中金公司首席经济学家缪延亮：锚定货币新秩序与AI新动能锚定货币新秩序与AI新动能
中金公司首席经济学家缪延亮： 锚定货币新秩序与AI新动能锚定货币新秩序与AI新动能
2026年08月26日 06:18
作者：
● 本报记者 刘英杰
2026年7月，缪延亮接替到龄退休的彭文生，出任 中金公司 首席经济学家。履新近一个月，这位曾供职于国际货币基金组织（IMF）和国家外汇管理局的经济学家，兼具深厚的政策底蕴与市场策略视野，其核心研究框架与宏观判断引发市场广泛关注。
近日， 中金公司 首席经济学家缪延亮接受了中国证券报记者专访，围绕国际货币秩序重构、AI技术革命及首席经济学家研究规划等议题系统阐述了自己的思考与判断。
货币秩序重构从“慢积累”走向“快触发”
过去几十年，“去美元化”的讨论从未真正消失。1971年美元与 黄金 脱钩、2008年全球金融危机，都曾引发对美元国际地位的担忧，但事后看，美元均展现出较强韧性。然而，在缪延亮看来，这一次的情形与以往有着本质区别。“这一次与过去‘去美元化’叙事最重要的区别在于，美元的‘法理之锚’和‘功能之锚’开始动摇。”缪延亮表示。
他分析，美元体系之所以能够一次次化险为夷，根源在于三层支撑：一是主权信用与制度保障构成“法理之锚”，二是深厚、开放的金融市场构成“功能之锚”，三是全球长期缺乏真正的替代货币。然而，正是这些曾经稳固的根基，如今正同时面临侵蚀。
这种动摇最突出的表现，是美国国债作为全球安全资产的地位开始松动。缪延亮认为，安全资产不仅意味着长期保值和充分流动性，还意味着在风险发生时能提供对冲保护，具备在市场下行时升值的属性。2025年，在美国贸易政策剧烈调整的冲击下，美元、美债和美股一度同时下跌，“股债汇三杀”具有较强的标志性。过去外部风险上升时，全球资金通常会回到美元体系避险；这一次，美国自身反而成为风险的来源。
这一变化背后，多重因素共同作用。美国公共债务持续膨胀、国内政策不确定性上升，以及金融制裁工具的频繁使用，都在不同程度上侵蚀美元的“法理之锚”和“功能之锚”。与此同时，美元体系的外部需求条件也在改变，越来越多新兴市场经济体降低了对出口和弱汇率的依赖，通过积累美元储备实现自我保险的需求也在下降。缪延亮总结道：“国际货币秩序重构正由一个长期议题转变为当下正在发生的重要变化。”
面对这一变局，人民币如何抓住窗口期？
缪延亮认为，中国在经济和技术两方面已有较好基础，真正需要补上的是金融市场和制度型开放，现实的突破口在于进一步提升人民币的跨境贸易结算占比：2026年上半年，人民币在中国货物贸易跨境收付中的占比不到30%，远低于欧元区的约56%和美国的95%以上。更根本的工作是增加高质量人民币资产供给，统筹在岸与离岸市场，让人民币从“可使用”进一步走向“可配置、可信赖”。
对于人民币汇率弹性与国际化是否矛盾，缪延亮表示：“方向上没有矛盾，恰恰相反，人民币国际化程度越高，汇率越需要有弹性。”从“不可能三角”出发，中国是大型开放经济体，必须有独立的货币政策，汇率必须走向浮动。从人民币国际化看，如果人民币仍然锚定美元，贸易伙伴就没有动力从美元转向人民币计价结算；只有人民币相对美元浮动，贸易伙伴才需要在美元和人民币之间作出选择。
AI远未到泡沫破裂阶段应用端有望率先突破
如果国际货币秩序重构是影响全球经济金融运行制度环境的一条主线，那么在缪延亮看来，另一条同样重要的主线，则是以AI为代表的新一轮通用技术革命。针对市场对AI泡沫的担忧，缪延亮给出了三个判别标准，即是否提高生产力并带来回报、企业是否使用大量杠杆以及股票估值是否严重偏离理性水平。
从使用量看，缪延亮表示，主流转接平台OpenRouter的周频Token用量最新水平已达去年同期的近20倍。从财务杠杆看，美国五大云厂商的负债权益比约43%，明显低于互联网泡沫时期相关企业约124%的平均水平。从估值看，当前标普500信息技术板块远期市盈率约21倍，而2000年互联网泡沫顶部一度接近55倍。“当前更像是技术革命由基础设施建设向大规模应用扩散过渡的阶段。”
