财说|毛利率新低，华利集团的“代工”之困
财说| 毛利率新低，华利集团的“代工”之困
2026年09月08日 07:46
界面新闻记者 | 陶知闲
作为全球领先的运动鞋专业制造企业， 华利集团 （300979.SZ） 手握 Nike、Adidas、New Balance、安踏等一众头部运动品牌客户，是全球运动鞋代工赛道的核心玩家。但光鲜的客户名单之下，这家公司正在遭遇上市以来罕见的业绩寒流。今年上半年， 华利集团 销量、营收双双收缩，归母净利润近乎腰斩，毛利率创下上市以来新低。
海外消费疲软、品牌客户下单趋于保守，新工厂持续资本开支带来沉重固定成本，叠加客户供应链多元化、关税政策不确定性等多重变量，依靠代工模式做大的 华利集团 正站在成长的十字路口。
毛利率新低
华利集团交出一份令人失望的半年成绩单。期内，公司销售运动鞋1.04亿双，同比减少 8.99%；实现营业收入 109.25 亿元，同比减少 13.71%；归属净利润 9.53 亿元，同比减少 42.98%。这已是公司三年半内第三次出现净利润下滑。
界面新闻记者回溯历史财务数据发现，华利集团2023 年归母净利润 32 亿元，同比下滑 0.86%；2025 年归母净利润 32.07 亿元，同比下滑 16.41%。到 2026 年上半年，公司净利润同比降幅扩大至 42.98%，下滑速度加快。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
“营收下滑幅度远小于净利润下滑幅度，说明利润的崩塌不只是来自订单减少，毛利率恶化是核心推手。” 长期跟踪消费制造产业链的分析师周正明对界面新闻记者表示。
界面新闻记者注意到，2021 年华利集团销售毛利率达 27.23%，2022 年、2023 年、2024 年分别维持 25.86%、25.59%、26.80% 的较高水平。拐点出现在 2025 年，公司毛利率回落至 21.89%；2026 年上半年毛利率为17.73%，创下上市以来新低。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
对于业绩大幅回撤，华利集团表示，复杂多变的外部环境持续扰动全球运动鞋行业，消费需求走弱、贸易争端与地缘政治动荡多重风险之下，品牌方调整自身经营策略，向制造端下单更加谨慎。受订单拖累，新工厂产能释放不及预期；为匹配客户订单变化，集团频繁调配产能、调整生产排程，直接拉低整体生产效率，叠加关税让利因素，短期毛利率承压。
简而言之，订单下滑带来产能利用率走低，叠加多家新工厂尚处在产能爬坡阶段，双重因素共同压制华利集团的盈利水平。
注册会计师吴佳对界面新闻记者表示，“代工企业的利润依赖产能利用率。扩产周期和需求周期错配之下，订单下滑，大量厂房、设备、人工这些固定成本不会立刻消失，单位产品分摊的制造费用就会抬升，直接侵蚀毛利。新工厂还处在爬坡阶段，良品率、生产效率还没有达到成熟工厂水平，进一步放大盈利压力。”
产能利用率数据印证了上述判断。2024 年华利集团产能利用率为 96.72%，2025 年回落至 91.6%，2026 年上半年为90.3%，较 2025 年同期的95.78%下降超5个百分点。当产能利用率持续走低，前期大规模资本开支形成的固定资产，就从增长的基石变成利润的负担。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
此外，伴随海外建厂持续资本投入，华利集团负债水平也在抬升。公司资产负债率由2023年的22.27%一路上行至2026年6月末的34.38%。“对于制造企业而言，34%的资产负债率绝对值并不危险，但要看到背后驱动因素是持续的扩产资本开支。” 吴佳对界面新闻记者表示。
数据来源：Wind、界面新闻研究部 代工模式的深层困境
华利集团的区域营收结构同样暴露风险敞口。上半年，公司北美业务营收 80.84 亿元，占总营收比例达74%。可以说，北美市场的景气度、贸易政策，直接决定公司的经营冷暖。
华利集团也表示，地缘政治风险、主要进口国经济环境变化、消费需求转弱，进出口国贸易、关税政策发生变动，均会对公司业务发展产生重大影响。
“关税风险最大的杀伤力，不是当下直接增加多少成本，而是带来供应链的不确定性。一旦美国贸易政策收紧，品牌方为规避风险，会主动把订单向其他地区转移，代工厂很难抵抗这种产业转移的压力。” 周正明表示。
界面新闻记者注意到，2025 年华利集团对前五大客户合计销售 181 亿元，占总营收比例达 72.55%。单一客户的经营波动、采购策略调整，都可能直接对上市公司业绩形成冲击。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
“代工企业的宿命就是依附品牌方，自己只掌握制造环节，产品定义、渠道、定价权全部掌握在品牌手里。没有自有 C 端品牌，就缺少风险缓冲垫。品牌方可以随时调整下单规模，制造企业很难反向约束客户。” 周正明对界面新闻记者表示。
华利集团核心客户 Nike 的供应链策略变化，值得市场关注。近年来 Nike 持续推进供应商体系多元化，落地产线自动化工艺，不断扩充合格制鞋供应商名单，将订单在裕元、丰泰、钰齐等多家代工厂之间重新分配，战略目标就是降低对少数头部 ODM 厂商的依赖，分散供应链风险。
这意味着，即便华利集团维持自身产品品质，也依然面临订单份额被其他代工厂分流的客观风险。品牌出于自身供应链安全考量，会主动拆分订单，不会把大量订单集中给到单一制造厂商。
“品牌客户的策略转变是中长期趋势，不是短期周期扰动。过去行业景气上行，蛋糕做大，大家都能分到订单；当全球运动鞋消费需求走弱，存量博弈之下，客户的供应链多元化就会直接转化为代工厂的订单压力。” 周正明向界面新闻记者表示。
事实上，华利集团当下的困境也是全球 ODM 代工模式的固有矛盾。公司专注运动鞋研发制造，服务全球各大运动品牌，却没有打造自有消费品牌。在整条产业链价值分配当中，制造端只赚取加工制造环节的微薄利润；产品定义、品牌营销、渠道销售、终端定价全部掌握在品牌客户手中。
品牌方可以根据自身战略、消费市场冷暖灵活调整下单量，制造企业没有面向终端消费者的自有产品作为缓冲。当行业景气向上，品牌订单源源不断，代工厂可以充分享受红利；一旦消费下行，品牌优先收缩采购，制造企业就会承受冲击。
界面新闻记者还注意到，自 2025 年第二季度开始，华利集团控股股东香港俊耀持续减持，持股比例从 84.85% 回落至 81.85%。实控人持续减持，也让市场对公司中长期成长产生更多疑虑。
（文章来源：界面新闻）