百瑞吉IPO：从科创板到北交所的募资收缩
《投资者网》张伟
为了到北交所上市（IPO），能有多拼？
新三板挂牌企业常州百瑞吉生物医药股份有限公司（下称“百瑞吉”或“公司”，874637.NQ）将募资金额从3.5亿元缩减至1.06亿元，直接砍掉近七成。
北交所官网显示，今年1月，百瑞吉过会，但截至5月11日，过会近四个月的百瑞吉依然未能挂牌。公司最终能否成功“转板”北交所，还存在不确定性。
被询问控制权稳不稳
百瑞吉，由旅美博士舒晓正一手创立。
公开资料显示，舒晓正出生于1974年。1992年，18岁的舒晓正考上浙江大学。在浙江大学获得化学专业博士学位后，舒晓正远赴美国犹他大学从事教研工作，方向为透明质酸钠在生物医学中的应用。
2006年，舒晓正回国创业，两年后作为第二批“千名海外人才聚集工程”领军人才落户江苏常州，成立百瑞吉。2023年，百瑞吉完成股改，启动上市计划。
股权变动信息显示，2008年至2023年，百瑞吉共进行了7轮融资，投资方包括九洲创投、斯道资本、梧桐三江创投、特银资本、东证资本等。本次IPO前，百瑞吉的估值曾高达26亿元。
目前，舒晓正直接持有百瑞吉27.84%的股份，并通过员工持股平台合计控制百瑞吉32.36%的表决权，是公司控股股东和实际控制人。未来上市后，舒晓正的持股比例和表决权将下降至23.67%和27.50%。
舒晓正持股比例较低的情形，让北交所质疑百瑞吉的控制权稳定性，要求说明“实际控制人持股比例较低对公司控制权稳定性及公司治理有效性的影响，以及维持控制权稳定的措施或安排”。
为了控制百瑞吉，舒晓正将股权进行质押。2020年至2023年，舒晓正曾7次质押，获得资金主要用于支付其受让百瑞吉股权的对价和偿还因支付受让百瑞吉股权的对价所产生的剩余部分借款。本次IPO前，全部质押登记均已经注销。
此外，舒晓正还负债近900万元，出借方包括银行和沈英达。对此北交所要求百瑞吉说明舒晓正负债“是否可能影响控制权的稳定性”。百瑞吉表示，实际控制人将通过工资薪金、分红收益等偿还，预计不存在债务到期不能清偿的风险。
相关文件显示，近三年，舒晓正每年的平均税前工资及奖金为135.13万元；截至2025年6月末，百瑞吉的未分配利润为1.17亿元，以舒晓正30.37%的合计持股比例计算，其个人预计可获得税前分红3561.05万元，能够覆盖负债。
聚焦大单品业绩稳定
前面提到，舒晓正在美期间的研究方向为透明质酸钠在生物医学中的应用。
据了解，剖腹产、卵巢囊肿切除、子宫肌瘤切除等妇科手术后可能产生宫腔粘连、盆（腹）腔粘连等并发症。百瑞吉的产品，是以透明质酸钠为核心的宫腔、盆（腹）腔等术后防粘连凝胶，并在核心产品基础上生产销售其他类医疗器械产品。
营收构成显示，百瑞吉的产品包括宫腔用交联透明质酸钠凝胶、盆（腹）腔用交联透明质酸钠凝胶、鼻（窦）腔用交联透明质酸钠凝胶、其他医疗器械、功能性护肤品5大类。其中，宫腔用交联透明质酸钠凝胶为百瑞吉的大单品。
2022年至2025年上半年（下称“报告期内”），宫腔用交联透明质酸钠凝胶的营收占比从75%下降至60%；盆（腹）腔用交联透明质酸钠凝胶、鼻（窦）腔用交联透明质酸钠凝胶的营收占比变化不大，功能性护肤品从18%提升至28%。
据悉，百瑞吉的功能性护肤品属于含透明质酸功能性衍生物的功效护肤品，产品包括舒缓润泽菁护面膜、屏障强韧保湿面霜。该板块持续处于未盈利状态。对此北交所要求百瑞吉“模拟测算化妆品业务实现盈亏平衡时预计的业务规模”。
根据预测，功能性护肤品2025年至2027年的销售收入分别为7314万元、8858万元、1.09亿元。百瑞吉特别提到，相关数据只是功能性护肤品业务实现盈亏平衡的初步测算，不构成盈利预测或业绩承诺；同时公司业务聚焦于核心生物医用材料领域，目前未将医疗美容领域产品纳入未来业务拓展方向。
聚焦主业也让百瑞吉的业绩保持稳定。
报告期内，公司营收分别为1.51亿元、1.98亿元、2.31亿元、1.41亿元，净利润分别为3106万元、5008万元、5231万元、4075万元。最新年报显示，百瑞吉2025年的营收、净利润为2.84亿元和7634万元，同比增加23%和46%。
IPO募资额缩水近七成
百瑞吉2023年启动IPO时，上市目的地为科创板。百瑞吉认为，公司核心技术涉及交联透明质酸钠等生物医用材料，与华熙生物（688363.SH）等科创板上市公司存在合作关系，希望借助科创板对“硬科技”企业的支持实现上市。
但从2023年下半年开始，监管对于沪深IPO的审核趋严，加上百瑞吉在营收规模（2023年尚不足2亿元）和科创属性等方面难以满足科创板要求，2024年8月，百瑞吉调整策略，将上市目的地由科创板调整为北交所。
但根据北交所的规定，拟上市公司需先到新三板挂牌，再申请“转变”。于是在新三板挂牌2个月后，百瑞吉就递交了到北交所上市的申请。而百瑞吉的北交所IPO也谈不上顺利。
《招股书》申报稿显示，百瑞吉原本计划募资3.5亿元，其中2.99亿元用于可吸收可降解生物医用材料产业基地建设项目（下称“项目1”），0.51亿元用于可吸收可降解生物医用材料研发中心建设项目（下称“项目2”）。
结果，在被北交所两轮问询之后，百瑞吉砍掉了项目2，并将项目1的融资额压缩至1.06亿元。同时公司IPO前的估值也从最高时的26亿元下降至8亿元左右，估值及募资金额均缩水70%。
有分析认为，百瑞吉主动缩减募资规模，或与其产品所属的术后防粘连市场天花板较低有关。据咨询机构弗若斯特沙利文的数据，2023年，全国宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔等术后防粘连材料的市场规模合计约39.45亿元；同期百瑞吉的宫腔用交联透明质酸钠凝胶的市场份额为38.35%。
上会前的IPO审核问询中，北交所也关注到了百瑞吉宫腔领域产品收入增长的可持续性，是否存在市场空间较小、渗透不及预期等风险。或许受监管压力影响，百瑞吉做出了主动缩减募资规模的决定。
总的来看，百瑞吉的IPO募资额只处于中下水平。Wind数据显示，2024年北交所新股平均募资额约2亿元，其中65%的公司募资额不足2亿元。值得一提的是，2022年上市的永顺生物（920729.BJ）的募资额最低，只有0.36亿元。
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