锗价年内近乎翻倍战略金属定价逻辑正在重构
锗价年内近乎翻倍 战略金属定价逻辑正在重构
2026年10月10日 20:54
作者：
王丽颖 实习生 王亦冰
10月8日， 上海钢联 数据显示，国内锗锭价格报2.7万元/千克，年内涨幅达98.53%，近乎翻倍。锗的全球年产量不过200吨左右，却同时卡住了光纤、红外、卫星光伏和 半导体 四条高端产业链。
锗价翻倍并非一次简单的供需错配，其背后是供给刚性、需求结构性切换与全球关键矿产博弈三重力量的交汇，共同推动锗的定价逻辑从传统的供需定价转向安全溢价定价。这一转变的实质含义是：产业链上的利益分配不再取决于谁有产能，而取决于谁在合规能力、深加工能力和战略资源掌控力上占据不可替代的位置。从供给约束到需求切换，从利润分配到全球博弈，锗的定价逻辑正在被重新书写。
供给刚性来自地质与政策双重约束
锗的供给刚性首先来自地质条件。据五矿证券数据，全球已探明锗储量仅约8600吨，中国以3500吨居全球第二，锗无独立矿床，多与 铅锌 伴生，产地高度集中。上海有色网测算，2026年全球原生锗产量仅190吨至210吨，需求230吨至250吨，全年供需缺口40吨至50吨，社会流通库存仅30余吨。 云南锗业 2026年半年报披露，国内锗市场原料供应偏紧，部分厂商因矿石供应紧张而减产，再生锗供应也不及预期。
同时，供给刚性还受到政策层面的叠加约束。6月24日，商务部发布第26号公告，自7月1日起将战略矿产两用物项出口管制从海关边境抽查升级为全供应链网络化监督，锗被明确列入管制范围。出口经营者需经过最终用户合法性、最终用途明确性及国家安全影响三重审查后方可获得出口许可证。不合规的中小出口商被逐步清出，正规渠道的定价权反而进一步集中。
在这一刚性框架之外，供给端还存在一个容易被忽视的反向变量：再生锗的规模化回收正在为原生锗的供给缺口提供部分缓冲。 格林美 在投资者互动平台披露，其联营公司宁达 环保 专注含锗废料回收及高纯锗材料，现具备40吨级高纯锗能力并推进扩产，受益于锗价上行，相关业务稳步向好推进。锗的供给分析因此不能停留在储量少、产量低的层面，而需要将原生供给、再生供给与出口管制的政策效应纳入同一框架来审视。
需求从红外主导转向光纤驱动
供给约束之外，锗的需求结构正在经历一次从传统红外主导向光纤驱动的根本性切换。据美国地质调查局2026年最新报告，不同形态的锗产品对应截然不同的应用场景：二氧化锗和四氯化锗用于光纤玻璃，金属锗加工为红外透镜，锗晶圆用于航天 太阳能 电池 ，高纯锗用于辐射探测设备。
增长最确定的来自光纤。在光纤预制棒中，四氯化锗扮演着提高纤芯折射率的关键角色，用量虽小但不可替代。据五矿证券测算，受800G/1.6T高速光模块渗透及G.654.E骨干光纤升级拉动，2026年至2027年光纤级锗需求增速中枢达25%，预计2027年需求达120吨。2026年锗需求总量约240吨，其中光 通信 占比40%、卫星光伏占比20%、红外光学占比35%，2027年增量90%来自AI硬件与卫星光伏两大高景气赛道。 云南锗业 在接受机构调研时表示，受益于AI 数据中心 及算力网络建设推动，光纤市场需求走出低迷，四氯化锗销量、价格同比均有所上涨。
与之相反的是，红外这一传统最大下游正在经历系统性替代。 云南锗业 在2026年半年报中明确表示，受锗价上涨和替代材料应用影响，红外领域需求持续低迷。硫系玻璃已基本替代低端民用红外锗材料。据IN Defence报道，LightPath Technologies已获得美国国防部资助的原型协议，推进BlackDiamond硫系玻璃作为锗在军用红外光学系统中的替代材料。
