上交所一纸问询函，照出北汽蓝谷的“甜蜜烦恼”
7月17日，北汽蓝谷发布公告，回应了上交所的问询函。
2026年上半年，新能源汽车行业的日子不算好过。价格战打了一年多，原材料成本还在高位盘旋，大部分玩家的增速都从两位数滑落到了个位数。就在这片愁云惨淡中，北汽蓝谷却交出了一份相当扎眼的成绩单：上半年销量突破10万辆，同比增长超七成。
但掌声还没落定，监管层的问询函先到了。
问询函的核心关切，主要集中在五个方面：主要客户集中度、关联交易、研发支出资本化、应收新能源补贴款以及单项计提坏账准备。
其中最扎眼的问题，是客户集中度。
年报显示，2025年北汽蓝谷前五名客户销售额达154.02亿元，占年度销售总额的55.12%，较上年同期大幅增长了20.71个百分点。换句话说，超过一半的销售收入来自区区五个客户。对于一个整车企业来说，这个集中度显然触动了监管层的神经：万一哪天大客户翻脸，公司扛得住吗？
除此之外，关联交易也是重点。2025年北汽蓝谷与关联方北京汽车股份有限公司及其子公司发生关联采购69.42亿元，同比增长87%。研发支出资本化率维持高位、应收新能源补贴款的回收进度等问题，也被一一问及。
北汽蓝谷的回复，信息量不小。
关于客户集中度，公司的解释很直接：享界品牌爆了！
2025年，北汽蓝谷总销量从11.39万辆跃升至20.96万辆，同比暴增84.06%。其中享界品牌销量从0.86万辆飙到4.27万辆，带动销售收入同比增长371.98%。
正是享界的爆发，让北汽蓝谷的第一大客户从2024年的母公司北京汽车集团，变成了中国通用技术集团。2025年北汽蓝谷对通用技术集团的销售额高达122.38亿元，占年度销售总额的43.80%。
为什么是通用技术集团？因为北汽蓝谷与华为就享界品牌系列车型开展战略合作，选择了通用技术集团旗下的中邮智行和中邮普泰作为享界车型在中国大陆的独家总经销商。
对于“是否依赖单一客户”的质疑，北汽蓝谷回应称：虽然享界采用独家总经销商模式，但公司有权在经销商出现违约等特定情形时更换渠道，因此不构成重大依赖。同时，公司还披露了前五大经销商的终端去化率，整体处于较高水平，不存在对经销商铺货或期后退回的情形。
关于关联交易，公司的解释也有理有据。增长主要来自两个方面：一是将部分极狐车型委托北京汽车株洲工厂代工生产；二是2025年开始生产增程车型，向关联方采购发动机总成、增程器等零部件。公司强调，这是集团内专业化分工的体现，具备充分的商业实质。截至2026年6月末，相关预付账款对应的原材料已全部交付，不存在关联方非经营性资金占用。
问询函回复的当天，北汽蓝谷的股价报收4.76元。如果拉长到整个上半年看，股价表现并不算乐观——上半年跌幅约39%。这个跌幅，比赛力斯的-49%和小米的-41.58%略好，但比广汽的-34.8%并没有明显优势。
资本市场为什么不买账？核心原因就两个字：亏损。
7月13日，北汽蓝谷发布2026年半年度业绩预告：预计归母净利润亏损17.7亿元至19.7亿元。虽然相比2025年同期的23.08亿元有所减亏，但近20亿的亏损额，对任何一家上市公司来说都不是小数字。
公司在公告中解释：销量虽然增长了，但上游原材料价格波动带来成本压力，加上持续的产品研发投入，规模效应尚未充分显现。
不过，从另一个角度看，北汽蓝谷的基本面其实在改善。2025年全年毛利率首次由负转正，达到0.43%；2026年一季度毛利率进一步提升到3.04%，连续三个季度为正。
销量端的数据更是硬核。2026年上半年，北汽蓝谷累计上险量达到102329辆，同比增长75.3%。6月单月销量30282辆，同比暴涨152.54%。二季度销量69811辆，环比增长140.03%。
双品牌战略也在加速兑现。极狐上半年交付80581辆，同比增长65.88%；享界交付21018辆，同比增长119.58%。享界S9/S9T已连续8个月蝉联30万元以上新能源轿车销量冠军，成交均价约35万元。
卖得多、卖得贵、亏得少——这三个趋势同时出现，说明北汽蓝谷正在从一个“烧钱换市场”的阶段，跨入“规模效应逐步显现”的新阶段。
当然，压力还在。董事长刘观桥在5月业绩说明会上立下的军令状是全年42万辆。按上半年不到10万辆计算，完成率约23.5%，下半年月均要卖出5.3万辆以上。这个目标，并不轻松。
监管问的是风险，市场看的是预期。北汽蓝谷的“甜蜜烦恼”在于——增长太快，以至于引发了对可持续性的追问。而对这个问题的回答，将决定它下一步是昙花一现，还是真正完成跃升。
来源：星河商业观察