前沿市场是什么？它们为什么对全球经济很重要？
发展中经济体通常按照收入水平、制度能力或脆弱性和冲突暴露度来分类。金融市场则采用不同的视角，将新兴市场和前沿市场加以区分。关于新兴市场已有大量研究，但对前沿市场（即在国际金融市场具备有意义仍有限的准入机会的发展中经济体分类）作为一个整体的相关宏观经济分析较少。
“前沿市场”这一术语最早由世界银行集团面向私营部门的机构国际金融公司在1990年代初提出，作为对下一代新兴市场的简称。随着更多发展中经济体获得了进入国际股票和债券市场的机会，这一概念越来越受到投资者的关注。
前沿市场的重要性远远超出金融市场的范畴。这些经济体如今约占全球人口的五分之一，但仅占全球GDP的5%左右，而新兴市场和发达经济体的人口增长停滞。许多前沿市场拥有巨大的人口潜力、重要的自然资源或不断扩张的服务业。如果采取正确的政策，它们可以成为拉动就业、动员私人资本和推动未来全球增长的主要引擎。
金融市场指数提供商根据金融市场发展、宏观经济进展和改革进度的感知水平，将一个经济体归类为“前沿市场”（或者将发展水平较高的发展中经济体归类为“新兴市场”）。纳入指数可能带来大量的资本流入，要么通过指数投资，要么通过更广泛的信号效应。
对于前沿市场构成的精确定义因提供商而异。在最近一项研究中，我们构建了一个新的综合指数分类，结合了三大股票指数提供商（富时罗素、MSCI和标普道琼斯指数）以及一家债券指数提供商（摩根大通）的评估。
如果这些股票指数中的大部分将一个经济体归类为前沿市场而不是新兴市场，我们在研究中也照此办理。同样的逻辑也适用于新兴市场。那些大规模发行可交易外币债券（纳入摩根大通的新兴市场债券指数）但不纳入新兴市场或前沿市场股票指数的经济体，也会被归入前沿市场分类。此外，所有高收入新兴市场和发展中经济体都被视为新兴市场。剩下那些在任何指数中都未出现的经济体则被归类为“其他发展中经济体”。
该分类框架旨在清晰对比各类别，便于剖析金融准入与经济增长的关联。它仅服务于本研究的分析需求，不涉及世银集团的任何政策或运作。作为世界银行集团旗下多家发展机构的投资关键领域，前沿市场在创造就业和吸引私人资本等方面取得的成效，对全球发展进程具有举足轻重的影响。
前沿与新兴市场的数目随时间动态变化。截至2025年，前沿市场已达56个，较2012年的39个显著增多。近年来的主要变动趋势是，先前未归类的经济体被至少一个前沿市场股指收录，或更普遍地，因大规模发行主权债而进入摩根大通债券指数。自2012年起，股指编制机构未将前沿市场重新划入新兴市场，但富时罗素拟于2026年9月将越南由前沿市场提升至新兴市场。自2012年起，保加利亚、哥斯达黎加、巴拿马和罗马尼亚四个前沿市场因人均收入提升，已跻身新兴市场行列。这些市场地域分布广泛，遍及世界银行各业务区域（详见图1.A）。这些国家普遍属于中等收入范畴，其贫困水平往往比新兴经济体更高，然而人均收入方面却呈现明显差距。当前，前沿市场人口已占据全球总人口的五分之一，未来占比预计将大幅增长，但其全球GDP贡献率仅约5%（见图1.B）。
资料来源：世界银行。注：EAP = 东亚太平洋地区；ECA = 欧洲中亚地区；EM = 新兴市场；FM = 前沿市场；LAC = 拉美加勒比地区；MNA = 中东、北非、阿富汗和巴基斯坦；ODE = 其他发展中经济体，既非新兴市场也非前沿市场。SAR = 南亚地区；SSA = 撒哈拉以南非洲地区。A. 样本包括2012年基准分类中的39个前沿市场，以及截止2025年分类中的56个前沿市场。B. 样本包括按照2025年分类中的37个新兴市场、56个前沿市场和57个其他发展中经济体。
在经济结构方面，前沿市场约有一半是大宗商品出口国，以能源或农产品出口为主。更普遍地说，前沿市场展现出多元化的增长模式：有的拥有庞大的大宗商品出口或制造业产业，有的则通过服务业、包括旅游业推动增长。
根据当前法规评估，前沿市场金融开放度随时间明显提升（如图2.A所示）。这种理论上的开放也带来了跨境资本流动的增多。尽管与新兴市场相比仍显不足，但自21世纪初以来，前沿市场的证券投资负债占产出的比例已增长超过两倍（参见图2.B）。
本文采用Chinn–Ito指标（Chinn与Ito，2006）来测度金融开放度，该指标量化了一国资本账户的开放水平，其标准化数值越高，代表资本流动限制越少。其中EM指新兴市场，FM为前沿市场，而ODE则涵盖其他发展中经济体（既非EM也非FM）。所有样本均依据2012年的基准分类进行划分。本研究利用一个涵盖32个发达国家、34个新兴市场、37个前沿市场以及69个其他发展中国家的均衡样本，计算了2000年与2022年各组的中间值。图中绿色线代表发达经济体的中位数（基于最新可用数据）。B部分投资组合负债头寸，依据伙伴国报告的持股数据推算，反映了外资持有的股票与债券价值。该平衡样本覆盖了32个发达经济体、34个新兴市场、38个前沿市场及68个其他发展中经济体。图中展示了2001年与2024年各分组的中位数值。其中，绿色线条代表的是在最新数据里，发达经济体所对应的中位数。
从理论上看，金融开放能带来显著益处，为资金短缺的经济体释放资源，以投资于提升生产效率的领域。
2000年代至2020年代初期，前沿经济体的主权债务发行规模占其国内生产总值的比重已增长一倍，这显示出这些政府愈发依赖市场融资（图3.A）。同时，其占全球资本流动的份额也较本世纪初有所提升，现已达到约3%。
然而，这种状况并未促成这些经济体的投资持续整体上升。以人均指标衡量，前沿市场的投资增速已从21世纪头十年的年均5%降至本十年上半段的仅2%。尽管前沿市场遭遇显著滑坡，但这实际上是新兴市场与发展中经济体投资普遍趋缓的一部分（参见图3.B）。相应地，这些市场的人均产出增幅亦减半，这与全球增长前景的减弱态势相符。