应对回撤基金三季报重构投资版图
应对回撤 基金三季报重构投资版图
裴利瑞
今年下半年以来，曾经高歌猛进的科技股遭遇剧烈震荡，光 通信 、 半导体 等前期热门赛道轮番承压，重仓科技股的主动权益基金也受到明显冲击。在市场剧烈波动之下，如何平衡产业成长机会与短期投资风险，成为摆在基金经理面前的一道重要考题。
随着公募基金三季报陆续披露，基金经理应对市场调整的操作路径逐渐浮出水面。有的基金主动调整组合结构，降低股票仓位、拓展行业配置；有的则继续坚守科技主线，在光 通信 、 半导体 等细分领域大幅换仓。不同的调仓选择背后，不仅反映出基金经理对科技产业投资机会的不同判断，也折射出他们对估值透支、交易拥挤和风险管理的重新审视。
基金应对市场回撤：降仓位扩行业
三季度科技板块剧烈震荡，面对突如其来的市场调整，主动权益基金的应对策略出现明显分化。有的基金继续维持较高股票仓位，在科技产业链内部寻找结构性机会；也有基金明显调整组合结构，将投资范围从科技拓展至医药、 贵金属 等领域，以减少对单一板块的依赖。
例如，华银平安中国主题混合的持仓变化尤为明显。Wind数据显示，该基金在三季度大幅降低股票仓位，股票投资占基金净值比例从二季度末的93.14%降至三季度末的71.09%，下降超过22个百分点。与此同时，前十大重仓股中有7只股票发生变化，持仓方向从二季度末高度集中的科技硬件，进一步拓展至医药、 贵金属 等领域，呈现出股票仓位下降、行业配置分散的特点。
具体来看，该基金将 华正新材 、 中际旭创 、 南亚新材 、 生益科技 等7只股票调出前十大重仓股，同时将 药明康德 、 凯莱英 、 药石科技 等3只医药股新纳入重仓股名单。与此同时， 睿创微纳 、 长光华芯 、 中国动力 、 盛达资源 也新进入前十大重仓股。不过，该基金并未完全撤离科技方向，反而对 寒武纪 、 海光信息 、盛科 通信 有所增持。
华银平安中国主题混合基金经理胡健强在三季报中表示，三季度主要配置科技、医药、 黄金 板块。展望后市，科技方向将重点跟踪大模型技术进展及算力卡 租赁 价格，若美债利率继续上行，组合将适度增强防守仓位；若油价回落或美联储加息周期落幕， 黄金 板块有望迎来投资机会。
在上述操作下，该基金相对较好地控制了回撤，年内最大回撤约21.72%，年内收益率从上半年的79.74%回落至最新的42.50%。
相比之下，中欧 数字经济 混合A虽然继续维持较高股票仓位，但持仓结构出现了从光通信、 PCB （ 印制电路板 ）、AI（ 人工智能 ）芯片等科技硬件方向，向 汽车零部件 、 智能驾驶 和 机器人 相关领域拓展的趋势。
三季报显示，中欧 数字经济 混合A对重仓组合进行了明显调整， 中芯国际 、 建滔积层板 等退出重仓股名单， 新泉股份 、 斯菱智驱 等新进入前十大重仓股，同时，该基金对 新易盛 、 鹏鼎控股 等多只重仓股进行减持。
对于三季度的投资操作，中欧 数字经济 混合A基金经理冯炉丹在季报中表示，报告期内基金整体维持较高仓位，继续聚焦AI基础设施、国产AI产业链、智能 机器人 与 智能驾驶 、 AI应用 及端侧AI五大核心投资方向。
坚守科技主线：重仓股内部大“换血”
除了股票仓位和行业配置上的不同选择，部分基金虽然没有改变对科技产业的长期判断，但对具体投资方向进行了明显调整。从三季报来看，有的基金进一步聚焦光通信产业链，有的将配置重心转向 半导体 ，也有基金在半导体内部进一步挖掘国产替代机会，科技主题基金的重仓布局呈现出明显分化。
例如，在三季度科技股剧烈震荡之际，红土创新新科技A对重仓组合进行了部分调整。一方面，该基金大幅减持此前重仓的 君正股份 、 珂玛科技 、 芯原股份 等半导体设计和设备企业，6只股票退出前十大重仓股；另一方面， 天孚通信 、 杰普特 、 剑桥科技 等6只股票新进入前十大重仓股，叠加 新易盛 、 源杰科技 、 天孚通信 仍位列前三大重仓股，说明该基金三季度进一步向光通信产业链倾斜。
