前次募投项目不足两年就“变脸”皓元医药加码ADC靠谱吗
前次募投项目不足两年就“变脸” 皓元医药加码ADC靠谱吗
2026年08月06日 21:47
2024年12月才拿到约8.22亿元可转债募集资金，不足两年， 皓元医药 （688131）核心募投项目就出现了“变脸”的情况。公告显示， 皓元医药 拟暂缓“高端医药中间体及 原料药 CDMO产业化项目（一期）（以下简称‘菏泽皓元CDMO一期项目’）”的建设，并将该项目拟投入募集资金金额由约3.73亿元调整为约1.73亿元，调减的2亿元募集资金拟通过借款形式用于“ 皓元医药 抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目-抗体制剂扩建项目”。
皓元医药对ADC其实早有布局。2025年3月，公司重庆抗体偶联CDMO基地已建成并投入使用，不过，基地产能利用率仍处于爬坡阶段，仍处于阶段性亏损状态。此次新项目正是在现有基础上进一步扩建产能。在业内人士看来，皓元医药切入ADC赛道能够凭借高附加值抬升盈利天花板，但当前ADC赛道竞争日趋白热化，能否在激烈的市场竞争中抢到足够的订单，还需要时间验证。
原项目投资进度不足15%
8月5日晚间，皓元医药披露公告称，拟暂缓菏泽皓元CDMO一期项目的建设，并将该项目拟投入募集资金金额由约3.73亿元调整为约1.73亿元。调减的2亿元募集资金将由公司通过借款形式提供给重庆皓元生物制药有限公司，全部用于“皓元医药抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目-抗体制剂扩建项目”的实施。
这距离公司完成可转债募资还不足两年时间。此前，2024年12月4日，皓元医药向不特定对象发行的约8.22亿元可转债募集资金全部到位，扣除发行费用后实际净额约为8.12亿元，其中约3.73亿元拟投入菏泽皓元CDMO一期项目，是本次募资的核心项目。该项目旨在提升公司CDMO服务能力，由全资子公司菏泽皓元医药科技有限公司实施，拟在山东省菏泽市新建4个生产车间，预计达产后计算期平均净利润约9661.21万元，所得税后内部收益率达16.91%。
从公告披露的数据来看，菏泽皓元CDMO一期项目的实施进程较为缓慢，截至2026年7月24日，该项目累计投入募集资金仅5588.17万元，投资进度仅为14.98%。
公司表示，为了提高募集资金使用效率，切实保障投资者利益，基于对当前行业环境的审慎评估，公司拟调整菏泽皓元CDMO一期项目的建设节奏，并相应调减其募集资金投入额度，将该部分募集资金优先用于需求更为迫切、落地周期更短且确定性更高的“皓元医药抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目-抗体制剂扩建项目”。
公告称，新项目“皓元医药抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目-抗体制剂扩建项目”的建设与运营是响应全球ADC药物市场爆发、填补国内一体化服务空白、提升国际竞争力的必然选择。
据悉，此项目拟在重庆皓元生产大楼现有基础上建设2条抗体蛋白原液制剂灌装生产线、1条2000L一次性抗体蛋白原液生产线与2条500L ADC原液生产线及相关配套平台、设施等。项目预计所得税后内部收益率为17.69%，税后投资回收期为6.63年，达产后计算期平均净利润约3628万元。
拟加码ADC领域
全球ADC市场正处于高速增长期。据弗若斯特沙利文数据，2025年全球ADC药物市场规模约172亿美元，预计2032年将突破1151亿美元，2023年至2032年复合年增长率达30.6%。大和证券研报指出， 药明合联 是全球最大的纯ADC CRDMO企业，2025年市场份额达24%。此外， 凯莱英 、 博腾股份 等也在持续加码该领域产能。
皓元医药在ADC领域也早有布局。公司2025年3月在投资者互动平台回答投资者提问时表示，作为国内ADC Payload-Linker研究的先行者，公司构建了XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台，搭建了多元的偶联技术工艺平台，通过整合不同的技术方法，可为客户提供更为灵活和可定制的解决方案，为XDC管线研发提供有力助推。目前公司在ADC药物化学相关的研发、工艺优化、工艺验证、注册申报、产业化环节具有较强的专业能力和丰富的项目研发经验。在ADC早期发现到CDMO比较细分专业的领域当中，公司处于第一梯队。
皓元医药的ADC业务近年来发展迅速，截至2025年末，公司已累计承接超190个ADC项目，并且已有16个ADC小分子项目完成美国FDA sec-DMF备案，参与了5个BLA申报。截至2026年一季度末，公司ADC大分子在手订单已突破1亿元。
在产能建设方面，2025年3月，公司重庆抗体偶联CDMO基地已建成并投入使用。公司7月24日披露的投资者活动记录表显示，公司重庆抗体偶联CDMO基地目前产能利用率仍处于爬坡阶段。受GMP车间折旧摊销影响，基地毛利率有所摊薄，处于阶段性亏损状态。
皓元医药在公告中表示，自重庆抗体偶联CDMO基地投入运营以来，订单增长显著。为确保在手订单的及时交付并承接新增订单，亟需加快产能扩充。本次新项目正是在重庆基地现有基础上进行产能扩张。
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，相较于传统的医药中间体及 原料药 CDMO业务，ADC相关的CDMO服务技术壁垒更高，客户黏性更强，利润率也更为可观，对于此前已经在小分子CDMO领域积累了足够技术经验、客户资源的皓元医药而言，切入ADC赛道能够凭借ADC业务的高附加值抬升公司整体的盈利天花板。
“当前ADC赛道的热度已经吸引了大量药企、CDMO企业布局，上游的产能供给正在快速扩容，不同企业之间的技术路线、服务能力、客户资源的竞争也日趋白热化。皓元医药选择此时加注ADC产能建设，公司在ADC领域的技术积累、项目经验相较于深耕该赛道多年的头部CDMO企业是否具备足够的竞争力，能否在激烈的市场竞争中抢到足够的订单，还需要时间验证；此外，ADC药物的研发本身也具有高风险属性。”袁帅如是说。
业务板块毛利率分化
在募投项目调整的背后，皓元医药近年来业绩保持增长，但不同板块业务的毛利率出现分化。
财务数据显示，2025年，皓元医药实现营业收入约28.77亿元，同比增长26.7%；对应实现归属净利润约2.4亿元，同比增长19%。2026年一季度，公司实现营业收入约7.29亿元，同比增长20.2%；对应实现归属净利润约0.68亿元，同比增长8.8%。
公开信息显示，皓元医药的产品包括应用于药物开发前端以及药物开发后端的 原料药 和中间体、制剂。公司前端业务为生命科学试剂产品；后端业务主要聚焦于特色原料药、中间体及CMO业务，和 创新药 CRDMO业务。
其中，2025年，皓元医药包括分子砌块、工具化合物和生化试剂在内的前端生命科学试剂业务实现收入约19.91亿元，同比增长32.8%，毛利率为61.9%；后端业务原料药和中间体、制剂实现收入约8.72亿元，同比增长15.6%，毛利率仅为13.6%。
在奥优国际董事长张玥看来，ADC制剂CDMO对比普通原料药CDMO，项目价值更高，中长期毛利率天花板也更高。最终能不能提升盈利水平，不在于简单扩产，关键是能拿到足够多临床后期、商业化的高价值订单，拉高产能利用率，把资本投入转化成实实在在的收入与毛利增量。
针对相关问题，北京商报记者向皓元医药发去了采访函，但截至发稿未收到回复。
（文章来源：北京商报）