群核科技上市三个月股价跌回发行价，资本市场为何不买账？|界面新闻·科技
市场争议的焦点在于群核科技到底是SaaS公司还是空间智能公司？
肖芳XF · 来源：界面新闻
图片来源：界面新闻
界面新闻记者 | 肖芳
界面新闻编辑 | 文姝琪
群核科技 登陆 港股 3 个月 ，正在被市场重新定价。
4月17日， 群核科技 在 陆港交所 上市 ， 也是 "杭州六小龙" 中 首家 I P O 的 公司 。 其发行价为7.62港元，上市 之初 一度 受到 资本 市场 热捧 ， 首日 股价 收涨144.09%，次日再涨101.29%，4月21日盘中冲上48.5港元，市值触及837亿港元。
但 资本 市场 热捧 的 景象 并没有 维持 几天 。 4月22日起 ， 群核科技 股价 连续下挫，5月跌破20港元，6月末跌至11—12港元区间， 7月 3 0 日 收于7.40港元，跌破发行价 。 截至 发稿 ， 群核科技 股价 有所 回升 ， 但 仍在 发行价 附近 波动 。
以 目前 的 股价 计算 ， 群核科技 的 市值 较 高点 已经 跌去 了 近 8 成 。 从热炒 到 价值 重估 ， 资本市场 为何 对 群核 科技 不买账了 ？
一位 头部 券商 分析师 对 界面 新闻 表示 ， 群核科技 上市 之初 的 行情 本身 脱离了 基本面 。
今年 4 月， 全球资本市场 都 掀起了 一股 A I 投资 浪潮 。 从 美股 的 美光 、 闪迪 等 存储 巨头 到 韩 国 的 三星 、 海力士 再 到 港股 的 AI概念股 ， 资金 都 持续 涌入 。 在 港股 市场 ， 今年 上市 的 智谱 、 M ini M ax 等 大模型 概念 股股价在 当月 都有 猛烈 冲高 ， 相较于 发行价 ， 最高 涨幅 一度 达到 8 2 8 % 和 5 6 5 % 。
可以说 ， 群核科技 上市之初 股价 暴涨 也是 A I 投资 浪潮 的 受益者 。 港股AI概念股已经形成较为完整的梯队，算力半导体、通用大模型、数字AI应用标的数量较多，但真正意义的物理AI标的十分稀缺 ， 而 群核科技 主打 的 空间 智能 概念 正好 切中 了 市场 追逐 物理AI 的 情绪 。
2024年，群核科技发布了空间智能训练平台SpatialVers，想要为具身智能、机器人行业提供三维空间合成数据与仿真训练环境。去年 ，群核科技发布了Aholo空间智能开放平台、3D AI内容创作工具LuxReal等多款空间智能产品。
当AI加速迈向三维世界，群核科技看中了空间智能基础设施的增长机会。此前，群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌在接受界面新闻采访时表示，空间智能将是大模型进入物理世界的一个关键环节，未来会变成像水电煤一样的基础设施。
群核科技的故事很美好，但现实和预期之间却存在很大的差距。招股书显示，群核科技空间智能平台SpatialVerse客户数量在2024年仅为8家，2025年增至16家，营收从340万元增长至520万元，在公司中占比不足1%。
而 从 营收 结构 来看 ， 群核科技 主要 的收入仍然来自住宅及商业项目等场景。 招股书 显示 ， 以酷家乐 和 海外版Coohom 为核心的订阅收入达7.95亿元，占总收入的96.9% 。
由于地产家装行业处于下行期，这些企业客户的平均付费金额以及留存率都呈现下降趋势。
其中 ， 公司 在 2025年 的 核心订阅收入增速放缓至8.02% ， 总客户数同比减少9281个整体净收入留存率由2023年的106.1%降至2025年98.6%，客户留存率由61.2%降至58.4%，个人客户流失更为明显。 而且 ，新签订阅一年期合约占比 超过 9 0 % ， 客户 未来 的 稳定性 也 承受 压力 。
上述 分析师 对 界面 新闻 表示 ， 从 营收 结构 来看 ， 群核科技 目前更 接近 SaaS 公司 。港股 标杆 SaaS 公司 金蝶 软件过去一年的 市销率 约为 4 倍， 而 群核科技2025年市销率约14倍 ， 以 股价 高点 计算 甚至 达到 了 约 8 0 倍 。
如果 群核科技 要 维持 住 远高于 SaaS 公司 的 市销率 ， 就要向市场证明 其 空间智能 业务 带来 的 营收 能够 达到 甚至 超过 酷家乐 带来 的 收入 。 而空间训练平台SpatialVerse 发布 一年 多 ， 无论 从 客户 数量 还是 营收 规模 上看 ， 都 仍然 处于 非常 初级 的 阶段 ， 看不到 确定性 的 增长 空间 。
一位 机器人 行业 的 技术 负责人 对 界面 新闻 表示 ， 目前 机器人 公司 一个 非常 大 的 瓶颈 就是没有足够的训练 数据 ， 仿真 数据 是 非常 必要 的，但 几家 头部 的 机器人 公司更 倾向于 搭建自有训练环境 。
另一个 不容 忽视 的 原因 是 ， 机器人 、 自动驾驶 等 行业 的客户结构也不同于 家装 行业。前者 的 需求 主要 集中 在 几家 头部 大公司 ，技术实力较强， 往往拥有自己的算法、数据和仿真团队 ， 而 家装行业则由大量中小企业和个人设计师构成，他们缺乏自建三维设计平台和空间数据底座的能力，因此更依赖成熟的软件产品。
界面 新闻 从 群核科技 内部 人士处 了解 到 ， 群核 科技 并没有 受到股价波动和外部质疑声的 影响 ，仍然 空间智能 领域 持续 投入 ， 进行 模型 迭代 和 新产品 研发 。 今年 下半年 ， 群核 科技 在 模型 方面 还将 有 更多 新 进展 。
与此 同时 ， 群核科技 也 在 拓展其空间智能能力在更多 新 行业 应用 的 可能性 。 据 界面 新闻 了解 ， AI视频 是 群核 科技 重点 探索 的 一个 新 方向 。
在2026年世界人工智能大会 上 ，群核科技旗下AI视频创作Agent LuxReal正式接入自研世界模型SpatialGen ， 能够将平面场景图转化为可交互的3D虚拟片场 。
这款 Agent 能够 解决 镜头切换后容易出现建筑结构变化、道具位置漂移、角色与环境关系错位等问题 ， 但 影视行业 是否 买账 仍然 需要 时间 验证 。