下游采购模式的改变同样值得关注：光伏用锗的下游客户观望情绪浓烈，采购模式已从年度招标调整为月度招标或委托加工。下游企业不再愿意锁定长期价格，锗市场的现货化程度提高，价格波动性将随之加大。锗的需求逻辑正在从红外主导切换为光纤驱动，这一结构性分化意味着锗价的长期走势将高度依赖于光纤需求的持续性和替代材料在红外领域的渗透速度。
两家龙头利润路径截然不同
供需缺口解释了锗价上行的直接动因，却未触及一个更深层的问题：涨价带来的收益流向了产业链的哪些环节。A股仅有的两家以锗为核心业务或重要业务的公司，即 驰宏锌锗 和云南锗业，其商业模式存在本质差异。
驰宏锌锗 的锗来自 铅锌 矿伴生回收，边际成本极低，在产矿山保有锗金属量614吨。2026年上半年， 驰宏锌锗 实现营收138.37亿元，归母净利润15.90亿元，同比增长70.58%。但锗涨价对其利润的增量贡献是渐进式的， 铅锌 主业的稳定现金流提供了十亿级别的利润底盘。云南锗业则完全不同，公司锗产品收入5.90亿元、占比80.58%，深加工能力全球领先，但自给率有限，部分原料需要外购。2026年上半年，云南锗业实现归母净利润7426.99万元，同比增长235.31%。
更值得追问的是，驰宏锌锗在锗价上行周期中选择将锗深加工资产出表。据投资者互动平台信息，驰宏锌锗与中 铝 集团等共同出资设立中 铝 干星，驰宏锗业不再纳入公司合并报表范围。有投资者质疑此举使公司“失去锗深加工100%高毛利并表利润”。这意味着，锗价上涨带来的高附加值利润，并未全部留在上市公司体内。涨价的钱去了哪里，不仅取决于市场价格，还取决于企业的资产架构选择。两家龙头的利润路径分化揭示了一个更深层的产业逻辑：伴生回收模式的企业受益于低边际成本但利润增量有限，独立采矿模式的企业弹性更大但风险也更高，而资产架构的调整可能使部分利润从上市公司层面消失。
全球博弈下锗从原料变战略资产
利润分配的不均衡，折射出锗产业链更深层的结构性变化。锗的定价逻辑正在发生一次根本性转变，过去锗价主要由供需基本面驱动，如今地缘政治和供应链安全正在成为新的定价变量。
中国方面，出口管制升级，不合规的出口渠道被压缩。对于具备合规能力的大型企业，这反而构成竞争壁垒。云南锗业在调研中透露，公司主营产品均在出口管制之列，已按规定申请办理出口许可，部分订单报批后已获许可并出口。
美国方面， 军工 巨头已经开始直接介入上游矿产。据财联社报道，洛克希德·马丁（以下简称“洛马”）正与加拿大 泰克资源 及材料企业5N Plus就锗的长期供应展开谈判，据知情人士透露，谈判已进行逾一年，定价与合约期限是主要分歧所在。锗是制造红外探测器、夜视系统以及导弹制导系统的重要材料，美国超过一半的锗需求依赖进口。洛马愿意支付高于市场价来锁定长期供应，是因为对国防供应链安全性的考量已经超越了价格因素。与此同时， 格林美 的40吨级锗回收产能和宁达 环保 的扩产计划，意味着再生锗在中国原锗开采量中的占比可能继续提升。
锗正在从一种工业原料变成一种战略资产。中国出口管制升级、美国 军工 供应链建设、欧盟的关键原材料清单、再生锗的回收增量，四股力量正在共同塑造锗的长期定价框架。锗价的安全溢价是否具有持续性，取决于全球关键矿产供应链重构的速度和深度，而这一重构才刚刚开始。
（文章来源：国际金融报）