缪延亮表示，中国AI推理成本仅相当于美国的15%—20%，这意味着中美AI产业链的投资重点将有所不同。中国本身有更丰富的应用场景，可能在 AI应用 层面率先实现突破，产业价值更多地向应用、数据、具体场景和供应链迁移，而美国的投资机会更多集中在算力、云平台、闭源模型等领域。
回到A股市场本身，缪延亮认为三项内生变化正在支撑市场呈现新特征。第一，新动能产业占比明显提升，AI产业链、 新能源 和高端制造相关行业占A股自由流通市值的比重接近60%。第二，资本市场正从“重融资”向投融资再平衡转变。2024年起，A股上市公司分红力度提升，自由流通盘对应的分红总额已超过IPO和再融资规模。第三，投资者结构正在改变，截至2026年二季度，保险资金投向股票和证券投资基金的规模达6.4万亿元，较2024年底增加2.3万亿元，权益配置比例处于近十年较高水平。
缪延亮判断，上市公司基本面改善程度或强于宏观大盘。2026年一季度A股非金融企业利润增长约12%，二季度非金融企业盈利增速有望进一步上升，或成为2022年以来盈利增长最快的一个季度， 驱动力 来自AI产业链高景气、高端制造出海、上游资源涨价及周期行业盈利改善。
从首席策略师到首席经济学家以方法之稳应视野之变
从首席策略师到首席经济学家，身份转换背后是研究视角的拓展。缪延亮认为：“并不只是研究对象简单扩大了，而是所回答问题的层次发生了变化。”首席策略师更多回答宏观变化如何影响资产价格；首席经济学家还需要追问经济为什么这样运行，政策面临什么约束，制度和金融结构如何影响长期增长。“研究的边界会更广，时间尺度也会更长，面对的受众也会从投资者延伸到政策、企业和更广泛的经济讨论。”
但缪延亮表示，身份的变化并不意味着离开市场。他认为，资产价格是经济主体预期和行为的集中反映，也是检验宏观判断最为及时的“实验室”之一。“策略研究的经历能够让宏观研究始终回到微观行为和市场反馈，而不是停留在总量数据上。”
履新后，缪延亮希望重点推进两个方向。一是研究中国的低通胀问题。在他看来，低通胀表面上是价格问题，背后却连接着债务和资产负债表调整、 房地产 、新旧动能转换、消费和内需等一系列更深层次的结构性问题。二是研究AI作为通用技术革命将如何改变经济，他尤其关注AI对就业和工资形成机制的影响，以及这些变化最终会如何反馈到通胀和政策应对层面。
对于“宏观策略”和“国际货币体系”两个研究系列的联系，缪延亮认为至少有两条主线贯穿其中：一是国际货币秩序重构，直接影响跨境资本流动、融资条件、风险溢价和全球资产配置；二是以AI为代表的新一轮通用技术革命，改变生产率、产业结构、就业和资本形成。两者正在共同重塑市场定价与货币体系。
其新著《货币的秩序：国际货币体系重构与人民币国际化》正是“国际货币体系”系列研究的一次系统性总结。“这本书为后续研究提供的不是一个预设结论，而是一套可以持续检验的分析方法。”缪延亮说。
关于卖方研究在AI时代的变化，缪延亮认为，“AI会深刻改变研究的生产方式，但不会改变研究的本质”。研究的核心从来都是提出重要的问题，从复杂事实中识别机制，形成可以解释现实、能够接受现实检验的判断框架。AI大幅降低信息处理成本后，研究员可以把更多时间放在真正稀缺的能力上。他认为，“真正有效的快速响应，恰恰建立在长期积累的深度研究之上。深度研究建立框架，快速响应检验框架；而一次次现实检验，又推动框架不断迭代。”
缪延亮认为，当前中国宏观经济叙事应当让国际社会更准确地理解中国竞争力的来源。中国产业竞争力是市场化改革、对外开放和持续技术创新长期积累的结果——超大规模市场为新技术提供快速应用场景，完整产业体系降低协调成本，激烈的国内竞争推动企业不断降低成本、提高效率。
“中国故事要真正提升国际传播力，不能只是把我们熟悉的表述翻译成英文，而要以数据和逻辑为基础，用国际通行的经济学语言讨论规模经济、竞争、创新和资本流动。”他说。
（文章来源：中国证券报）