冲击港股的溜溜梅从酸酸甜甜到酸涩难咽
冲击港股的溜溜梅 从酸酸甜甜到酸涩难咽 | 商业快评
2026年06月10日 10:5
封面新闻记者 孟梅
溜溜梅股份有限公司（简称：“溜溜梅”，股票代码：“06658”）6月9日开启招股，准备2026年6月15日港股上市。溜溜梅发行价为43.58港元，发行1146.4万股，募资总额为5亿港元；扣除发行应付上市费用，募资净额约4.4亿港元。
根据招股说明书透露，溜溜梅基石投资者分别为Fanchang Revitalization、达隆，一共认购1.48亿港元，其中，芜湖市繁昌区财政局通过Fanchang Revitalization认购7016万港元，分众传媒通过达隆认购1000万美元。
溜溜梅此次募资61%用于扩大产能，21%用于提升品牌知名度、拓展销售网络及开拓国际市场，约8%用于招聘研发人员及推进研发计划，约10%用作运营资金及一般公司用途。
开始招股的溜溜梅正处于“七年长跑终撞线”的关键时刻。作为中国最大的青梅零食商，它这次奔赴港股不仅是为了融资，更是为了在零食赛道剧烈洗牌中寻找“避风港”。
溜溜梅的上市之路极为坎坷：2019年冲刺A股折戟，2025年两次递表港股失效。此次赶在6月15日挂牌，反映出在传统快消品红利消退的背景下，品牌对资本市场的渴求已到临界点。这种执念背后是估值的紧迫感——随着三只松鼠、盐津铺子等全品类巨头向下渗透，垂直单品的生存空间正被挤压，溜溜梅急需上市资金来加固护城河。
虽然靠“你没事吧”洗脑广告出圈，但溜溜梅正面临增长失速。招股书显示其营收增速从2024年的22%骤降至2025年的5.8%。为了自救，它正疯狂推进“梅+”战略，将重心转向西梅和梅冻。这本质上是一种“产品焦虑”：单一青梅零食的天花板太低，公司必须从一家“卖果子的”转型为“卖食品科技的”，才能撑起港股投资者的想象力。
2015年红杉中国入局时，看中的是“青梅零食第一股”的先发优势，当时的估值逻辑是基于其能统治细分品类并向全品类扩张的潜力。然而，经过九年的长跑，红杉在 2024 年 6 月通过减资回购的方式彻底退出。
这意味着红杉放弃了等待上市后的股权溢价，宁愿让公司掏钱回购股份也要在挂牌前夕离开。这种“不玩了”的态度，向市场传递了极其明确的信号：专业机构认为溜溜梅的爆发增长期已过，剩下的只是防御性增长。
曾经梅冻被寄予厚望，但受限于冷链与保质期，2024年毛利率已出现下滑苗头；销售开支连续三年远超净利润，相当于每赚1块钱要花掉大部分去养明星和分众。高度依赖「零食很忙」等量贩体系，导致单价波动剧烈，品牌沦为渠道的搬运工。
具体来看，首先是营收增速 vs 销售开支占比严重失衡，当营销开支率持续攀升至 35% 以上，营收增速却呈现「断崖式」下跌，说明传统的洗脑营销模式已进入边际效益递减期。与分众传媒 通过折价入股绑定长期广告合约，溜溜梅表面融资，实则在为未来的广告位预付费。长期依赖分众等梯媒轰炸的同时，导致品牌心智固化在「没事就吃」，难以支撑高端化转型。
溜溜梅“流量税”背后的三大硬伤更是不能忽视，五大客户贡献近50%营收，利润空间被零食量贩店极度挤压。原材料波动与渠道返点双重夹击，毛利率已从40%连降至35%区间。
从酸酸甜甜，到酸涩难咽。溜溜梅此次再次冲击港股，溜溜梅正通过牺牲议价权与高昂营销费，试图在港股完成从“洗脑广告”到“全品类零售”的惊险跳跃。
但，市场真的认可这样的溜溜梅吗？