恩捷股份终止定增收购改自筹40亿扩产研发费用率下滑现金流承压
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05.15 16:57
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5月12日， 恩捷股份 召开了第六届董事会第四次会议，审议通过了关于终止发行股份购买资产并募集配套资金的议案。
在正式宣布终止历时近半年的收购的同一时间，恩捷股份火速宣布拟在四川省自贡市荣县投资建设年产50亿平方米锂电池隔离膜项目，预计总投资额为40亿元。
恩捷股份此次收购中科华联的尝试始于2025年12月。公司拟通过发行股份方式收购中科华联100%股权，发行价格为34.38元/股，同步募集配套资金。中科华联是国内湿法锂离子电池隔膜整套生产装备的核心供应商，是国家专精特新“小巨人”企业，同时持有蓝科途品牌直接切入隔膜制品制造。截至2025年，中科华联已建成三大量产地合计约20亿平米产能，在建两大基地预计2026年下半年达产，年底总产能有望达到30亿平米，五大基地全部达产后合计产能预计50亿平米。
从产业逻辑来看，这笔收购若能完成，恩捷股份不仅可向上延伸至隔膜核心装备制造环节，通过一体化布局降低设备采购成本、缩短产线建设周期，更能直接“新增”接近头部梯队规模的隔膜产能。然而，公司在公告中明确披露，本次重组终止的主要原因系“交易各方对标的公司的估值认定未达成一致”。
换言之，中科华联管理层及背后的63名交易对手方所给出的估值预期，未能与恩捷股份的“出价”形成交集。在一个产能过剩与紧缺快速交替的行业周期里，卖方依仗的是自身接近20亿㎡的在产产能以及自研设备的稀缺性，而买方则试图在行业供需转向“紧平衡”之前以相对合理的成本完成收购。这场旷日持久的估值博弈以双方不欢而散告终，恩捷股份也放弃了打通“设备-材料”垂直链条的核心战略尝试。
不过，这40亿元并非来自定增或配套融资，而是“通过自有资金或自筹资金等方式解决”。对一家刚刚从连续亏损中艰难修复利润的上市公司而言，如此大规模的自筹资金扩产，在资产负债率已达44.17%的背景下，将进一步推升财务杠杆。
2025年全年归母净利润仅为1.43亿元，经营活动产生的现金流量净额为11.44亿元。按照这样的盈利速度测算，仅靠一年的净利润不到2亿元来支撑一个40亿元的投资体量，差距悬殊。尽管2026年一季度净利润跃升至2.6亿元，显示盈利能力在加速修复，但恩捷股份此时启动如此大规模的资本开支，仍将对现金流形成极沉重的挤压。