主业稳、多元进，第二曲线崛起：九州通“四新两化”打开平台价值
2026年09月17日 10:29:29
过去十年，市场给九州通的标签只有一个：民营医药流通龙头。千亿供应链、全国配送网、稳定的批发业务，构成了估值的基本盘。
2026年中报之后，这个框架需要增加一个新部分：数智化与平台化。
九州通启动“四新两化”战略（新产品、新零售、新医疗、新服务、数智化、资本化），从传统医药批发商向数智化、平台化医药健康服务商转型。上半年，Q2单季收入增速8.71%，扣非归母净利润增长3.22%，九大AI智能体全面覆盖核心场景，与国民养老签署战略合作，海南自贸港生物医药产业园实质性落地。
B2B数字化分销、医药工业自产及OEM、数智技术服务、医美供应链、产业园孵化——第二增长曲线已经成形。
这份中报真正改变的，是市场观察九州通的维度。不只是几个业务增速，而是一组资产与能力：竞争位置清晰，商业化路径持续验证，资本工具已经落地。从“赚差价”到“做平台”，从“规模驱动”到“数智驱动”，战略升维已走到多点发力阶段。
01 两个维度的结构性突破
理解九州通的中报，需要跳出传统分销商框架。两个结构性突破值得关注：数智化从工具到平台的跃迁，业务结构从“卖药”到“卖服务”的位移。
数智化方面，上半年研发投入1.61亿元。九大AI智能体全面覆盖核心业务场景：采购、销售、运营、门店、诊所、物流、代码、数据、智九哥。不是概念，是真实降本增效。
院内已落地15个AI应用场景。SPD医院端高拍仪成本降低90%，入库效率提升5倍，智能补货操作时间减少80%。另有53个AI场景在规划推进中。诊所端，九医SaaS管家系统实现3秒建档、10秒出方、药品追溯码5秒入库，已上线会员店2,640余家。
里程碑信号：数智技术服务首次独立披露收入，上半年5,465.40万元。技术能力从内部赋能走向外部输出，商业模式从“降本”走向“创收”。
业务结构方面，B2B数字化分销收入130.74亿元，同比增长22.92%，占商业分销比重升至17.69%。药九九B2B平台自营收入74.95亿元，同比增长18.89%，注册用户67.8万。面向京东、阿里的医药供应链收入55.78亿元，同比增长28.78%。
从“搬箱子”到“数字化供应链服务”，收入弹性更高，边际成本递减。
CSO业务主动优化品规结构，药品业务剔除结构调整后增长18.40%。代理品规709个，年销售过亿单品24个。价值逻辑从“铺货”转向“品牌运营”。
两个维度突破合在一起，九州通定位已从“医药批发商”升级为“医药供应链平台服务商”。
02 资本化：从资产负债表优化到战略协同
“资本化”战略上半年取得实质性进展。
6月发行10亿元应收账款ABN，票面利率仅1.75%。此前已获40亿元ABN注册额度，2年内有效，滚动发行空间充足。
公募REITs方面，汇添富九州通医药REIT运营稳健，累计分红7,074万元。武汉东西湖项目托盘使用率85.93%，办公出租率100%，租金收缴率100%。Pre-REITs入池的上海、杭州、重庆三处资产出租率100%，为扩募储备充足。
拟发行不超过2,800万股优先股，募资上限28亿元。其中20亿元偿还银行贷款，8亿元补充流动资金。继2024年17.9亿元优先股后再次运用该工具。
ABN+REITs+优先股，一套覆盖应收账款、仓储资产、权益资本的立体化融资体系成型。医药流通“高应收、重资产、高杠杆”的财务特征正在被改变。
8月与国民养老保险签署战略合作。国民养老是“个人养老金”和“商业养老金”首批双试点单位。九州通依托医药供应链、零售终端、基层医疗网络，构建“产品+医疗+养老+服务”一体化银发经济体系。
国民养老持续增持公司股份，并**总经理黄涛为非独立董事候选人。合作已从业务层面进入治理参与层面。
医保支付端承压背景下，找到医保之外的支付方——商业养老保险——本身就是战略突破。
03 产业孵化：从流通商到生态构建者
九州通已打造数字健康特色产业园、国家级九州众创科技孵化器，运营北京天坛智能医工产业园。天津南开、广州南沙、海南海口、上海械谷等地产业园同步推进。
海南落子最具标志性。与海南医科大学、海口市三方合作，海医药科园实质性落地。园区占地50亩，总建筑面积5.1万平方米，拥有海南首个综合型国家级GLP实验室，具备从药物发现到中试放大的完整平台基础。
聚焦四大领域：细胞与基因治疗、合成生物学、衰老干预与慢病防治、海洋药物与黎药南药开发。联合设立生物医药产业投资基金，打通“早期研发—安全评价—中试生产—上市流通”全链条。
模式核心：九州通既是被投企业的供应链服务商，又是渠道合作伙伴，还是资本回报分享者。三重身份叠加，每个成功孵化项目都同时贡献供应链收入、渠道分成和投资收益。
九州通已出现多条不应纳入传统分销框架的曲线：
数智技术服务毛利率远高于分销，5,465万元收入代表可规模化技术输出模式。B2B数字化分销同比增长22.92%，占比17.69%，平台化能力商业化兑现。医药工业自产及OEM同比增长24.47%，上游布局进入收获期。产业孵化网络和REITs平台价值，传统框架无处安放。
兼具“分销基本盘+数智化平台+产业孵化期权”三重属性，当前价格未充分反映战略转型的估值弹性。
结语：关键一跃
一手握着千亿级医药供应链和36,120家门店，为转型提供现金流弹药。一手通过九大AI智能体、ABN+REITs、国民养老合作、海南产业园，在平台化和生态化方向持续落子。
Q2收入提速和扣非利润正增长，验证第一层结构稳固。数智服务独立披露、优先股预案落地、国民养老增持入股，宣告第二层结构进入兑现期。
后续跟踪坐标清晰：AI智能体规模化部署、数智服务收入增速、REITs扩募节奏、国民养老合作落地、海南产业园孵化推进。每一项兑现，都是估值中枢上移的垫脚石。
在医药流通板块普遍低估值的环境中，九州通“医药供应链平台×数智化服务商×产业孵化器”的复合身份，本身就是一种稀缺。
当市场还在用“医药批发商”的旧地图寻找这家公司时，它的疆域早已越过了地图的边缘。
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