广汽集团上半年取代蔚来成新"亏损王"：研发费用化率畸低业绩仍被"注水"存货积压新高海外毛利率垫底

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　进入9月，A、H股十多家上市乘用车企中报悉数披露。 比亚迪 和 上汽集团 分别以3448亿和2987亿营收位列收入端前二，比亚迪和吉利汽车以123亿和91亿归母净利润位列利润端前二。

　　值得注意的是，14家有同比数据的上榜车企中，一半在上半年录得亏损，两极分化严重。其中， 广汽集团 半年巨亏44.67亿，取代蔚来，成为上市乘用车企新“亏损王”。

　　实际上，广汽集团正面临严峻局面，合资品牌“利润奶牛”枯竭，特别是广本，销量腰斩、营收锐减，自主品牌“烧钱换市场”，销量增长但并无利润。更重要的是，广汽研发支出费用化率严重低于上汽、长安、长城等同行，尽管巨亏但仍未完全反映真实业绩。

　　2025年2月，冯兴亚正式挂帅，在此后的一年半时间内，广汽合计巨亏超130亿。不过，“财务大洗澡”后似乎仍未能出清，公司存货和存货周转天数双双攀升至历史新高，资产减值压力依旧高悬。

　　此外，作为破解行业内卷最有效的渠道，广汽海外业务毛利率也显著低于可比公司，未来经营压力或有增无减，“番禺计划”几乎宣告失败。

　　 合资品牌“利润奶牛”枯竭 巨亏背后业绩仍“注水”

　　广汽集团中报显示，公司上半年归母净利润-44.67亿元，亏损较上年同期扩大76%，扣非净利润达-52.09亿元。离谱的亏损额也让广汽集团取代蔚来，成为A、H股所有上市乘用车企中名副其实的“亏损王”。

　　合资板块曾是广汽集团最稳定的利润来源，如今却成为最大的失血点。

　　上半年，广汽本田销量仅为6.83万辆，同比暴跌55.82%，进入7月销量仅1.17万辆，同比再跌27%。同期，广汽本田营收93.51亿元，同比大降近60%。产能已从120万辆缩减至72万辆，削减幅度达40%。合资品牌对广汽集团的投资收益贡献，已从2023年的83.49亿元骤降至2025年的24.85亿元，缩水超过七成。

　　自主品牌被视为广汽的未来希望。上半年自主品牌销量达34.60万辆，同比增长35.69%，占比提升至44.75%。

　　但销量增长并未转化为利润，广汽集团整车制造毛利率为-6.27%，整体毛利率为-1.11%，均为负数。这意味着，每卖出一辆车，非但不能赚钱，反而还在“倒贴”。自主品牌仍处于“烧钱换市场”的哺育期，国内市场竞争加剧、销售投入持续加大，自主品牌利润同比大幅下滑。

　　更重要的是，广汽集团不仅研发支出偏低，费用化率更是只有20%左右，严重低于上汽、长安、长城等同行普遍60%-80%的水平。

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