乖宝宠物：11%的营收增长，为何换回40%的净利跌幅？
【亿邦原创】4月22日，主营宠物食品的乖宝宠物发布2025年业绩报告及2026年一季度业绩报告。
2025年，乖宝宠物实现营收67.69亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。 收入与利润仍保持双增长，但增速已经出现明显分化 ：收入接近30%的增长，对应利润仅个位数提升。
这种趋势在季度维度更为清晰。2025年四个季度中，营收逐季波动但整体抬升，而利润在三、四季度明显收缩：第三季度净利润1.35亿元，低于一季度的2.04亿元。
乖宝宠物，成立于2006年，是一家从出口代工起家、逐步转向自有品牌的宠物食品公司，2023年在创业板上市。旗下品牌包括麦富迪、弗列加特等，主营产品为宠物主粮（猫粮、狗粮）、 宠物零食（如冻干、肉类零食等）、宠物保健品。
01
一季度转折：收入在涨，利润在掉
从财报数据看，2026年一季度是一个明显的拐点：增收不增利。公司实现营收16.44亿元，同比增长11.08%； 但归母净利润仅1.24亿元，同比下降约39.5% ，扣非净利润同比下降37.47%。
如果把时间往前推，2025年公司营收同比增长29.06%，归母净利润同比增长7.75%。
两组数据放在一起，可以看到： 乖宝宠物收入增速从接近30%下降到约10%，而利润则从低速增长转为明显下滑。
更值得注意的是现金流。一季度经营活动现金流净额仅5943万元，同比下降65.08%。
从一季度财报来看，乖宝宠物的收入仍为正增长，利润转为负增长，现金流则大幅下滑。这意味着企业仍在扩张，但扩张效率在下降，或者说， 为了维持增长所付出的成本在上升。
这种“成本上升”，也直接体现在一季度的财务数据中：销售费用3.64亿元，同比增长38.08%；管理费用1.09亿元，同比增长44.88%。
费用增速显著高于收入增速，是利润下滑最直接的原因。 仅从数据来看，费用率在一季度明显抬升。
进一步看费用结构，这类上升通常对应两类动作：一是品牌投放、内容营销、渠道补贴等带来的销售费用增长；二是组织扩张与激励机制带来的管理费用增长。无论具体比例如何，结果都是一致的——利润被费用侵蚀。
此外，公司一季度财务费用由上年同期的-680万元转为+1830万元，变化超过2500万元，主要来自汇率波动带来的汇兑损失。
这虽然不影响收入规模，却直接影响净利润。在海外业务仍占一定比例的情况下，利润对外部环境的敏感性明显提高。
值得注意的是，乖宝宠物一季度在建工程同比增长331.7%，购建固定资产等投资性支出同比增长241%，同时短期借款增长83%。
这意味着公司仍在持续加码产能与基础设施建设，而且部分投入通过负债完成。 与之对应的，是 现金流 的快速下滑以及后续折旧、租赁等成本的逐步释放。
总之，利润与现金流的压力，并不是单点因素，而是费用、汇率和投入三条线同时作用的结果。
“一季度业绩波动，并非公司经营出现根本性问题。”乖宝宠物食品集团股份有限公司董事长秦华在“致股东”信中称，本质是“公司推进新旧动能转换与品牌结构升级的战略阵痛，是多重战略调整与行业周期叠加下的正常现象。”
02
增长变“贵”，市占率优于利润？
从整体行业角度看，中国宠物食品市场已经从过去的高速扩张期，进入到“增速放缓但结构升级”的阶段。新增养宠数量的增长开始趋缓，行业的主要驱动力，逐渐从“养更多宠物”转向“为单只宠物花更多钱”。对应到具体的食品产品端，就是高端化、功能化与精细化喂养的提升。
这种变化带来的结果是：企业要想继续增长，必须依赖品牌、产品和渠道能力，而不是单纯依靠规模扩张。
而一旦增长方式从“规模”切换到“品牌”，财务结构就会发生变化：毛利率可能上升，但费用率也会同步上升，且通常上升更快。因为品牌需要投放，渠道需要运营，用户需要反复触达。
从乖宝宠物的财报来看，这种结构变化已经发生。2025年，公司自有品牌收入占比已提升至73%以上，并保持40%以上的增长。
具体到品牌层面，麦富迪同口径增长超40%；高端品牌弗列加特增长超80%；麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。
这意味着，公司增长的核心已经从过去的OEM/ODM，转向自有品牌驱动。而自有品牌的扩张，本质上就是一项“高费用率”的业务：需要持续的营销投入、渠道维护以及产品迭代。而乖宝宠物一季度销售费用的大幅增长，与这一结构变化是可以对应上的。
从渠道来看，国内宠物食品销售正在快速向线上迁移，电商平台、内容平台和直播渠道成为主要阵地。根据财报，乖宝宠物2025年通过阿里系、抖音等第三方平台实现的收入占主营业务比重超过40%。
但线上渠道的特点是，获取流量需要付费，转化依赖内容，复购依赖运营。这种模式下，费用支出会更加前置，也更容易波动。这一定程度上，这可以解释，乖宝宠物一季度销售费用为何在收入增速放缓的情况下仍然保持高增长。
如果对标海外成熟市场，美国宠物食品行业CR5（前五大品牌集中度）高达66%，而中国目前仅为25% 。
因此，在行业集中度提升的窗口期，对于乖宝宠物而言，市占率的优先级远高于短期利润。
秦华给出的路线图是“规模筑基—结构升级—利润兑现”三步走。而目前乖宝正处于第二阶段的“攻坚期” ：“在持续夯实规模基本盘的同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润集中释放创造条件。”
再加上，近几年以来行业竞争其实不断加剧。在集中度仍然较低的背景下，国产品牌、进口品牌以及新兴品牌同时竞争，价格带与产品形态不断细分。企业不仅要投入产品，还要投入品牌与渠道，以争夺用户心智。
这种竞争结构下，利润率往往不会同步提升，甚至在一段时间内被压缩。
种种因素叠加后的结果是：增长没有消失，但变得更“昂贵”。而这或许也是当前中国宠物食品行业，从红利阶段进入竞争阶段之后，越来越普遍的一种财务表现。
亿邦持续追踪报道该情报，如想了解更多与本文相关信息，请扫码关注作者微信。