溢价入局与折价退出：风范股份跨界代价与国资整合考验
溢价入局与折价退出：风范股份跨界代价与国资整合考验
2026年05月12日 16:09
唐山国资入主 风范股份 （601700）后，迅速推动光伏资产处置。从17.31亿元控制权投入到1.788亿元出售核心光伏资产，这场跨界整合留下的估值落差与治理压力，正持续受到市场关注。
17亿入场费下的资产重估
在2024年5月14日和2026年1月14日，唐山国资先后两次累计付出约17.31亿元对价获得 风范股份 控制权。控制权交割完成仅十余天后，一场针对原有业务板块的系统性清理便迅速拉开帷幕。
梳理的焦点迅速指向了晶樱光电。这块曾被 风范股份 寄予厚望，在2022年12月斥资9.6亿元收购的光伏业务，在行业周期波动中并未表现出预期的抗风险能力。2024年，晶樱光电出现了近4亿元的巨额亏损，并引发3.39亿元的商誉减值，直接冲击了上市公司的财务稳健性。
受此影响，风范股份2025年出现了3.87亿元的亏损，而上一年其净利润仍有9128.86万元。更令外界关注的是，此前公开信息中被反复提及的、价值超过1.55亿美元（约合人民币11亿元）的海外大单，并未在2024年的审计数据中获得充分体现。
订单兑现节奏与经营表现的变化，使得此前收购时建立的估值逻辑受到冲击。2026年3月24日，风范股份首次披露筹划出售晶樱光电60%股权的意向。5月6日，公司正式发布公告，拟在江苏省产权交易所以公开挂牌方式转让该部分股权，挂牌底价定为1.788亿元。根据最新评估，晶樱光电在评估基准日（2025年12月31日）的全部权益评估价值为2.98亿元，60%股权对应评估价值即为该挂牌底价。
从9.6亿元到1.788亿元，四年间资产估值缩水超过八成。这一估值变化，也折射出行业周期持续下行、标的公司持续亏损对资产定价体系的重新影响。这种处置落差反映出管理层在化解存量减值压力时面临的现实取舍。
控制权转让后的对赌约束与负债压力
与资产处置并行的，是针对前实控人范氏家族利益链条的重塑。范氏家族在光伏行业下行压力全面显现前，已通过 股权转让 实现了控制权的交接，并获得约17亿元的 股权转让 款。
虽然完成了身份的转变，但根据此前签署的协议，范氏家族仍需对2024年至2026年累计不低于3亿元的净利润承担对赌义务。若承诺净利润未达成，范氏家族需以现金方式向风范股份进行补偿。然而，晶樱光电仅在2023年实现盈利，2024年巨亏后，2025年前三季度继续亏损9631.76万元。
然而，随着晶樱光电这一核心业绩引擎被折价转让，支撑业绩达标的业务逻辑已发生重大变化。
值得注意的是，资产剥离背后的财务压力依然显著。截至2025年9月30日，晶樱光电负债总额高达17.81亿元，而账面净资产仅余1.65亿元。这一交易安排也反映出，在高负债背景下，管理层对存量资产风险的处置优先级已明显提升。
当资产被减值处置，剩余业务能否产生足够的现金流和利润来支撑此前承诺，正使后续对赌履约安排面临更高的不确定性。这种估值结构的剧烈变动，正考验着交易各方后续的风险承担能力。
尝试第二增长曲线受阻
在剥离亏损资产的同时，唐山国资表现出了寻找新业务支撑的急迫感。2026年1月14日股份交割完成，仅十余天后的1月26日，风范股份即披露了一项拟以3.83亿元现金收购防爆自动化装备、重载机械装备企业北京炎凌嘉业智能科技股份有限公司（以下称“炎凌嘉业”）51%股权的计划。
该方案披露后，其249.77%的评估增值率迅速引发了监管关注。在公司2025年预亏近4亿元、流动性并不宽裕的背景下，管理层仍试图动用近4亿元真金 白银 进行跨界现金并购。这种在财务防御期采取的“进攻性”现金支出，折射出转型路径与现实阻力之间的矛盾。
在收到上交所“闪电”问询函仅四天后，1月30日，风范股份宣布终止该收购。公司称目前实施交易的条件尚未完全成熟。这种从筹划到终止的极短周期，成为了转型尝试的受阻信号。
短期内，风范股份的战略重心重新回归铁塔制造主业。但在行业竞争加剧、原材料成本波动的现状下，传统业务的边际效益能否完全覆盖跨界尝试留下的财务空缺，仍需时间验证。
资产出清后的修复压力
随着晶樱光电的挂牌转让，风范股份正试图通过剥离非核心资产调整业务结构与财务负担。这种处置落差不仅体现在账面数字的缩水，更深远的影响在于，它改变了市场对公司未来盈利能力的预期。
目前，风范股份正处于资产负债表修复的关键期。即便剥离动作能暂时缓解利润表的下行压力，但前期投入的巨额成本已实质性计入损失，且17.81亿元的负债遗留问题及其对整体财务架构的影响仍需稳妥消解。
在控制权转移完成后，交易各方承担的风险与收益结构正随着资产处置逐步显现。对于目前的管理层而言，在资产出清之后如何重建业务信用，并确保国有资产的保值增值，是比单纯的财务处理更严峻的挑战。
在这一轮资产整理完成后，风范股份仍需回答一个更现实的问题：如何在传统主业增长有限、跨界路径反复调整的背景下，重新建立可被市场验证的盈利逻辑。
（文章来源：财中社）