AI热潮会重演铁路投资泡沫吗？黑石总裁：这次不一样
AI 投资热潮仍在升温，数万亿美元涌向芯片、数据中心和电力项目。然而，一个投资者最关心的问题也愈发迫切。AI 投资真正的回报在哪里？
近日，黑石集团总裁兼首席运营官 Jon Gray 在一场面向投资者的演讲中，将当前 AI 发展阶段比作 “1870 年的拂晓”，并以企业收入、应用案例和黑石的投资数据，回应巨额资本开支的回报问题。
Gray 借用一则老广告中的“牛肉在哪儿”，追问大规模投资背后的实际收益。他认为， AI 已开始为部分企业带来收入和效率改善，应用范围还将扩大；当技术进一步进入机器人、自动驾驶等实体场景，对计算能力的需求可能继续增长。
沿着这一判断，Gray 将芯片、数据中心和电力视为 AI 扩张的关键支撑。他也谈到，项目建设受到设备供应、资本投入和审批等条件制约。黑石正围绕这些实体环节布局，同时关注高估值、技术变化及项目能否兑现回报等风险。
AI 投资的“牛肉在哪儿”
Gray 所说的“牛肉”，指向投资者最关心的问题。大量资金用于购买芯片、建设机房和发电设施，最终是否有足够多的客户愿意为 AI 产品付费？如果收入只集中在少数公司，企业应用也迟迟无法形成收益，基础设施需求便很难长期仅靠投资预期支撑。
演讲中，Gray 首先展示了模型公司的增长。按其提供的数据，OpenAI 和 Anthropic 的合计年化收入截至 2026 年 7 月达到约 1,050 亿美元。另外，黑石所观察的 14 家 AI 相关公司，年化收入从此前的 2,500 万美元增长至约 5.25 亿美元，增幅达到 21 倍。
图｜Gary 对比 Anthropic 和 OpenAI 两家模型的收入增长（来源：Youtube） 这些数字显示出收入增长的速度，但仍需注意统计口径。 年化收入是根据近期收入推算的一年收入规模，既不等于已经实现的全年收入，也不等于利润。 Gray 用它回应真实付费需求的疑问，整个行业的投入能否收回，还需要更长时间检验。
收入之外，Gray 也谈到企业如何使用 AI。黑石投资的一家通信塔企业投入约 400 万美元改造租赁处理流程，据他介绍，相关项目每年可带来约 450 万美元收益。另一家租赁住房企业则利用 AI 加快申请处理，缩短客户等待时间。
从这些案例看，AI 的价值开始进入企业能够计算成本与收益的业务环节。比如流程处理得更快，可以节省时间和成本；新功能得到客户认可，也可能带来收入。
Gray 提到的车库门设备企业 Chamberlain 展示了另一种可能。该公司将视觉识别等能力用于新的家居产品，相关业务已形成数千万美元的年化收入。相比改进原有流程，这类产品将 AI 用于拓展业务，也为企业增加了新的收入来源。
谈完眼前的商业变化，Gray 将时间拨回 1870 年。当时的美国仍以农业生活为主，铁路、电力和钢铁尚未全面改变人们的日常。此后三十年，随着新技术的普及，经济和生产方式随之发生深刻变化。他认为，今天的 AI 也可能处于类似的早期阶段。
但这一类比同时包含警示。例如，铁路曾推动经济增长，但在建设热潮中，仍有约 200 家铁路企业破产或资不抵债。他指出，部分企业以较高杠杆提前建设，供给远远走在需求前面。
不过，针对铁路企业因超前建设而破产的教训，Gray 认为当前的 AI 基础设施投资存在差异。如今，数据中心和能源项目面临的需求高于现有供给，许多项目也已与财务实力较强、杠杆率较低的客户签约。
具体而言，企业在业务中获得收益后，可能进一步扩大 AI 的使用范围，模型调用量和应用场景随之增加，又进一步推高计算需求。随着 AI 进入机器人、自动驾驶等领域，这种需求还可能从办公场景延伸至实体世界。
因此，Gray 对当下的判断建立在模型收入增长与企业应用案例之上，对未来的预期则指向更广泛的技术应用。不过，两者之间仍有一段距离，应用能扩展到什么程度、客户愿意投入多少，以及相关项目能否顺利建成，都将影响这轮需求最终的规模。
黑石如何投资 AI
当计算需求持续增加，支撑它的设施由谁建设、资金从哪里来？谈及这一问题时，Gray 分享了黑石在数据中心、算力和能源领域的投资行动。他认为， 芯片、数据中心和电力是关键环节，而设备供应、建设周期和地方审批都会影响项目推进。
首先，数据中心租赁是黑石观察需求变化的一个窗口。Gray 表示，其数据中心平台在 2024 年签下约 1 吉瓦租赁容量，2025 年增至约 2 吉瓦，预计 2026 年至少达到 6 吉瓦。他称，今年相应的数据中心建设涉及接近 1,000 亿美元资本开支，租户还将另行投入资金购买芯片。