首程控股康雨：机器人行业刚刚开始，我们要投最好的公司
首程控股康雨：机器人行业刚刚开始，我们要投最好的公司
2026年08月25日 15:11
9秒32。
8月22日晚，第二届世界人形 机器人 运动会100米预赛，北京人形 机器人 创新中心（以下简称“北京人形”）研发的天工Ultra在100米大型组中跑出这一成绩，将博尔特保持17年的9秒58人类世界纪录甩在身后，并在此后的赛项中大放异彩，包揽多枚金牌。
北京人形这家成立于2023年的创新中心背后，站着一个在 机器人 赛道频繁出手的产业资本—— 首程控股 （0697.HK）。 首程控股 不仅是北京人形的联合发起方和投资方，还管理着总规模100亿元的北京 机器人 产业发展投资基金，已系统投资布局数十家 机器人 企业，覆盖从本体到零部件、从算法到场景的全产业链。
就在运动会开幕前几日， 首程控股 被投企业宇树科技（688836.SH）登陆科创板，市值一度超过4000亿元。运动会期间，首程控股资本市场部经理康雨接受了包括《中国经营报》在内的媒体记者采访，就投资逻辑、估值方法论和行业前景等问题作出回应。
沿着物理AI的链条投资
首程控股的投资版图，沿着物理AI的主线展开。
康雨介绍，首程的投资分为硬件本体和算法模型两条线。在硬件端，已布局宇树科技、天工、加速进化等本体企业，以及泉智博等关节一体化初创公司和上游材料公司。在模型端，投资了自变量、银河通用、星海图、星动纪元等链主企业，同时向数据和算力上游延伸，近期投资了光领域的存储公司和互联端公司。
“我们先投硬件端和模型端的链主企业，再沿着链主需求往上游产业链布局。”康雨表示，这一思路的底层逻辑是， 机器人 要真正实现智能具身效果，整条产业链必须从上到下打通。
在选择具体标的时，康雨强调人是核心因素。除了技术和竞争力，团队的信仰和韧性更为关键。“行业一定会遇到风雨，风暴已经在来临的路上。有初心、信仰和韧性的团队才能扛得过去，这并非取决于起跑时的速度。”
首程的资金结构也支撑着这一长期打法。康雨透露，首程不仅有自有资金，所有基金都是超长期资金，甚至有一部分是永续基金。“只要你有发展，我们就可以陪伴你一路前行。”
在技术路线的争议上，首程选择不站队。康雨坦言，双足还是轮式、人形还是非人形，内部投资经理也有不同看法。“在技术没有收敛的情况下，我们都是开放的。只要你有可能成为最好的公司，我们就愿意压住技术路线争议。”首程的被投企业中，既有人形本体公司，也有以 无人机 为载体的微分智飞。
不以短期搓波段的逻辑选公司
宇树科技上市后市值的剧烈波动，是外界普遍关注的话题。
被问及对此的看法，康雨的态度倒是坦然。她表示，首程作为早期投资方，“已经不是定价者，已经上车了”。到了这个阶段，二级市场的价格只能由供需决定。“我们是价值投资人和长期投资人，不会以短期搓波段的逻辑去选择公司。”
她进一步指出，作为宇树的董事会成员，首程了解到宇树还有更大的战略布局，上市只是开始。在康雨看来，未来物理AI和智能领域会出现万亿级别的公司，“这是确定的问题，关键是哪家公司的问题”。
对于一级市场的估值方法论，康雨表示首程的方法相对简单，不仅依靠订单估值，更关注企业的发展成果、发展计划及所处产业链位置。投资后会持续追踪企业状态变化，决定是否追加投资。“有些公司我们加注了5轮，未来可能还会有更多。平均来看，很多企业我们都投了两轮。”
康雨还引用了被投企业自变量创始人王潜的观点，即这个行业不是过热而是过冷，因为它需要的资金体量太大。
作为上市公司，首程需要平衡投资的长期性与财报的短期波动。康雨在回应记者提问时表示，首程通过不同基金组合投资来平抑波动。自有资金直投的基金，上市公司获得最高收益，波动也随之而来；作为GP（普通合伙人）管理的基金，则在退出后才记录收益。“通过不同基金组合，在保证上市公司投资收益滚动向上的同时，给LP（有限合伙人）尽可能最大化的收益。”
值得关注的是，当前机器人公司用投资人的钱投资产业链上下游企业，已成为行业普遍现象。康雨认为这是产业发展的必然逻辑。“链主企业非常了解供应商的评价体系，哪家供应商具备技术实力，哪家没有。”在她看来，有些公司当前阶段不需要急于商业化，因为技术尚未成熟，拔苗助长反而会浪费资源。“耐心资本并非要求你今年必须赚多少亿元，技术方面需要成为参天大树，在育苗期不能到处开支。”
产业整合是必然，但距离春秋战国时期还早
当前，具身智能公司正掀起一波上市潮。据康雨透露，首程被投企业中已有约10家有申报计划或已经申报。行业数据显示，目前已有多家机器人产业链公司启动IPO流程。
面对二级市场能否承接的疑虑，康雨态度明确，她认为放开上市是明智之举。“如果这些公司不上市，他们会考虑是否明年就要进入冬天了，需要储备战备粮，削减研发投入。企业和行业的发展速度都会变慢。”她认为，上市赋予企业安全感和再融资能力，是加速优秀企业成长的必要步骤。
康雨同时指出，物理AI是未来5到10年内最大的行业，将彻底颠覆生产生活。“物理AI公司不应该在上市公司中占据一定权重吗？”
关于行业拐点何时到来，康雨给出了一个相对乐观的判断。她认为，当前物理AI前期门槛较高，训练数据和真实场景数据都需要花钱产生，尚未做到“顺带产生”。但当达到一定基础量后，后发优势会非常明显，模型可能达到自进化状态。“可能离涌现点的时刻，会比我们想的要更近。”
而行业洗牌也被视为必然。康雨判断，随着头部企业陆续上市，未拿到融资的公司将面临资金压力，一二级市场的估值对比效应会加速分化。但她同时强调，距离春秋战国时期还早，真正符合AI原生的杀手级应用和断崖式技术领先的企业，可能尚未出现。
谈及北京机器人基金的定位，康雨特别强调，这并非传统意义上的招商引资。“北京市没有给我们特别多的产业限制，不是给你钱置换税收的逻辑，而是以产业链引导为目的。”她透露，基金会配合 租赁 、渠道铺设及场景开拓等一系列工具，帮助企业与政府、高校和大型企业建立链接。
“我的招就是投资最好的公司。”康雨说。在她看来，产业整合不仅是弱者出局的问题，也可能出现大吃小、垂直整合的逻辑。“我们需要不断擦亮眼睛，观察是否有可能让小苗长成参天大树。”
（文章来源：中国经营报）