中金公司：成长风格仍有优势顺周期行业有望受益于供需再平衡
中金 | 5月行业配置：预期与验证的分岔口
4月原油价格高企，但在美伊双方达成阶段性停火协议后，乐观预期推动全球主要股票市场回升，结构上围绕业绩与景气进行交易。上证指数、沪深300指数、创业板指涨幅分别为6%、8%、15%，创业板指创近年来新高， 电子 、 通信 、机械等行业涨幅领先，高景气板块成为上涨主线。
上市公司一季报陆续披露，A股盈利改善的趋势得到验证。A股整体净利润增速企稳反弹，结构存在分化，在国内需求有待提振的情况下，大宗商品涨价、全球 人工智能 资本开支扩张、中国企业出口韧性、供需格局改善板块仍是A股市场相对景气的领域。2025年已经实现净利润正增长、且2026Q1净利润同比增幅居前的细分行业包括： 基础化工 品（ 粘胶 、 钾肥 、纺织 化学制品 、 煤化工 、 氟化工 、 胶黏剂及胶带 等）、 有色金属 （ 锂 、 白银 、 钨 、 铝 、 钴 、 黄金 、 稀土 等）、 通信网络设备及器件 、 通信 线缆及配套、 印制电路板 、 数字芯片设计 、 半导体 设备、 集成电路封测 、被动 元件 、 消费电子 零部件及组装、 电池 化学品、 锂 电 专用设备 、 锂 电池 、游戏、 航空运输 、航海装备、 跨境电商 、 自然景区 、 酒店 、 快递 、 创新药 、 输变电设备 等。后续继续关注资源品与基础材料涨价传导、下游需求改善的情况。
随着AI大模型技术持续迭代与Agent应用普及，算力需求推动相关公司业绩改善，当前算力产业链处于业绩兑现期，海外算力链表现较强。主要北美云厂商2026年Capex继续上修，光模块、 PCB 、服务器电源、算力 租赁 等直接受益。国产算力方面，DeepSeek V4基于 华为升腾 生态构建， 智谱 等大模型厂商完成对国产算力芯片的适配，2026Q1部分芯片、服务器净利润同比已实现增长。
资本开支代表企业对未来需求的乐观预期，也是决定盈利持续性与成长能力的重要因素。2023年之前，我国库存周期时间跨度呈现出较明显的规律，一轮周期平均持续时间约3年，上市公司资本开支增速与库存周期正相关，但这种规律正随着 房地产 链景气下行与经济转型发生变化。资本支出主要通过产量扩张实现利润提升和ROE改善，扩产时间决定利润释放的持续性与弹性，各行业之间存在差异。A股非金融企业资本开支增速自2Q24转负并经历连续6个季度负增长，2026Q1继续转正，同比增速为4%，经营性现金流是资本开支改善的主要资金来源，2026Q1同比为4%。 有色金属 、 元件 、 消费电子 、 通信设备 、 电网设备 、航海装备、航天装备、 医疗服务 等行业处在现金流改善与资本开支扩张过程中。
展望后市，前期高景气行业已经表现出超额收益，但由于霍尔木兹海峡贸易依然受阻，中金大宗商品团队认为，美伊冲突前从中东地区出港的原油在4月陆续到货之后，全球陆上石油库存将面临去化压力，二季度原油价格或维持高位，可能影响市场情绪。不过当前A股公司盈利状况有所改善，市场估值相对合理，沪深300指数股权风险溢价超过5%。4月底政治局会议定调偏积极，提出“稳定和增强资本市场信心”，中期资本市场支持我国经济转型的效能将持续释放，市场稳进行情的逻辑仍成立。
配置方面，成长风格仍有优势，但今年与其他板块的相对表现有所收敛。我们认为成长行情的决定因素在于高景气的产业趋势和盈利兑现，其重要性往往超出宏观、估值、资金等其它因素。经历过去三年去产能周期，叠加“反内卷”等政策推进，越来越多的顺周期行业有望受益于供需再平衡，关注：1）景气成长：AI龙头资本开支继续高增长，仍建议重点关注基础设施环节，如 半导体 、 电子 硬件、光通信等。储能电池、 创新药 等领域也值得关注。2）周期改善： 综合 考虑地缘局势和油价中枢上升的可能，以及行业产能周期位置，建议关注供需格局支撑涨价的化工、 能源金属 等，受益出海趋势的 电网设备 、 工程机械 等。
5月超配行业： 电力 电器设备、发电及电网、 通信设备 、半导体、 基础化工 。
5月低配行业：建筑与工程、纺织服装、 教育 、轻工家居、零售。
（文章来源：财联社）
主题：决定因素在于高景气