薇旖美跌破1999元：锦波生物定价权失守，钟睒睒浮亏10亿

薇旖美跌破1999元：锦波生物定价权失守，钟睒睒浮亏10亿

2026年04月28日 11:47

　　曾被视为“重组胶原蛋白第一股”的 锦波生物 （920982），正经历从高溢价到价格下探的转折。

　　近日， 锦波生物 与 新氧 青春诊所宣布合作，其核心产品“薇旖美”以单支1999元进入渠道，8支组合售价8598元。该产品曾以接近7000元/瓶的高价切入市场，而如今较初期定价缩水超过80%。

　　价格体系松动背后，是重组胶原蛋白三类 医疗器械 供给扩容、行业稀缺性红利消退。

　　在业绩增速放缓与竞争加剧的双重压力下， 锦波生物 市值一年跌去三分之二。

　　 稀缺性红利消退：供给端快速扩张

　　早在2024年4月，锦波生物曾与 新氧 公开对峙。

　　彼时，锦波生物官方指导价高达6800元/瓶的核心产品“薇旖美”，在 新氧 App销售价低至1513元/瓶。

　　锦波生物为此在微信公众号平台上两度发布声明，公开批评新氧违规低价宣传、扰乱市场价格体系。

　　但仅两年后，双方关系发生逆转。2026年4月，锦波生物与昔日“冤家”新氧官宣战略合作，锦波生物将旗下薇旖美ColPact，独家专供给新氧青春诊所，新氧基于薇旖美ColPact（99.7%纯度的重组 Ⅲ 型人源化胶原蛋白冻干纤维）推出覆盖头皮、面部、去皱等多种胶原蛋白注射产品，8支“冰冰胶原”则售价8598元，平均每支1075元，而单支4mg含量的薇旖美极纯也只售价1999元。

　　锦波生物董事长杨霞曾公开称，公司胶原蛋白产品刚上市时定价在6900元左右。

　　截至如今，薇旖美的售价已经距离推出时缩水超80%。

　　杨霞虽在合作现场解释，降价是由于产能从最初的300升跃升至目前的1吨乃至未来的5吨，但纵观重组胶原蛋白行业，是其稀缺性红利的消退。

　　锦波生物曾凭借2021年拿到的国内首张“重组胶原械三证”建立先发优势，稳坐行业头把交椅。

　　彼时锦波生物是行业唯一一家获批的人源化胶原蛋白。早期市场中，同行业双美（猪I型）、弗缦（牛I型）、爱贝芙（牛胶原+ PMMA）等均为动物源，锦波生物的人源化胶原蛋白产品相较动物源产品，在排异反应、致敏风险等方面具备明显优势，从而支撑起高溢价体系。

　　但这一壁垒正在被快速削弱。

　　2025年以来，多家企业相继获得三类械证，2025年10月， 巨子生物 获批 “重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维” ；12月，国内第五张重组胶原械三证“交联重组胶原蛋白植入剂”花落创健医疗。

　　仅2025年全年，新增三类 医疗器械 注册证数量达52张。截至2026年4月，国内胶原蛋白三类证已达18张。随着医美供给端扩容，行业从“牌照稀缺”逐步转向“同质化竞争”，价格体系随之松动。

　　在医美上游供给扩张的同时，下游渠道的议价能力显著提升。锦波生物披露，核心产品薇旖美主要供给民营 医疗美容 机构（2022年占比87.2%），即公司收入主要来自医美机构。

　　以新氧为代表的医美平台，通过集中获客与规模化采购，逐步掌握价格主导权。

　　这一趋势在“童颜针”领域已率先体现。2025年，新氧先后推出市场价三折的普丽妍童颜针及艾维岚，均遭到两家厂商拉黑及断供。但这并没有阻拦新氧的低价销售。新氧通过联合其他厂商推出低价产品，将原本单支约1.6万至2万元的聚左旋乳酸（PLLA）产品价格压缩至千元区间，倒逼医美上游降价。

　　 市值大跌、钟睒睒浮亏超10亿

　　价格压力迅速传导至锦波生物业绩端。

　　2025年，公司实现营业收入16亿元，同比增长10.6%；归属于上市公司股东的净利润为6.5亿元，同比减少11.1%，结束此前高增长态势。

　　分季度来看，压力进一步加剧：2025年第四季度，公司营收同比下滑34%，净利润同比下降61%。

　　“薇旖美”曾推高锦波生物业绩。推出薇旖美的2021年，公司收入增长超四成至2.3亿元，2024年仍然同比增长84.9%达到14.4亿元，并且净利润7.3亿元，净利率超过50%。薇旖美为首的单一材料 医疗器械 占比约八成。

　　资本市场迅速对基本面变化作出反应。

　　2025年6月， 农夫山泉 实控人钟睒睒曾通过养生堂有限公司（下称“养生堂”）斥资约34亿元入股锦波生物。

　　其中，养生堂控制的久视管理咨询（杭州）合伙企业（有限合伙）（下称“杭州久视”），从锦波生物实控人杨霞手中以243.84元/股的成本受让了575.33万股（增发前5%）老股，耗资约14亿元；养生堂则以278.72元/股（分红后277.72元/股）的发行价参与定增，认购717.57万股（分红后720万股，增发前6.26%），耗资约20亿元，最终钟睒睒合计持股10.6%。

　　然而，随着锦波生物股价持续震荡走低，按照4月27日收盘后190.14元/股计算，公司市值已经从2025年5月的约518亿元跌至219亿元，缩水近六成。

　　钟睒睒这部分持仓市值约23亿元。这意味着，钟睒睒在该笔投资上的浮亏金额已超10亿元。

　　与此同时，锦波生物创始人杨霞通过高位转让老股实现减持套现14亿元。

　　一方面，在面临市场竞争加剧时，锦波生物的销售费用水涨船高，吞噬了大量利润。财务数据显示，2023年其销售费用为1.6亿元，2024年大幅攀升至2.6亿元，而在2025年前三季度，其销售费用已高达2.9亿元，占当期营业收入的比例超过22%，已经超过2024年全年的销售费用。巨额资金被密集投入到线上运营、电商平台投流、主播佣金、广告制作以及各类线下会议会展中。

　　另一方面，在标榜为核心 驱动力 的研发端，公司却暴露出资源浪费与研发投入比例下滑的问题。锦波生物2024年研发费用率4.9%，与之相比2023年达10.9%。

　　另外，在研发方面，锦波生物还有多个三类医疗器械项目终止。锦波生物回复北交所的问询函显示，公司有5个被资本化的三类医疗器械研发项目（项目1至项目5）因临床方案变更、重新立项、调整注册申报计划或战略调整等原因被宣告终止，导致合计约1691万元的开发支出最终打了水漂。

　　在渠道主导、供给扩张与竞争加剧的多重压力下，公司如何在价格、规模与利润之间重新寻找平衡，仍有待观察。

（文章来源：财中社）

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