，以强化其“超级联系人”角色——前端受内地利率及流动性影响，后端逐步与美元利率接轨，形成兼具两地特征的独特定价结构。
从全球视角看，美债收益率曲线趋陡，短端需求旺盛，而长端因通胀与供给担忧存在溢价。港债久期集中于4—5年，正好处于曲线较为稳定的区间。值得注意的是，亚洲长端债券（30年期）需求旺盛，主因保险资金对长久期高质量资产的配置需求强烈，而供给端发行意愿较低，导致长端曲线相对平坦，与美债长端持续走陡形成反差。
港债市场以投资级发行人为主，平均评级达A+，为典型的“高质量、低波动”市场。因违约率极低、资金充裕且存量有限，即使美债利率上行，持有人惜售心理较强，市场下行风险有限。长期来看，其风险调整后回报具备竞争力，优于单纯追求高票息但伴随高违约率的策略。
整体而言，港债市场凭借独特的利率锚定结构、高质量资产属性及稳定的供需格局，在当前全球利率波动环境中，具备显著配置价值。
问：香港特区政府近年来持续推进固定收益市场基础设施建设，包括提升发行效率、推出 电子 交易平台和代币化债券等。这些制度层面的改善，对港债市场的流动性和定价效率会产生怎样的实质性影响？
朱蕾： 港债流动性改善的关键在于市场规模扩容，而非单纯依赖交易机制优化。当前港债“买难卖易”的结构，主因供应量过小，持有人惜售心理强烈——卖出后难以重新建仓。因此，政府层面推动市场做大的策略至关重要：一方面增加本地及超主权机构（如世界 银行 、亚投行）的发行量，另一方面完善基础设施建设。这一路径与离岸人民币债券市场的发展逻辑一致，均需通过扩大存量来激活流动性。
代币化建设则是从基础设施层面提升结算效率、降低交易成本，同时顺应全球“去美元化”趋势下的多元化备份需求。香港作为超级联系人，可通过 数字货币 及多币种互联互通（如人民币与印尼盾、中东货币等直接交易），进一步连接全球资金，增强区域金融网络的韧性。
首只互认基金锚定港债：穿越周期的平衡之道
问： 富达 首只互认基金选择了已在香港运作超20年的香港债券基金。这只产品穿越了多个市场周期。你如何评价这只产品在“回撤控制”和“票息稳定性”之间的平衡？
朱蕾： 富达环球投资基金—香港债券基金成立于2003年，历经全球金融危机、欧债危机、新兴市场波动及疫情等多轮周期考验，是市场上少数拥有逾20年连续运作记录的港币债券产品。即便在低利率时期，我们依旧坚持完整穿越周期，未曾暂停运作，方能在当前利率回升至4%左右时，以成熟产品形态及时响应需求。
策略上，本基金为养老基金合格投资产品，以投资级债券为主，无信用下沉，历史违约记录为零。组合久期约4—5年，显著短于主流美元债基金，配合高等级债券的高占比，有效控制了回撤与波动。在2022—2023年极端加息环境中，本基金回撤幅度仍远低于同类美元产品。
市场认知方面，港币债并非美元债的简单替代。其前端受香港通胀及流动性影响，后端锚定美债长端，形成独特的陡峭曲线；加之供给有限、评级较高，波动率低于美元资产。当前约4%的票息为净值提供良好保护，即便美联储再度小幅加息，重现此前剧烈波动的概率亦较低。
久期管理上，港币债呈现“短端陡、长端平”特征，五年期以内品种受 银行 配置需求强力支撑。我们将久期维持在4—5年，兼顾收益与稳健，处于“进可攻、退可守”的有利位置。同时，香港特区政府推动市场扩容，一级市场供给增加，为长期投资者提供溢价配置机会。
另外，基金提供人民币对冲及非对冲份额，以满足不同投资者汇兑需求。
问：从全球资产配置的视角，你如何看待2026年当前至年底亚洲债市相对于欧美债市的相对价值？如果让你用一句话总结对国内投资者的建议，会是什么？
朱蕾： 建议投资者可根据自身需求选择对冲或非对冲份额。对于有港币资产配置需求或希望分散汇率风险的投资者，对冲份额是合适的选择。由于港币与人民币的利差长期小于美元与人民币的利差，港币对冲成本相对较低，具备成本优势。
港币债券市场作为本地货币市场，香港金管局有维持市场稳定的政策意愿，且国家层面亦明确支持香港债券市场发展，市场具备政策保障。此外，若南向通进一步扩容，增量资金对存量较小的港债市场边际影响将更为显著。
（文章来源：中国基金报）