长城基金：市场已现正常企稳初步信号

　　7月科技去杠杆之后，近期迎来超跌修复。从结构上看，产业线索高度集中在AI链、创新药与资源品。7月科技板块深度调整，更多是韩国散户杠杆ETF负反馈、全球半导体拥挤仓位出清带来的外溢影响，属于资金面冲击，并非产业趋势反转。进入8月，去杠杆最剧烈的阶段大概率已经过去，存储等细分环节率先企稳，市场重新交易中报业绩与订单兑现，反映资金从单纯防御，转向布局高景气修复主线。

　　海外云厂商资本开支整体仍在上行，但市场定价逻辑已经从“Capex越高越好”，转向评估投入能否转化为收入、利润与现金流。HBM/存储紧平衡、ASIC与高速互联、先进制造及先进封装等方向持续受益，AI硬件受益链从GPU进一步向光通信、封装、材料扩散，国内对应映射资产在中报阶段更易获得业绩支撑。

　　海外宏观方面，美伊冲突从供给恐慌转向谈判博弈。霍尔木兹与红海航运扰动推升能源与再通胀预期；8月初海峡开放与谈判推进信号出现后，市场定价迅速从叙事恐慌切换到海峡是否真正通行、实物流量能否验证。黄金则反弹，催化来自加息预期边际缓和、美伊局势缓和、央行购金与ETF回流、前期调整后的空头回补，以及市场对美元信用与长端美债风险的再审视。

　　相关因素对A股的传导，主要体现在以下几个方面：1）油价回落压制再通胀预期，有利于成长估值修复；2）黄金走强强化贵金属与有色表现；3）但若美伊冲突再度升级或美债收益率重新上冲，成长修复仍会反复。

　　综合判断，市场已经出现正常企稳的初步信号，但尚非无条件确认。积极信号在于成交额重回2.6万亿元区间、双创明显跑赢主板、科技领涨且资金开始重新为业绩定价。

　　未完全确认的原因在于，外部仍有美伊谈判反复与美债利率扰动，内部又处中报验证窗口，若业绩兑现不足，反弹容易重新退回主题化脉冲。

　　后续，或可重点关注以下因素：1）两市成交额能否稳定在2.5万亿元以上；2）创业板与科创50能否站稳并收敛日内振幅；3）美伊海峡通行协议是否实质性落地、油价能否稳定回落；4）韩股两融及全球半导体是否不再趋势性杀跌；5）中报业绩与AI产业链订单、涨价是否持续兑现；6）美债收益率与加息预期是否再度上行。

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