从三季报看存储行业增长逻辑切换
从三季报看存储行业增长逻辑切换
◎记者刘逸鹏
从A股存储公司2026年三季报来看，这几乎是一份“没有输家”的成绩单： 香农芯创 前三季度营收首破千亿元，归母净利润同比增长近14倍； 德明利 前三季度盈利逾87亿元，同比扭亏为盈； 佰维存储 净利润同比暴增逾287倍；大普微同样实现扭亏。
然而，当视线从同比增速转向单季环比、毛利率曲线和股东榜变化，不难发现：“超级周期”红利步入后半程，模组厂的净利润增速正从高位逐季回落。产业基金与北向资金的动作表明：存储板块的定价逻辑，正在从“涨价即普涨”转向对盈利持续性的逐步验证。
第三季度盈利普遍放缓
今年第三季度，存储行业最显著的变化，是涨价节奏的放缓。TrendForce数据显示，第三季度常规DRAM合约价环比涨幅收窄为13%至18%，NAND Flash收窄为10%至15%，而第二季度这两项涨幅分别高达58%至63%和55%至60%。
在这一背景下， 兆易创新 、 江波龙 、 佰维存储 、 德明利 、 香农芯创 、大普微等6家存储公司前三季度的净利润同比增速仍维持在数倍至数百倍，但拆分至第三季度单季，以模组、贸易业务为主的存储公司，利润增速放缓相对明显。
比如： 江波龙 前三季度实现净利润143.22亿元，同比增长1909.68%；第三季度实现净利润37.45亿元，同比增长436.60%，环比下降44.23%，净利润率从二季度的47.4%压缩至约26%。
德明利 是少数第三季度净利润环比仍维持正向增长的公司。公司前三季度实现净利润87.46亿元，大幅扭亏为盈；第三季度实现净利润27.29亿元，环比增长2%。
与上述公司业务稍显不同的 兆易创新 ，作为拥有自有产品的设计型公司，前三季度实现净利润110.66亿元，同比增长921.55%；第三季度实现净利润42.09亿元，同比增长728.93%，环比下降约22%，主要拖累来自金融资产公允价值变动转负。
针对各家存储公司的三季报表现，一位研究人士向上海证券报记者表示：“从数据上看，AI驱动的需求扩张是真实的，利润兑现也是真实的。但真实的需求扩张并不会自动惠及产业链上的每一个环节。当涨价从‘陡峭’走向‘平缓’，利润将从库存成本的偶然性中剥离出来，重新回到产品组合、客户质量和供应链控制力的长期轨道上。”
资金重新排兵布阵
除业绩分化外，股东榜的变化同样值得关注。
过去几个月，A股存储公司股价均出现不同程度大幅回撤。其间，配置型资金的系统性承接最先显现。
第三季度，华夏国证 半导体 芯片ETF增持 兆易创新 、 佰维存储 ，并新进德明利前十大股东；基本养老保险基金一二零五组合与易方达创业板ETF均新进 香农芯创 前十大流通股股东。“这类资金并不押注短期股价节奏，而是锚定 存储芯片 在 半导体 周期中的配置权重，回撤反而提供了建仓窗口。”深圳君子干干投资董事长程成说。
与之形成对比的是交易型资金的再平衡：第三季度，北向资金整体减持 兆易创新 、佰维存储、 江波龙 ，同时增持德明利和香农芯创。“牛散”群体分歧同样明显：葛卫东对 兆易创新 持股按兵不动；贺伟增持德明利，其妻子徐岱群也成为公司新进前十大股东；魏宏章则减持德明利超过120万股。
相比北向资金和“牛散”，更为敏感的是赛道主题基金的内部腾挪。以永赢先锋 半导体 智选混合型发起式证券投资基金为例，第三季度，同时新进 兆易创新 前十大股东、大普微前十大流通股股东，但对德明利、香农芯创、 江波龙 等均作出不同程度减持。
对此，有业内人士表示，这并非对存储板块的简单看空或看多，而是同一基金经理在产业链内部重新分配仓位，从涨幅已充分反映预期或业务纯度相对不足的标的，转向业绩弹性尚未被充分定价的方向。
另有券商分析师认为，当前，资金对存储龙头溢价提出更严格要求，板块定价逻辑从“产品涨价即股价普涨”预期转向业绩验证。三季报恰好提供了验证标尺：同比增速证明行业仍处高景气区间，环比数据则暴露不同商业模式在价格涨幅收窄阶段的盈利韧性差异。
从价格驱动到结构驱动
除了业绩数据与股东增减持的变化之外，站在当下时点，存储行业的多空分歧集中在同一个问题上：这轮周期见顶了吗？
从已披露的信息看，总量意义上的“超级周期”叙事正在让位于结构意义上的“位置竞争”。
此前，香农芯创董事长黄泽伟在接受记者采访时表示： 存储芯片 短期新增产能释放难度大，行业紧缺格局大概率持续至2028年，极端情景下或延续至2029年；全球头部原厂2027年产能已基本被长期协议锁定。
高盛 亦判断供给端的刚性意味着价格中枢短期内不会坍塌，但“不坍塌”不等于“所有环节继续以同样斜率受益”。
记者了解到，2026年第四季度及2027年的分化，将沿着三条能力线展开：
一是产品结构能否从标准品向高附加值迁移。利基DRAM、企业级SSD、AI端侧存储、定制化存储，这些品类的共同特征是定价不完全由现货合约价决定，而是由技术门槛、认证周期和客户绑定深度决定。
二是客户结构能否绑定“价格承受力更强”的一端。在消费端承压、企业端偏紧的分化格局下，客户名单的质量正在取代营收增速，成为衡量存储公司周期位置的新指标。
三是技术纵深能否把“模组利润”转化为“系统利润”。能否将盈利锚点从“晶圆价格与终端售价之间的时间差”，移向由主控、固件、封装与客户认证共同构成的持续壁垒，正成为各家公司下一阶段必须回答的核心命题，也是其能否穿越价格周期、完成从模组商向系统级存储方案商跃迁的关键。
程成认为，随着 云计算 厂商对存储产品的性能、可靠性及适配能力提出更高要求，国内模组企业有望通过面向云厂商的定制化产品开发及解决方案服务，逐步提升自身在产业链中的重要性和附加值。
（文章来源：上海证券报）