东阳光跨界算力赛道：主业毛利率低财务压力大能否靠收购扭转现状
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
2026年7月20日晚间， 东阳光 发布公告，宣布其发行股份购买资产并募集配套资金的申请已获上交所正式受理。至此，这笔总价280亿元的国内 IDC 行业最大规模并购，已进入审核冲刺阶段。
东阳光豪掷百亿跨界算力赛道的背景，是其主业盈利能力薄弱的现实，2025年公司毛利率仅为19.89%，而综合费用率达到14%，扣非净利率不足5%，且波动较大。
这笔并购在增厚公司业绩的同时，也加大了财务压力。东阳光自身债务规模高企，已经面临短期偿债压力，在跨界算力赛道之后，仍需要持续投入。这场跨界转型能否成为东阳光的破局之路？
东阳光收购秦淮数据 高额并购背后的不确定性
东阳光这笔交易分两步推进：2026年1月，由控股股东牵头的联合收购主体完成秦淮数据的收购。2026年2月，东阳光开始筹划通过发行股份的方式取得秦淮数据控制权。
在这笔收购的催化下，东阳光股价水涨船高，从2025年6月初到2026年3月，股价最高涨幅超过300%。
秦淮数据是国内领先的第三方超大规模算力基础设施解决方案运营商，主要运营以北京、上海、深圳为核心的环首都、长三角、粤港澳超大规模信息技术基础设施基地集群，其中环首都区域，是中国最大、全球第二大的数据中心集群。
从财务数据来看，2024、2025年度，秦淮数据的营业收入分别为60.48亿元、63.82亿元；净利润分别为13.94亿元、16.55亿元。而2025年东阳光营业收入149.35亿元，净利润仅2.75亿元。
收购完成后，东阳光的业务版图将从电子元器件、化工新材料、高端铝箔、液冷科技、具身智能、能源材料拓展到数据中心赛道，打开第二增长曲线。交易完成后，公司业务边界将从从上游电子材料、液冷硬件延伸至下游算力运营，形成完整的产业链闭环。同时资产规模、收入规模、净利润将得到大幅提升。
不过这笔收购仍具有不确定性。首先，在这次跨度近一年的收购中，东阳光股价出现大幅度上涨。此前媒体就曾报道，“在信息未公开时，部分投资者似乎提前知晓收购消息并据此操作，指向内幕消息提前泄露的可能性较大。”如果涉嫌内幕交易，本次交易仍有暂停、中止或取消的风险。
其次，交易尚待监管机构审批，能否获批及获批时间均具备不确定性。
最后，为了完成收购，东阳光拟向不超过35名特定投资者募集配套资金不超过80亿元。作为本次收购的配套募资，如果因为股价波动或者监管要求，募资配套资金不达预期同样会影响收购。
除此之外，并购带来的风险同样不容忽视。
根据最新披露的公告，本次交易完成后上市公司商誉达到163.14亿元，占备考总资产、净资产的比例为24.41%和88.41%（截至2026年2月28日）。如果收购资产未来经营状况不达预期，商誉减值将对上市公司未来业绩产生不利影响。
此外，秦淮数据高度依赖单一客户，单一客户收入占比常年超过90%。长约锁定的模式保障了高上架率与稳定现金流，也让标的业绩深度绑定下游客户的资本开支节奏。若后续 AI 算力需求增速放缓、客户转向自建数据中心，或是凭借强议价权下压机柜租金，都将直接冲击秦淮数据的收入与盈利水平。
自身面临财务压力 主业毛利率低费用蚕食利润
在持续扩张下，东阳光自身已经面临较大的财务压力。截至 2025 年末，公司有息债务余额达 147.07 亿元，同比增长 31.2528%，资产负债率达到66.07%，2026 年一季度末资产负债率进一步攀升至 67%。
值得注意的是短期有息负债超107亿元，占比超过70%，而账面货币资金仅52.18亿元，短期偿债压力较大。
根据披露的公告，不考虑募资影响的情况下，交易后上市公司资产负债率将进一步提升至72.39%。
按照规划，本次80亿元募集资金中约52.64亿元投向三个项目，剩余 27.36 亿元用于偿还银行借款、补充上市公司及秦淮数据流动资金，占比达到34%。
目前东阳光正处于 “传统业务托底、算力业务烧钱” 的双轨并行阶段。传统主业仍在扩张，2025年购建固定资产支付的现金达到14.07亿元，在建工程涉及制冷剂、铝箔、化成箔等产线建设。切入算力赛道之后，除并购时的股权出资外，后续机房建设、服务器采购、液冷配套落地均需持续大额投入，进一步放大了资金需求。
在持续扩张之下，东阳光收入规模不断增长，盈利能力却没有明显改善。2025年收入达到149.35亿元，同比增长22.42%；净利润仅2.75亿元，同比下滑26.54%。2026 年一季度公司实现营收 42.49 亿元，同比增长 26.95%；归母净利润 1.19 亿元，同比下降 57.10%。剔除参股公司公允价值变动及股权激励费用摊销等一次性因素后，2025年扣非净利润7.1亿元，2026年一季度扣非净利润1.68亿元，扣非净利率仍旧不高。
事实上，在高速扩张下，财务费用正在大幅增长，2025年同比增长57%，2026年一季度继续增长。2025年综合费用率达到14%（同期毛利率为19.89%），对利润空间造成了挤压。
目前东阳光的利润主要依靠化工新材料和电子元器件支撑。受益于第三代制冷剂配额制带来的供给收缩，行业供需格局持续改善，产品价格稳步上行，2025 年该板块毛利率达到 43.33%，增加17.22个百分点，是绝对的利润压舱石。但制冷剂行业增长空间有限，且受政策周期影响大，长期增长天花板清晰，难以支撑公司长期成长。电子元器件是第三大收入来源，毛利率为22.05%，增长缓慢。
第一大收入来源高端铝箔板块，2025 年收入占比在40%左右，毛利率仅4.12%，基本处于微利状态，价格稍有波动就可能陷入亏损。
对于秦淮数据的收购，能否扭转公司盈利能力弱且波动巨大的现状，还需要时间检验。