七成补贴撑起首季盈利，摩尔线程自造血刚起步
摩尔线程已开始迈向从补贴驱动到产品驱动的转型之路，能否真正完成这一跨越，仍需时间和市场检验
文｜《财经》研究员 周源 尹路 吴俊宇
4 月 26 日晚，有 “ 国产 GPU 第一股 ” 之称的摩尔线程（ 688795.SH ）发布 2025 年报及 2026 年一季报。
根据公告，摩尔线程 2025 年实现营收 15.05 亿元，同比增长 243.37% ；毛利总额达到 9.87 亿元，较上年同期增长 218.43% ；归母净利润、归母扣非净利润分别较上年同期亏损收窄 38.16% 、 33.38% 。扣除股份支付影响因素后， 2025 年净利润亏损 6.48 亿元，较上年同期收窄 8.47 亿元，收窄比例达 56.65% 。同时，摩尔线程保持了高强度的研发投入，全年研发费用 13.05 亿元，占比为 86.68% 。
2026 年一季度，摩尔线程实现营收 7.38 亿元，同比增长 155.35% 。更令人关注的是，该公司实现了上市以来的首次单季盈利，其归母净利润 0.29 亿元，同比增加 1.42 亿元，归母扣非净利润亏损 0.54 亿元，亏损同比收窄 60.10% 。
对于营收大幅增长，摩尔线程称，主要系报告期内，公司专注于全功能 GPU 的研发与创新，持续推进产品架构快速迭代，产品竞争优势进一步扩大，进而促进了收入的快速增长。同时，公司表示，净利润亏损收窄主要系报告期内营业收入较上年同期大幅增长所致。
所谓全功能 GPU ，是指在单一芯片架构上同时具备高性能图形渲染、通用 AI 计算、超高清视频编解码三大核心能力的通用图形处理器。它能够一站式覆盖从个人桌面、专业工作站，到边缘计算、云端数据中心、大规模智算集群的全场景算力需求。摩尔线程是国内唯一一家聚焦全功能 GPU 的厂商，其他 AI 芯片公司如寒武纪、沐曦股份等主要研发面向 AI 推理 / 训练的芯片。
细看摩尔两份财报，以下四个点值得关注。
其一，关于盈利。
财报显示， 摩尔线程一季度扣非净利润亏损 5428.22 万元，整体盈利靠的是 7200 多万元的其他收益，这个其他收益主体是政府补助，一季报中披露政府补助总额 7006 万元。这也说明，摩尔线程虽然账面转正，但核心业务仍在 “ 爬坡 ” 。
对于仍在高强度研发投入期的国产 GPU 公司而言，依靠补贴实现报表层面的盈亏平衡并不罕见。值得关注的是，公司 2025 年全年研发费用高达 13.05 亿元，占营收比重 86.68% 。进入 2026 年，这一投入强度大概率不会显著下降 ——GPU 架构迭代、软件栈生态建设、集群方案优化都需要持续 “ 烧钱 ” 。在扣非净利润仍为负的背景下，若未来政府补助节奏或规模出现波动，公司的报表利润将面临较大回撤风险。
此外，一季度扣非亏损较去年同期收窄六成，说明规模效应正在显现：营收同比大增 155.35% 至 7.38 亿元，固定成本被逐步摊薄，边际利润改善。
若要营收规模再上台阶，按当前毛利率水平（2025年约65.6%）估算，单季营收需达到8亿-10亿元以上，方能覆盖单季研发费用（约3亿-4亿元）及其他刚性支出，且须保持高增长。
其二，激进囤货与 “ 产能锁定 ” 策略。
截至 2026 年一季度末，摩尔线程存货规模由年初的 13.32 亿元飙升至 21.95 亿元，增幅达 64.8% 。同时，该公司的预付款项余额攀升至 23.61 亿元，显示公司正大规模锁定上游产能与原材料。
从 2025 年报披露的存货结构来看，公司存货主体以在产品、库存商品为主；同时，在产品已计提一定金额的存货跌价和履约成本减值准备，资产减值压力已有所体现。在此背景下，摩尔线程 2026 年一季度存货大幅增加超 8 亿元，一季报中未披露存货结构构成，但这一构成直接关系资产质量与经营健康度：
若增量主要来自在产品与库存商品，则意味着产品销售去化压力加大，即库存周转放缓、销售难度上升，可能引发跌价风险；
若主要存货增长是为保障交付而储备的核心原材料，如存储芯片等，则属于良性备货，意味着在算力需求激增与供应链不确定的背景下，摩尔线程正利用较充足的现金大规模采购零部件并锁定关键零部件产能，以保障其产品的交付能力。
2026 年 3 月，摩尔线程发布公告称签订了 6.6 亿元的 “ 夸娥（ KUAE ） ” 智算集群订单，这为其全年的业绩增长锁定了确定性。
其三，关于现金弹药。
充裕的现金池为摩尔线程提供了稳健运营的底气。 2025 年 12 月，公司登陆科创板完成 IPO（首次公开募股） ，募集资金净额 75.76 亿元，带动年末货币资金增至 91.76 亿元，资产负债率降至 25.29% ，财务结构显著优化。
