中国银行全球化的估值叙事：境外机构税前利润贡献27%，股息升至3.95%
中国银行全球化的估值叙事：境外机构税前利润贡献27%，股息升至3.95%
2026年09月10日 16:25
来源：
产业资本
这家国有大行的估值正在全球化中重构。
8月29日， 中国银行 （601988.sh）发布的2026年半年报给出了一个“全球化”的答案：上半年实现营业收入3571亿元，同比增长8.41%；归母净利润1236亿元，同比增长5.1%，增速自2025年以来逐季提升。
其中，最具辨识度的数据来自境外板块——上半年，境外机构实现税前利润64.45亿美元（人民币约443亿），集团贡献度达27.21%，保持市场领先。
同期，衡量 银行 主营业务挣钱能力的净息差，已企稳回升至1.27%，较上年提升1个基点，在国有大行中率先走出息差下行通道。
在营收与净利润的双增长下， 中国银行 给投资者回报的力度也不断加大——中期分红拟10股派1.19元，派息比例达到31%；按最新年化测算，中行的A股股息率升至约3.95%，或许是该行股价近期屡创新高的底气。
数据显示，中报公布后的4个交易日，中行股价盘中创下6.73元的 历史新高 。截至9月10日收盘，中行股价年内上涨16.4%，同期，上证指数仍下跌近1%。
这意味着， 中国银行 正用这份中期“成绩单”把估值叙事的重心从“息差压力”切换到全球化利润“引擎”中。
27%从哪里来
“全球化是 中国银行 与生俱来的基因，也是 中国银行 百年经营的底蕴。”在中期业绩发布会上，行长张辉以此为半年报定调。
据中报披露，上半年境外机构实现税前利润64.45亿美元，保持持续稳健增长，集团贡献度达27.21%，保持市场领先。
其中，境外机构ROA、成本收入比等效率指标明显优于境内，净息差较上年上升5个基点，同比上升11个基点，对稳定该行净息差形成重要支撑。
这组数据的结构含义值得细读：截至6月末，境外机构资产规模超1.34万亿美元，较上年末增长5.67%，约占集团总资产的22%，却贡献了近三成的税前利润——境外资产的盈利效率，显著高于集团平均水平。
更难能可贵的是，规模扩张并未以资产质量为代价。上半年境外机构不良贷款余额和不良率较上年末分别下降53亿元人民币和0.2个百分点，实现“双降”，境外主要地区机构不良率优于同业平均水平。
而支撑这一结构的，是 中国银行 二十年全球化布局的持续兑现。
据了解，中国 银行 境外机构已覆盖64个国家和地区，自设机构数量居全球第二，实现对G20成员国、金砖五国、东盟十国以及21个APEC经济体的全域覆盖。
中报显示，上半年，境外商业 银行 贷款增量创下五年新高，境外人民币贷款保持双位数增长；中行又进一步加快“区域化”、“集约化”与“一体化”建设，对境外机构风险策略开展“一行一策”的重检。
张辉透露，中行已审议通过“十五五”发展规划，明确将推动境外机构税前利润贡献度较“十四五”期间均值进一步提升。
这意味着，全球化对利润的支撑，已被中国银行写进了未来五年的蓝图。
全球化凭什么赚钱
事实上，中行的全球化盈利能力，首先体现在息差上。
当前人民币市场利率保持合理低位运行，主要外币利率仍处于相对高位，中国银行全球多元化的资产配置和多币种业务结构优势得以凸显。
中报显示，集团净息差自2025年二季度起持续企稳，2026年上半年回升1个基点至1.27%，净利息收入同比增长10.2%。
这背后是一整套同业难以复制的资产负债表。上半年，境外机构贷款新增261亿美元，同比增速5.82%；同时，境外机构活期存款占比提升，客户存款付息率明显下降，外币净息差较上年上升了13个基点，对该行净息差企稳形成有力支撑。
正如中行副行长刘承钢所言，中国银行外币资产占比较高，主要外币利差空间高于人民币，外币债券投资币种分散、久期可控，“有信心通过主动资产负债结构调整，继续扩大外币息差空间，提高集团净息差走势的韧性。”
同时，支撑境外利润的还有人民币国际化带来的业务纵深，所取得的非利息收入。
据中报披露，上半年，中行非利息收入1203.8亿元，同比增长5.04%，占比33.71%。其中，结算清算、托管及财富管理业务的良好表现，正是这张全球化网络的直接变现。
截至6月末，中行人民币清算行增至19家，上半年新增英国、斯里兰卡、印尼三家指定清算行；CIPS直接参与行达46家，跨境人民币业务在58个国家和地区落地，多项业务规模居全球第一。
在 跨境支付 基础设施层面，该行深度参与中马、中印尼跨境二维码支付，成为“数币达”项目首批参与行，多边央行 数字货币 桥交易金额、交易笔数保持市场领先。
全球托管方面，中国银行率先建成首家中资全球托管银行，托管网络覆盖超100个国家和地区，境外托管资产、跨境托管资产规模分别增长16.2%和19.38%。
股息 3.95%的底气
对股东而言，中行这份半年报的回报诚意十足。
今年中期，董事会建议将派息比例提升至31%，每10股派发普通股现金股利1.19元，同比增长8.8%。
据wind数据，上市以来，中国银行累计现金分红达到1.05万亿元，派息比例平均保持在32%的较高水平。而最新年度的股息率则高达3.95%。
在当前存款利率持续下行的背景下，这一股息率对长期资金的吸引力不言自明。
高股息叙事的另一面是估值。截至9月10日收盘，中国银行A股报收于6.53元，对应市净率约0.76倍、动态市盈率约8.5倍，依然处于深度破净状态，每股净资产约8.54元。
不过，市场似乎仍未完全理解“全球化溢价”——但在全球可比同业中，境外业务占比更高的银行，通常享有更高的估值倍率。
券商研究机构近期普遍聚焦这一逻辑： 华泰证券 以“盈利分红双改善，全球化优势深化”为题点评中行半年报； 光大证券 则直呼“净息差企稳回升，全球化优势凸显”。
多家机构预测，2026～2028年，中行每股净资产将从8.73元升至9.81元。
若这一路径兑现，即便估值倍率不变，净资产增长本身亦能贡献可观的回报。
与此同时，中行的资产质量也得到了持续提升。截至6月末，不良率1.22%、拨备覆盖率200.85%、资本充足率18.31%。
从近五年来看，中行的不良率从2021年的1.33%持续降至目前的1.22%，拨备覆盖率则从187%提高并稳定在200%左右，资本充足率也由16.53%抬升至18%以上。
值得注意的是，有经得起检验的风险成本护航下，中国银行正以27.21%的境外利润贡献度和3.95%的年化股息率，共同勾勒出了其区别于同业的估值叙事：一边是全球化布局带来的利润韧性，一边是稳定提升的股东回报。
目前，市场对这家最全球化国有大行的重新估值，最终取决于两个问题的答案——境外利润贡献能否在“十五五”期间继续抬升，分红水平又能否持续兑现。若二者共振，破净的估值终将迎来修复的契机。
但对中国银行而言，全球化既是护城河，也是估值逻辑重构的开始……
（文章来源：产业资本）