持续增长面临考验，宁德时代要如何证明自己？

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　　曾经的辉煌，来自技术领先、规模效应和海外高毛利的三重优势；今天的困境，来自价格战、去宁化、政策退坡和贸易壁垒的四重挤压。

　　观察员丨三畏 审校丨王恒

　　 10 月 20 日晚， 宁德时代 发布 2026 年三季报：营收增长 56% ，净利润增长 32% 。

　　 第二 天， A 股股价单日暴跌 12.03% ，成交额 324.39 亿元，创上市以来第二大单日跌幅。

　　一份看似增长强劲的财报，为什么会成为下跌的导火索？

　　 单季失速 ， 毛利率创两年新低

　　 据宁德时代披露的三季报数据： 2026 年前三季度，公司实现营业收入 4421.37 亿元，同比增长 56.19% ；归母净利润 645.30 亿元，同比增长 31.60% ；扣非归母净利润 578.76 亿元，同比增长 32.68% 。

　　 单看前三季度，净利润已连续 6 年增长，日均净赚超过 2.3 亿元。

　　 但结合半年报数据拆解单季，表现明显不同：第三季度公司营收 1652.21 亿元，同比增长 58.58% ；归母净利润 212.46 亿元，同比仅增长 14.54% ，环比第二季度下降 5.77% ；扣非净利润 188.62 亿元，环比下降 9.84% 。

　　 三季度单季毛利率降至 20.69% ，较上年同期的 25.80% 下降 5.1 个百分点，较二季度的 23.15% 下降 2.46 个百分点，创 2022 年四季度以来新低；销售净利率降至 13.60% （含少数股东口径），为 2024 年以来最低水平，按归母口径计算则约为 12.9% 。

　　 按出货量计算，三季度单位利润降至每千瓦时 82 元，创历史新低。前三季度整体毛利率约 22.7% ，同比下降约 2.6 个百分点。

　　 三季报披露后，瑞银将 2026 至 2028 年净利润预测下调 11% 至 14% ，目标价由 820 港元下调至 730 港元；花旗、摩根大通等也下调盈利预期。

　　 据公开报道，市场对全年净利润的一致预期已从约 1000 亿元下调至 900 亿元左右，多家外资机构对三季度单季净利的预期在 229 亿至 260 亿元之间，实际值低于这一区间的下限。

　　连续 9年全球第一，为何仍被看空

　　要理解宁德时代今天的困境，必须先回到它曾经的高光时刻。

　　 2025 年公司全年营业收入 4237.02 亿元，同比增长 17.04% ；归母净利润 722.01 亿元，同比增长 42.28% ；经营活动现金流净额 1332.20 亿元，同比增长 37.35% 。

　　 在收入增长 17% 的情况下，利润增长 42% ，毛利率提升至 26.27% ，归母净利率达到 17.04% 。

　　2025年宁德时代锂电池销量661GWh，同比增长39.16%，其中动力电池541GWh、增长41.85%，储能电池121GWh、增长29.13%。

　　据SNE Research，公司动力电池全球市占率39.2%，提升1.2个百分点，连续9年全球第一；储能出货连续5年全球第一；海外动力市占率升至30.0%，国内装机市占率43.42%。

　　 股东回报方面，公司连续三年以净利润的 50% 实施现金分红， 2025 年度分红完成后累计分红接近千亿元； 2025 年回购方案金额 40 — 80 亿元，报告期末累计回购约 43.86 亿元。

　　 这些数据说明，宁德时代并不是一家靠单一风口起家的公司。它有着技 术、规模、供应链等多方面的优势。

　　只是，过去由这些护城河支撑的“技术溢价+规模效应+海外高毛利”组合，如今已经松动。

　　二线厂商追赶使技术领先从1—2代缩至半年到一年；产能过剩下，规模可能变成包袱；海外高毛利仍在，但受出口退税下调、消费税开征及欧美本地化限制正在侵蚀这块利润来源。

　　 换电、储能、出海 是 下一张 王 牌 ？

　　 截至 10 月 22 日，宁德时代 A 股股价报 222.28 元。按 A 股股本计算， A 股口径市值约 9800 亿元；按总股本计算，总市值约 1.03 万亿元；滚动市盈率约 12 倍。较 5 月 467.35 元的历史高点，回撤超过 52% 。

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