国轩高科Q 1业绩掉头直下，去年靠投资浮盈撑起利润，毛利率全线下跌

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　　 来源 ：证券之星

　　在动力电池行业内卷加剧的背景下，2025年， 国轩高科 （002074.SZ）凭借投资奇瑞汽车（09973.HK）的巨额公允价值变动收益，归母净利润近乎翻倍，其规模是同期扣非净利润的5倍以上。2026年一季度，公允价值变动拖累业绩，公司归母净利润同比暴跌近八成。

　　证券之星注意到，出货量与营收稳步增长之际，国轩高科产品毛利率集体承压。为突围行业竞争、抢占市场份额，国轩高科加码产能扩张，却引发高额资本开支，短债资金缺口达122亿元。为此，公司不得不通过定增、引入战投来“补血”纾困。

　　01． 公允价值左右归母净利

　　作为专业的新能源锂电池制造商与绿色能源综合解决方案服务商，国轩高科聚焦新能源汽车动力电池与储能电池两大核心主业。数据显示，2025年公司动力及储能总出货量约100GWh，同比增长57%。

　　电池出货量大幅提升带动收入水涨船高。2025年，国轩高科实现营收450.7亿元，同比增长27.35%；归母净利润23.83亿元，同比增长97.49%；扣非净利润4.32亿元，同比增长64.48%，其绝对值不足归母净利润的20%。

　　证券之星注意到，国轩高科归母净利润的大幅攀升主要受益于投资奇瑞汽车带来的巨额浮盈。2025年，公司非经常性损益合计高达19.51亿元，其中持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为21.1亿元，主要是早期持有的奇瑞汽车2025年9月在港股上市带来的整体公允价值变动收益，叠加政府补助6.18亿元，使得归母净利润近乎翻倍。

　　拆解单季度看，国轩高科2025年第一至第三季度营收净利保持稳定增长，其中归母净利润增速分别为45.55%、31.68%、1434.42%。2025年第四季度实现营收、归母净利润155.62亿元、-1.5亿元，分别同比增长52.32%、-118.88%。不过扣非净利润仍保持盈利3.46亿元，进一步凸显业绩对非经常性损益的高度敏感。

　　2026年一季度，国轩高科业绩依旧低迷，单季实现营收117.08亿元，同比增长29.3%；归母净利润2109.32万元，同比下降79.04%；扣非净利润4077.65万元，同比增长179.51%。

　　业绩“跳水”主要是汇兑损失增加所致，公司单季财务费用达5.82亿元，同比增长68.11%，大幅侵蚀了利润。此外，自去年四季度以来，上游原材料出现普遍上涨，国轩高科短期内盈利能力因材料成本上涨而承压。公司预计，随着联动机制的落地见效，下半年盈利能力有望逐步修复回升。

　　值得一提的是，国轩高科一季度归母净利润水平低于扣非净利润主要还是受公允价值变动影响所致，该季度公允价值变动收益同比直降440.26%至-2.94亿元。

　　02． 扩产、负债与对赌三重压力悬顶

　　2025年，国轩高科动力电池系统实现营收340.74亿元，同比增长32.85%；储能电池系统实现营收90.66亿元，同比增长15.76%。二者营收占比分别为75.6%、20.12%。营收占比较小的输配电产品、其他业务收入为4.23亿元、15.07亿元，分别同比增长-7.43%、3.59%。

　　不过，核心主业营收增长并未同步改善盈利质量。2025年，动力电池系统毛利率14.39%，同比减少0.75个百分点；储能电池系统毛利率20.75%，同比减少1个百分点。动力电池系统撑起营收大盘，但毛利率水平显著低于储能电池系统。

　　此外，输配电产品、其他业务毛利率分别同比减少1.87、19.15个百分点至17.81%、28.66%。受各业务板块盈利水平承压影响，国轩高科2025年销售毛利率降至16.17%，同比减少1.83个百分点。

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