截至 2026 年一季度末，摩尔线程账面货币资金仍达 50.24 亿元，现金储备依旧充裕。为提高资金使用效率，公司一季度加大现金管理力度，交易性金融资产由年初的 1.79 亿元大幅增至 26.63 亿元，逾 26 亿元闲置资金投向高流动性理财产品。同期，公司依靠理财收益与存款利息收入，实现投资相关收益约 2086.66 万元。
其四，关于客户集中度。
摩尔线程 2025 年报显示其客户高度集中，公司客户高度集中：前五名客户销售额 13.75 亿元，占比高达 91.36% ，第一、三名客户为公司长期合作伙伴，其他客户为本期新增前五大客户。
进入 2026 年，这一高度依赖大客户的模式仍在延续。公司在 3 月签下一笔金额达 6.6 亿元的 夸娥 智算集群订单，单笔合同规模已接近其一季度整体营收。
夸娥是摩尔线程面向大模型训练与推理打造的万卡级智算集群全栈解决方案。在 2025 年报中，摩尔线程表示该公司是 “ 市场中为数不多的真正实现千卡级、万卡级大规模集群商业化应用落地的 GPU 供应商 ” 。
《财经》了解到，一些国产 AI 芯片（如昇腾 910 系列、百度昆仑芯三代、阿里平头哥真武 810E ）也开始支撑了部分国产模型的部分训练工作。但问题在于，这里面几乎没有一款模型是万亿参数规模以上，且被大规模商用的公开案例。而且，国产 AI 芯片的性能落后主流英伟达芯片两代以上。国产 AI 芯片的软件栈也不成熟，训练的工程代价显著高于英伟达。
不过，摩尔线程 GPU 的大规模应用案例在公开信息中相对少见，该公司 GPU 的大规模应用情况仍有待进一步披露。
国际咨询公司 IDC 最新发布的研究报告， 2025 年中国市场 AI 加速卡总出货量约为 400 万张，国产厂商约 165 万张，占比 41% ；出货量前八位：华为（ 81.2 万块，约 49.2% ）、平头哥（ 26.5 万块，约 16% ）、昆仑芯（ 11.6 万块，约 7% ）、寒武纪（ 11.6 万块，约 7% ）、海光信息（约 8.25 万块， 5% ）、沐曦股份（约 6.6 万块， 4% ）、天数智芯（约 4.95 万块， 3% ）、清微智能（约 3.3 万块， 2% ）。
有资深 AI 芯片从业人士指出， 对国产 AI 芯片公司来说，产品竞争力的试金石之一，是能否进入互联网客户的规模采购清单。从公开信息来看，摩尔线程的产品目前更多地出现在政府智算项目中。
在 AI 推理领域，中国市场对英伟达的依赖度正在降低。国产 AI 芯片已经到了可用的程度。且这个生态正在变得越来越完善。
多位行业人士表示， 2026 年国产 AI 芯片厂商们的两大关键动作，一是争抢 AI 推理市场，二是争抢中芯国际的先进产能。
今年是国产 AI 芯片行业正处于关键的量变积累期。根据 IDC 今年 4 月公布的数据， 2025 年国产厂商 AI 加速卡出货量达 165 万张，在中国市场占比突破 41% 。以各厂商出货量为衡量标准，国产阵营中，华为昇腾以超四成份额为绝对龙头，寒武纪和百度昆仑芯并列国产第二梯队，海光、沐曦、天数智芯、壁仞科技等分列其后，国产 AI 芯片已从 “ 单点突破 ” 真正走向 “ 多强多元 ” 格局。
IDC 此次出货量排名（前八名）中，摩尔线程未能进入独立列名，出货量显著低于天数智芯的约 4 万张，市场份额约在 0.2% 量级。这与摩尔线程整体体量尚小、客户仍以政企智算项目为主的现状相吻合。
截至 2026 年 4 月末，国产 AI 芯片领域中的海光信息和沐曦股份均已披露 2026 年一季度经营情况。海光信息一季度实现营业收入 40.34 亿元，同比增长 68.06% ，归母净利润 6.87 亿元，同比增长 35.82% ，延续了“ CPU+DCU ”双轮驱动下的盈利增长态势。沐曦股份则发布业绩预告，预计一季度营收 4 亿元至 6 亿元，同比增长 24.84% 至 87.26% ，归母净利润预计亏损 9075.72 万元至 1.82 亿元，较上年同期亏损收窄 21.93% 至 60.97% 。总体来看，海光已进入规模化盈利阶段，沐曦仍处于高增长减亏的爬坡期。
4 月 27 日，受一季报首度扭亏为盈提振，摩尔线程股价大幅走强。当日开盘报 666 元，盘中最高触及 720 元，创下上市以来新高；收盘 689.50 元，单日上涨 7.99% ，成交额 39.63 亿元，总市值 3240.84 亿元。