券业整合静待“化学反应”
券业整合静待“化学反应”
2026年08月20日 03:05
8月18日晚， 中金公司 、 东兴证券 与 信达证券 同步披露关于重大资产重组申请的审核问询函回复公告，标志着“三合一”重组迎来关键节点。与此同时， 东方证券 收购上海证券、 东吴证券 收购东海证券等区域型券商合并重组事项正在有序推进。
对此，业内人士对上海证券报记者表示，合并重组能够快速做大券商投行的规模与份额，但产业洞察、全周期服务、全球定价权等核心软实力仍需要长期沉淀。
并购整合推进
规模效应显现
作为新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单， 国泰海通 的整合成效备受市场关注。
国泰海通 8月18日晚发布的2026年半年报显示：上半年， 国泰海通 实现营业收入471.63亿元，同比增长97.56%；归母净利润202.6亿元，同比增长28.74%；扣非归母净利润195.1亿元，同比增长168.02%。报告期内， 国泰海通 A股IPO项目主承销14家，期末在审57家。
国泰海通 业务总监、投资 银行 业务委员会总裁郁伟君用“物理整合”与“化学反应”来概括合并重组之后投行板块的变化：整合不仅能壮大人才队伍，还能推动内部业务互通、能力融合，“投资+投行+投研”联动空间进一步拓展，投行 综合 服务能力全面升级。
据记者梳理，本轮券商合并重组呈现头部“航母”重组、区域资源整合同步推进的态势： 中金公司 换股吸收合并 东兴证券 、 信达证券 后，总资产规模有望突破万亿元，跃居行业第四； 东方证券 发行股份及支付现金购买上海证券100%股权事项已获上海市国资委批复； 东吴证券 筹划并购东海证券事项申请已获交易所受理。
招商证券 非银金融 联席首席分析师张晓彤认为，在全面注册制背景下，科创项目的产业研判、估值定价、分销能力高度依赖 综合 实力，股权融资需求持续向优质项目集中、优质项目向头部券商集中，券商合并重组进一步强化这一趋势。
华创证券副所长、金融业首席分析师徐康认为，未来券商投行竞争将形成分层格局：“航母级”全能投行引领市场，区域精品投行深耕细分赛道。
扩大规模易
培育能力难
当前，中资券商投行与国际一流投行相比仍存在一定差距。
资本端的差距直观可见。中资券商平均杠杆率约4倍，而海外头部投行长期维持在10至15倍的水平。此外，中资券商FICC、复杂衍生品、全球做市等高附加值业务相对薄弱。
更大的差距在于能力端。“当前国际投行在跨国企业的估值定价上具有较大的话语权，但国际通行的估值体系又难以全面反映中国企业的真实价值。”郁伟君称，中资券商在国际化高端人才储备、国际客户资源积累等方面仍存在短板。
张晓彤表示，中资券商投研的国际话语权正处于“量变积累，静待质变突破”阶段，部分细分赛道的研究前瞻性已不输国际同行，但核心差距依旧存在，集中体现为全球投资者网络的代际沉淀、品牌认知的历史惯性，以及美元定价体系的底层约束。
券商合并重组是缩小差距的路径之一，却并非万能。在张晓彤看来：投行的产业洞察力、企业全周期服务能力、复杂资本交易实操经验等核心竞争力，无法简单通过并购获取；投行产业资源、项目研判能力与人脉积淀深度绑定核心合伙人团队，若核心人才流失，收购时期待的业务能力也将随之消散。
徐康分析称：立足于产业链补强、客户交叉渗透的战略型并购，更有条件兑现协同价值；单纯追逐体量规模的合并重组，往往难以达到预期效果。
即便是定位清晰、设计完备的并购，要完成从“物理整合”到“化学反应”的跨越，依然十分考验机构的长期运营能力。郁伟君坦言，合并只是起点，真正难的是把两套体系真正融为一体：统一风控标准、打通客户体系、融通团队文化等，都需要时间。
张晓彤表示：风控上，制度条文容易实现统一，但一线执行很难做到协同一致；业务上，可能出现同一客户被多头对接、内部围绕项目相互竞价的现象；文化与激励机制层面，不同原有团队之间存在诸多隐性隔阂，若简单强行统一薪酬激励，很容易造成核心人才流失。
“并购后的磨合普遍需要3至5年，市场普遍低估了这一周期。”复旦大学管理学院科创中心首席经济学家邵宇认为，不同券商原有利益分配机制、业务运作风格存在显著差异，很难简单依靠行政指令完成统一。
重构服务逻辑
寻找突围路径
缩小差距、培育能力，落点在于服务本身。当前，券商投行的服务逻辑正在经历一场从项目承揽到产业服务的转变。
“客户希望投行既是融资顾问，也是产业资源顾问。”郁伟君观察到，科创企业的需求已发生三重变化：一是从关注“能不能上市”，转向更看重上市路径的战略适配性；二是从“一次性融资”转向贯穿技术产业化的全周期资本安排，孵化期要规范治理、对接 创投 ，成长期要拓宽股债融资渠道，上市后还有产能扩张、产业链并购、分拆融资等一系列诉求；三是从关注项目执行能力，转向评估投行能否对接产业资本、产业链上下游资源和行业专家。
在这种情况下，“仅懂资本不懂产业”的投行模式难以为继。郁伟君认为，过去很多投行是“企业要融资，我们来做项目”，成熟的产业投行则要“看清产业周期，预判企业战略需求，主动匹配资本工具与产业资源”。
深耕区域是中小券商投行差异化竞争的一大路径。以 东吴证券 为例，今年以来落地的7单IPO项目中，6单来自江苏省，服务对象均为区域内成长型中小科创企业，在达成企业上市目标的同时，也对当地细分产业生态形成反哺。
放眼全球，并购可为中资券商投行国际化搭建通道，推动行业从传统的“产品出海”向“能力出海，生态出海”进阶。张晓彤认为，中资券商投行与外资投行、国际律所、会计师事务所建立稳定联盟，通过联合牵头、分包协作快速积累案例与声誉。同时，应积极构建客户、产品、区域、合规、人才五位一体的能力体系，从离岸债券承销的单点突破，升级为跨境并购、跨境资管的全链条服务。
业内人士认为，归根结底，并购不能只是完成“物理整合”，更要催生深度融合的“化学反应”——依托规模底盘持续沉淀产业研判能力、企业全周期服务能力与全球定价能力。
（文章来源：上海证券报）