从科技巨头财报看AI投资风向
从科技巨头财报看AI投资风向
2026年10月31日 18:35
科技巨头的财报没有释放出AI需求转弱的信号，却接连引发海外市场震荡。
美东时间10月21日盘后，Meta公布财报，次日股价下跌约7%，AMD、 闪迪 等 半导体 企业跌逾8%， 纳斯达克 指数下跌2.60%，费城 半导体 指数大跌6.72%；美东时间10月29日，Alphabet重挫12.64%，单日市值蒸发约5000亿美元，当天盘后， 亚马逊 、 英特尔 公布财报，股价再度承压。
一边是云业务收入持续增长、AI资本开支不断增加，另一边却是科技股接连调整。上海证券报记者梳理多家科技巨头财报及业绩会发现，算力需求仍然旺盛，但供应瓶颈、成本上涨和资金压力正逐步显现。叠加通胀与流动性压力，市场资金愈发谨慎，对科技财报的审美也更加“苛刻”。
算力需求持续增长
科技巨头投资仍处高位
从本轮财报来看，科技巨头并未因市场震荡放缓AI投资。Meta将2026年资本开支指引下限上调50亿美元至1350亿美元，Alphabet维持1950亿至2050亿美元， 亚马逊 预计全年现金资本开支约2200亿美元， 微软 预计下一财季资本开支超过500亿美元。多家公司还表示，2027年将继续维持较高强度的AI基础设施投资。
巨额投资的底气，首先来自持续增长的云业务。第三季度，Google Cloud收入同比增长103%， 微软 Azure增长48%， 亚马逊 AWS增长39.3%，增速均较上一季度加快。
此外，AI需求还进一步向推理和智能体应用延伸。记者注意到，应用端的算力消耗增加，正推动云厂商继续扩建基础设施。 微软 Foundry平台收入达到上年同期三倍以上，亚马逊Bedrock平台Token使用量接近上年同期17倍。
对于云厂商而言，客户订单甚至排到了几年之后。微软商业剩余履约义务达到6770亿美元，谷歌云积压订单达到5610亿美元。亚马逊首席执行官贾西透露，AWS今年主要新增计算容量已基本被预订，2027年大部分新增容量也已有客户。
不过，订单增加也意味着新的建设压力。瑞银全球财富管理首席投资办公室认为，本轮财报显示，云业务收入增长仍在加速，AI需求并未明显减弱，算力供给不足反而成为制约部分企业增长的重要因素。
“云厂商需要提前采购芯片、建设机房、配套 电力 和网络设备，才能将客户合同逐步转化为收入。”一名国内头部云业务从业人士对记者表示，算力需求的持续增长，正将竞争从芯片采购延伸至基础设施的 综合 交付能力。
订单增长快于交付
供应紧张沿产业链传导
微软最新财报中的一组数据，反映了算力建设面临的现实约束。
公司最新财季资本开支452亿美元，低于市场预期的约517亿美元。对此，微软首席财务官胡德解释称，主要由于部分第三方 数据中心 容量未能按计划交付，并非主动缩减投入，相关项目预计本财年下半年陆续上线，下一财季资本开支仍将超过500亿美元。
算力建设的瓶颈，已经不只是GPU供应。 电力 、土地、机房、网络设备和存储等配套环节，也影响着新增产能投运。记者梳理发现，为缓解供应压力，微软正通过优化GPU集群调度、提高现有CPU资源利用率增加收入；谷歌已开始增加第三方计算资源采购。此外，谷歌云正销售其TPU整套系统，在增加收入的同时，也带来硬件采购及库存资金占用。
高盛 欧洲股票交易主管Rich Privorotsky在近日访谈中指出，市场正在关注 数据中心 能否获得足够 电力 、设备能否按期投运，以及积压订单最终能否转化为实际收入。
这种供需矛盾也在向产业链上游传导。 英特尔 第三季度 数据中心 与AI业务收入同比增长78%，但晶圆产能及 先进封装 基板供应紧张，制约服务器芯片交付。 英特尔 首席执行官陈立武表示，公司正加快释放产能，以满足服务器客户的强劲需求。
存储方面，随着AI服务器需求增加，部分产能向服务器产品倾斜，传统终端面临成本上涨压力。 闪迪 最新财季数据中心收入环比增长61%，消费端收入却下降29%；同样受AI需求影响，服务器产业链迎来订单增长，PC等传统终端却承受存储涨价压力。陈立武表示，存储价格上涨和供应紧张导致PC整机价格提高，部分OEM厂商正在调整库存。
市场重新衡量投资回报
现金流与传统业务面临考验
需求旺盛、订单增长，为何仍难消除市场对科技巨头财报的担忧？“这些科技巨头现金流的变化是市场最重要的考量因素之一。”一名私募人士告诉记者。
从本轮财报来看，四大科技巨头自由现金流出现明显分化。微软最新财季自由现金流为186亿美元，尽管同比下降27%，仍是四家公司中唯一实现正向自由现金流的企业；Meta、Alphabet和亚马逊分别净流出约21亿、91亿和335亿美元。“这也是同样云业务增速显著，但巨头股价涨跌分化的核心原因。”上述人士表示。
持续扩大的建设支出，也正在改变科技巨头的融资安排。10月29日，微软完成250亿美元债券发行定价，Meta此前通过发债获得约249亿美元净融资。 摩根大通 资管认为，AI投资预计仍将维持较快增长，但部分大型云厂商的资本支出已经超过现金流，企业越来越多地借助债券市场融资，较高利率也增加了资金成本。
与此同时，AI技术对科技巨头成熟业务的影响也开始显现。比如，谷歌搜索广告收入增速由一季度的19%、二季度的17%降至三季度的12%。谷歌管理层在电话会上承认，AI Mode正在增加搜索查询量，但其变现效率仍低于传统搜索。丹麦 银行 研究团队也指出，谷歌此次财报不及预期，主要来自核心业务而非AI相关收入。
“搜索、广告、零售等传统业务，仍是科技巨头持续扩大AI投资的重要资金来源，AI技术既能改善这些业务的运营效率，也可能改变原有流量入口和商业模式。”一名券商 计算机 行业分析师对记者表示，新业务的增长能否弥补传统业务面临的压力，同样关系到企业长期盈利和股价表现。
（文章来源：上海证券报）