杠杆上的AI：美债与科技股的双向考验
杠杆上的AI：美债与科技股的双向考验
2026年08月20日 21:56
AI巨头火热的债务融资，是否有一天会反噬科技股的股价？
英伟达 近期宣布，携手六家机构建立融资平台，旨在调动超5000亿美元第三方资本， 英伟达 可能会为项目提供最高25%的残值支持。公开信息显示，私募信贷等债务融资可能成为重要渠道之一。
这只是AI信贷浪潮的一个缩影。近日，美债长端利率飙升，高估值科技股受到明显冲击。当AI巨头成为债券市场的融资“大户”，AI债务融资是否足以影响美国长期利率？而高企的美债利率，又会如何影响科技股估值？
AI基建进入“加杠杆”阶段
英伟达 上周宣布，与 高盛 、阿波罗、 贝莱德 、黑石、博枫和KKR携手建立独立的融资平台，旨在调动超过5000亿美元的第三方资本，以支持 人工智能 基础设施的逐步建设。
英伟达承诺：“在某些情况下，公司可能会为项目提供最高可达25%的剩余价值支持机制，具体金额将根据每个项目的具体情况进行仔细评估。”
高盛 董事长兼首席执行官戴维·所罗门（David Solomon）在公告中表示，双方希望建立一个“由英伟达算力支持的信用市场”。
“美国AI资本开支正在从云厂商以自有资金投入，转向私募信贷、项目融资和第三方算力 租赁 。整个产业开始进入‘金融加杠杆’的阶段。”一位科技主题基金经理对中国证券报记者表示，“这与此前美国铁路、飞机和 商业地产 借助长期融资扩张具有相似之处。”
AI信贷与美债争夺长期资金？
近年来，美国AI信贷发展迅猛。先锋领航（Vanguard）7月发布的报告显示，2026年上半年美国投资级企业债发行规模超过1.2万亿美元，创同期纪录，其中约四分之一与AI相关投资有关；同期，超大规模云服务商的债券发行量约占企业债市场发行总量的13%。
“Meta、谷歌、 微软 、 亚马逊 、 甲骨文 甚至 SpaceX 等超大规模企业正成为大规模、频繁的企业债发行主体，因为它们正在为AI基础设施的建设融资。”报告称。
英国央行7月发布的报告显示，2025年底，五家AI超大规模企业仅占美国投资级未偿债务存量的3%，但截至今年5月初，它们占到了今年初以来发行量的15%以上。
英国央行认为，目前尚无充分证据表明AI融资已经明显挤压其他企业或政府的融资能力，但如果债务发行继续快速扩张，潜在“挤出效应”值得关注。
“AI科技巨头密集发行的长期企业债收益率达6%—7%，凭借票息优势分流了部分长期资金，对美国长期国债形成了一定的‘挤出效应’。”一位关注美国市场的基金经理认为。
不过，多位机构人士强调，不能把近期美债利率上升简单归因于AI融资。相关研究认为，长端美债承压主要反映原油价格、通胀、美国财政和政策可信度等因素，投资者因此要求更高的期限溢价。
例如， 太平洋 投资管理公司（PIMCO）曾在6月初表示，美国长期国债收益率走高，核心驱动仍来自宏观环境变化，而非 人工智能 融资热潮。
科技资产定价主要看盈利
美债利率走高，对科技股有何影响？
中金公司 8月19日发布的研报显示，美债收益率抬升一方面直接压制长久期成长板块估值，另一方面市场也担忧AI龙头开始较大规模举债的背景下，将抬升AI企业融资成本。受此影响，近日全球风险资产下跌。
在估值影响上，美债利率上升首先作用于科技股估值的“分母端”。因为科技公司的估值较多建立在远期盈利预期之上。美债收益率上升，会推高无风险利率和估值贴现率，进而降低远期现金流的现值，对高估值科技股形成压力。
“相较而言，美债利率上升可能对高股息资产的估值形成更直接的压力。”上述关注美国市场的基金经理表示，“高成长科技公司的盈利增长有望在一定程度上抵消贴现率上升的影响；而 红利股 的股息收益率通常需要与无风险利率进行比较。”
对于科技股后续表现， 兴业证券 认为，美债利率上升主要带来估值压力，但并不必然终结产业行情。历史上，互联网和 新能源 行情都曾在利率上升阶段继续运行，原因是盈利增长抵消了估值收缩。今年以来，科技资产定价的主要矛盾已经转向盈利。虽然短期分母端有所波折，但后续更加重要的，依然是分子端景气和产业趋势的验证。
（文章来源：中国证券报）