该基金的基金经理盖俊龙在三季报中表示，三季度A股市场科技板块下跌幅度较大，整体呈现出剧烈波动、震荡回落的特征，特别在7月份下跌速度比较快，导致很难及时调整持仓结构。
与红土创新新科技A不同，银河智联主题A则进一步向半导体产业链倾斜。三季报显示，该基金前十大重仓股中， 永鼎股份 、 中际旭创 、盛科通信等退出该 基金重仓 股名单， 源杰科技 、 东山精密 等遭遇大幅减持， 长鑫科技 、 深南电路 、 思瑞浦 等新进入前十大重仓股。其中， 存储芯片 龙头 长鑫科技 于7月份登陆科创板，9月末便跻身该基金第二大重仓股。整体来看，该基金减少了部分光通信相关个股的重仓配置，进一步聚焦 存储芯片 、AI算力芯片、晶圆代工、模拟芯片等半导体细分领域。
金信精选成长A则继续围绕半导体国产替代主线进行调仓，将配置重心进一步向核心零部件、高价值耗材等细分领域倾斜。Wind数据显示，三季度该基金前十大重仓股中， 中微公司 、 苏大维格 、裕太微退出， 精测电子 、 英诺激光 、 国力电子 等新进入重仓股名单。与此同时，基金对原有重仓股普遍进行了增持，其中 福晶科技 增持76.32%， 茂莱光学 、 汇成真空 、 新莱应材 增持幅度均超过40%。从持仓结构来看，基金仍然高度聚焦半导体产业链，但投资重点进一步向半导体量检测、精密光学、真空设备及关键零部件等方向倾斜。
反思交易拥挤：科技投资更重兑现
三季度科技板块的深度调整，也引发了基金经理对前期投资逻辑的重新审视。从最新披露的三季报来看，尽管不少基金经理仍然看好 人工智能 产业的长期发展前景，但对于前期市场交易过度拥挤、估值透支以及产业资本开支可持续性等问题，已有了更加深刻的认识。
金信精选成长A基金经理孔学兵认为，市场的剧烈调整反映出此前AI交易过度拥挤且结构上存在严重失衡：AI 数据中心 建设天然的重资产属性决定了其ROE（净资产收益率）天花板并不高；独立运营的前沿AI模型实验室因快速迭代和竞争加剧，其商业模式正变得越来越缺乏吸引力；越来越多的迹象也表明，面对汹涌而来的AI相关债务融资和股权融资，资本市场已经开始表现出抵触情绪。他认为，这种失衡可能还需要进一步消化。
“极端波动的背后，一方面体现出市场对AI产业发展路径、产业链利润分配结构、技术迭代和竞争加剧、高利率环境下资本开支可持续性等方向的讨论和隐忧；另一方面也反映了宏观经济结构分化背景下，市场微观主体对少数景气方向的过度追逐导致AI方向的短期交易拥挤和估值泡沫化倾向。另外，从市场资金层面看，无论是增量资金的相对不足还是资金结构的短期化困局，均无法支撑上半年景气追逐模式的自我强化。因此，各种压力叠加之下，短期交易结构的受损与重建或许成为市场无奈选择。”孔学兵表示。
但冯炉丹认为，本轮调整并不意味着 人工智能 的长期产业趋势发生逆转，更多是市场对过于领先的预期进行重新定价。在前期涨幅较大、持仓相对集中、市场活跃度回落且增量资金承接不足的背景下，一旦商业化或技术突破未能持续超出预期， 集中持仓便容易形成负反馈并放大板块波动。
“需要反思的是，我们在关注产业景气度和公司基本面的同时，对于市场持仓结构、流动性和交易拥挤度由量变向质变演化的重视程度不够，未能较好地应对三季度的大幅回撤。这一轮调整再次提醒我们，产业趋势判断与组合风险管理同样重要。”冯炉丹表示。
孔学兵也表示，在经历三季度系统性剧烈调整之后，能够体现结构韧性和股价修复能力的，大概率将呈现高研发驱动、高竞争壁垒、高成长天花板等特征，科技投资逻辑可能缩圈并聚焦，AI产业链的交易重心很有可能从无序资本开支、算力存力堆积走向可持续现金流与利润的验证。
（文章来源：证券时报）