“东吴+东海”敲定115亿重组草案，为何难提振股价？
“东吴+东海”敲定115亿重组草案，为何难提振股价？
2026年06月04日 10:54
“本次收购的核心价值主要体现在区域协同、业务互补与规模效应上。”
6月2日晚间， 东吴证券 发布收购东海证券重组草案。公司拟通过发行股份及支付现金方式，收购常州投资集团有限公司等60名交易对方持有的东海证券83.68%股份，交易作价115.18亿元。交易完成后，东海证券将成为 东吴证券 控股子公司。
券商合并通常被视为刺激股价的重要因素，但 东吴证券 6月3日股价表现却不尽如人意，当日收跌4.04%，报7.61元/股，总市值为378.12亿元。
受访人士指出，券商整合并非提振股价的速效药，建议投资者关注并购落地后的ROE（净资产收益率）改善幅度。若合并后ROE能突破8%的行业中枢，估值修复空间有望打开至1.5倍PB以上。
交易总价115.19亿元
相较于3月13日披露的预案，本次草案在交易方案、标的定价、交易对方、风险提示、信息披露等方面进行了细化与更新，标志着这起江苏本土券商整合事项迈入实质性推进阶段。
与预案相比，交易对方由61名调整为60名，原交易对方常州泰辰担保投资有限公司退出，交易标的由东海证券83.77%股份调整为83.68%股份。
经交易各方协商确定，本次交易总价为115.19亿元。其中，股份对价约107.86亿元，现金对价约7.32亿元。本次发行股份价格为9.46元/股，是定价基准日前20个交易日公司股票交易均价，预计发行数量约11.4亿股，最终发行数量以上交所审核通过、中国证监会注册同意为准。
记者了解到，东吴证券和东海证券均为江苏省内本土券商，整合后有望为全国范围内区域性金融资源的优化配置提供经验。交易完成后，东海证券将成为东吴证券控股子公司。交易前后，东吴证券控股股东、实际控制人均为苏州国际发展集团有限公司。
本次交易将推动东吴证券整体资本实力与业务规模同步提升。以2025年末数据测算，交易完成后，东吴证券总资产将由2162.19亿元增至2828.08亿元，增幅30.8%；营业收入由90.3亿元增至108.94亿元，增幅20.64%；归母净利润由35.52亿元增至36.88亿元，增幅为3.83%。
Choice数据显示，从2025年细分业务表现看，东吴证券经纪、信用、自营、资管、投行业务净收入分别为23.93亿元、13.93亿元、38.37亿元、1.98亿元、7.97亿元；东吴证券上述业务净收入则分别为8.13亿元、2.48亿元、5.09亿元、0.15亿元、0.96亿元。营业部方面，截至2025年底，东海证券拥有63家营业部；交易完成后，东吴证券营业部数量有望增至190家。
业务优势互补
谈及此次交易预期，深圳中金华创基金董事长龚涛在接受记者采访时表示，江苏省有五家上市券商， 国联民生 合并后省内券商格局有所变化，倒逼其他几家券商加速吸收合并的步伐。东吴证券收购东海证券，一是夯实地位，“大吃小”式合并的核心目的在于进一步巩固其江苏第二的行业地位；二是优势互补。东海证券体量虽小但坐拥常州优势，手中各类牌照齐全，有望补齐东吴证券在江苏省内的竞争力短板，同时规避同质化竞争带来的资源损耗。而对东海证券的股东而言，则可一步迈入A股资本市场。
“本次收购的核心价值主要体现在区域协同、业务互补与规模效应上。”排排网财富研究总监刘有华向记者分析，一是区域层面，同省国资整合阻力较小，有利于快速填补苏南网点空白，巩固其在长三角的龙头地位；二是业务层面，东吴证券在北交所、债券等领域的优势可向东海证券赋能，双方在财富管理与固收业务上具备协同潜力；三是规模层面，合并后总资产提升，超越合并后的 国联民生 ，稳居江苏省内第二，行业定价权有望提升。
从业务整合效果看，黑崎资本首席战略官陈兴文向记者分析，双方互补性体现在三大维度：第一，区域布局上，东吴证券深耕长三角（江苏省内市占率领先），东海证券扎根常州并辐射苏中苏北，合并后省内网点密度将提升；第二，自营业务协同方面，东海证券的权益类投资弹性可补足东吴固收为主的保守策略，双方衍生品牌照整合后，场外期权业务规模预计可跻身行业前列；第三，投行业务联动方面，东吴证券在北交所、债券融资领域行业领先，东海证券在 新能源 、高端制造领域的项目储备恰好形成产业互补，打通“投行+投资+研究”链条是监管鼓励的并购方向。
但陈兴文提醒，投资者需警惕微观层面的整合风险。东海证券2023年分类评级为BBB级，若整合期内风控指标下滑，可能触发监管约束；此外，券商并购后首年核心团队流失率较高，有可能直接影响业务连续性。
事实上，本次草案也提示了整合不及预期的风险。交易完成后，后续收购标的剩余股权的安排尚不明确。同时，证券公司整合涉及到资产、业务、人员等多个方面，后续整合过程中涉及的资产及业务范围大、牵涉面广，可能会出现整合成本较高及无法达到预定效果的情形；此外，考虑到收购标的公司剩余股权安排的不确定性，整合可能需要较长时间才能完成。
股价持续低迷
券商整合通常被视为重大利好，但东吴证券股价表现却不佳。
今年2月中下旬到3月底，其股价持续走低；此后虽略有反弹，但近期再度走弱。草案披露次日，股价跌去4%，年内累计跌幅达16%。
谈及券商整合对股价的影响，刘有华提醒投资者关注以下风险：一是交易不确定性。方案尚未最终落定，监管审批存在变数；二是业绩摊薄风险。若被收购方盈利偏弱，短期可能拉低合并后ROE；三是整合效果不及预期。双方在文化与团队融合上若遇阻，协同效应恐难兑现；四是市场情绪变化。券商板块整体低迷，并购利好可能已被部分定价，需警惕复牌后“利好出尽”的回调压力。
从投资者风险维度审视，陈兴文直言需关注三重压力：一是估值陷阱风险。若方案不及预期将形成“戴维斯双杀”；二是监管审批不确定性。参考同业并购案例，审批历时14个月，期间股价波动幅度超40%，投资者需预留时间成本；三是资金面风险。历史经验表明，券业整合的真正价值需三至五年方能显现，首年核心团队流失与业务磨合的阵痛难以避免。
龚涛分析，在资金抱团科技股的背景下，券商股持续低迷，也有业绩持续性未获资金认可的原因。
券商属于“靠天吃饭”的行业，其经营范围（分业经营）决定了不能与国际投行（混业经营）相提并论。券商之间的整合能让公司更稳，却不一定能更强，抱团取暖更多是为求生存。
陈兴文直言，券商整合并非提振股价的速效药，建议投资者关注并购落地后的ROE改善幅度。若合并后ROE能突破8%的行业中枢，则估值修复空间有望打开至1.5倍PB以上。在流动性折价与政策不确定性的双重压制下，投资者应保持战略定力、控制仓位敞口、以协同兑现度而非题材热度作为持有依据，方能在券业整合浪潮中捕获确定性收益。
（文章来源：国际金融报）