【财经分析】估值回调筑震荡底部十月转债市场有望迎来结构性交易窗口期
【财经分析】估值回调筑震荡底部 十月转债市场有望迎来结构性交易窗口期
2026年10月10日 20:2
新华财经上海10月10日电（记者杨溢仁）2026年9月，国内可转债市场迎来阶段性调整，在正股走弱、估值压缩的双重冲击下震荡回调，中证转债指数创下年内新低。各板块行情显著分化，科技类转债深度回调， 银行 、医药等防御品类逆势抗跌，同时全市场转债估值完成了一轮阶段性回落，高价券估值修正尤为明显。
站在10月行情节点，转债市场整体配置性价比尚未完全凸显，但结构性交易机会已逐步显现。
业内人士认为，后续转债市场将告别普涨普跌行情，进入重结构、重波段的交易窗口期，依托正股反弹逻辑的均衡布局将成为核心投资思路。
九月震荡承压板块行情极致分化
9月转债市场全程承压运行，多重负面因素共振引发市场调整。
记者观察发现，月初权益市场缺乏持续上涨共识，前期热度较高的科技转债突发强赎预期，大幅冲击高价券估值，叠加资管产品赎回情绪升温，市场交易热度快速降温；月内市场虽出现了阶段性修复行情，热点从光 通信 、 PCB 向 半导体 材料设备扩散，但受制于增量资金不足、前期获利盘兑现、节前避险情绪升温等因素影响，修复行情持续性较弱；月末中美高层会晤落地，市场避险资金提前兑现收益，而事件落地后政策利好不及预期，权益市场再度回调，直接带动转债市场二次走弱。
再就行业维度方面观察，行情分化的特征极为显著，防御板块抗跌性较好，科技成长板块则深度调整。全市场仅 家用电器 转债小幅收涨，其余一级行业转债悉数下跌。其中， 银行 、医药转债表现领跑，凭借正股基本面支撑与债底防护，跌幅显著收窄，成为了避险核心品种； 公用事业 等低波板块同样展现出较强防御属性。反观AI科技赛道，根据券商统计， 通信 、 电子 转债单月跌幅分别达到了8.29%、5.29%，正股回调叠加偏股型转债估值双重压缩，让前期高弹性品种持续承压。
至于估值层面，9月转债市场完成了一轮系统性回落，偏股型高价转债估值修正幅度最大。
公开数据显示，80元、100元平价对应的转股溢价率（溢价越高，代表市场越看好正股未来上涨，愿意多花钱买转债）分别环比下降了2.28、4.79个百分点，而130元平价的高价转债溢价率环比大幅压缩了7.11个百分点。
“值得注意的是，本轮估值调整后，转债整体估值仍处于历史高位，各平价价位对应的估值中枢，处于2017年以来94%至97%、2020年以来92%至96%的高分位区间，这意味着中长期估值泡沫尚未完全出清。” 兴业证券 固收分析师田乐蒙说。
市场结构重构配置性价比仍存短板
虽然经历了9月的加速调整（中证转债指数跌至年内低位），但展望后市，各机构并不悲观。
“市场交易结构将迎来明显重构。”田乐蒙判断，“短期来看，市场调整后资金抄底意愿会有所升温，可转债ETF份额的波动体现出了交易型资金积极布局的态度，部分权重转债价格逼近甚至跌破今年6月低点，底仓券纯债溢价率持续回落、贴近债底（转债的纯债价值）支撑，波段操作的风险收益比将显著改善。”
不过，从中长期配置视角来看，当前转债市场尚不具备全面布局的性价比。就价格结构来看，9月下旬转债价格中位数回落至130元左右，但当前市场平价水平与2025年上半年基本持平，而彼时价格中位数仅120元，充分印证了当下市场估值仍处于偏高区间。细分品种来看，高价券估值虽较7月至8月的极端状态有所回落，可仍处于今年以来估值中枢上沿，剩余期限5年以内、平价超130元的高价券，当前转股溢价率中位数仍达20%，远高于上半年10%至15%的中枢水平，叠加持续的强赎扰动，长期持有体验依旧偏弱。
与此同时，市场对底仓防御品种的定价认知也发生了根本性转变。过往资金普遍认可底仓券的抗跌属性，但今年市场的行情，却展现出了高估值环境下，底仓券无法规避调整风险，甚至会加剧市场杀跌情绪的特征。
当前底仓券修复空间被持续压制，小幅上涨即面临波段兑现压力，难以再现以往的趋势性行情，这将进一步制约中长期配置策略的有效性。整体而言，当前转债市场只适合波段交易，不适合中长期重仓配置。
“10月及年内转债市场或延续震荡偏弱格局，其间或有小波段交易机会，建议结合账户特点 综合 比较退出、转股、继续持有博弈等成本来操作。” 天风证券 固收首席分析师谭逸鸣称。
甄别权益路径均衡布局结构性机会
业界普遍判断，四季度转债行情走势将高度依附于权益市场表现，结合权益市场三种演绎路径，转债估值将呈现截然不同的演化趋势，整体或呈现出“风险与机会并存、结构大于总量”的特征。
细分来看，若权益市场迎来阶段性回暖，在多资产转型、资金持续观望的背景下，转债市场料复刻上半年高溢价交易行情，科技弹性品种有望迎来快速修复，交易型策略将显著受益。
若权益市场持续震荡疲软、赚钱效应匮乏，那么转债市场将面临双重潜在风险。一方面，四季度临近机构年度考核，市场兑现压力持续升温，若权益市场大幅调整，转债将再度面临“正股下跌+估值压缩”的双重冲击；另一方面，若权益行情持续平淡，叠加转债强赎条款常态化扰动，配置资金长期无法获得稳定收益，或将持续撤离转债市场，进而引发市场估值持续走弱。
“基于前述行情预判，我们认为，十月转债交易需摒弃传统的躺平配置思路，聚焦结构性机会、坚持均衡布局。”田乐蒙建议，“交易型资金可依托本轮估值调整机会，波段布局三大核心方向。一是拥抱AI产业新叙事，重点关注 半导体 、AI科技等高弹性品种，以波段交易规避强赎风险、捕捉板块轮动收益。二是布局红利低波与优质底仓品种，依托债底防御属性把握稳健修复机会。三是跟踪周期边际变化，逢低布局储能、有色、化工等顺周期品种，捕捉阶段性资金分流行情。”
国泰海通 证券固收分析师顾一格认为，转债估值压缩最陡峭的阶段大概率已经过去，10月或步入震荡整固阶段，建议各机构保持中性偏谨慎，以逢调整分批布局替代追高。进攻端优选业绩有支撑、估值不贵的股性品种，底仓端配置到期收益率接近回正、发行人促转股意愿明确的偏债品种。
聚焦中长期配置层面，鉴于当前市场估值仍处于历史高位，低价、双低等经典配置策略有效性大幅弱化，因此暂不建议盲目加仓。整体策略上，建议维持适中仓位，分散布局弹性品种与防御品种，以波段交易把握十月转债窗口期行情，同时持续警惕全球经济下行、海外通胀高企、权益风格快速轮动带来的市场波动风险。
（文章来源：新华财经）