段永平买入，这个AI最疯狂“卖铲人”，为什么越大越不赚钱？

AI最疯狂的卖铲人还能赌多久。 它讲着整个 AI 产业里最“刚需”的故事——卖 GPU 算力，也拥有市场上最夸张的增长速度之一。 2026年一季度，公司收入达到20.8亿美元，同比增长112%；手上未履约订单（RPO）更是高达994亿美元。 但另一边，CoreWeave 又始终没有证明一件事：它到底能不能真正赚到钱。 庞大的资本开支和利息支出，让公司陷入了一个越来越尴尬的循环： 规模越大，亏得越多。 一季度，公司调整后经营亏损达到1.44亿美元，高于上季度的8900万美元。扣除Tech & Infra 后的“真实”毛利率只有4.28%，不仅低于上季度的7.2%，也低于市场预期的6%。 最终，财报发布后，CoreWeave 股价单日下跌6.62%。 事实上，这种巨大的分歧，从公司上市第一天开始就一直存在。 上市后短短三个月，CoreWeave 股价便从39美元一路冲到183.58美元，涨幅接近4倍，一度成为 AI 牛市里最疯狂的股票之一； 但随后，在 AI 行情依旧火热的背景下，公司股价又在半年时间里接近腰斩。 而就在股价最低迷的时候，段永平开始建仓 CoreWeave，买入约2000万美元仓位。 有人把它看作 AI 时代最大的“卖铲人”，也有人认为，它只是一个建立在高杠杆之上的 GPU 租赁生意。 今天，我们就来聊聊 CoreWeave。 CoreWeave，美股分歧最大的AI公司 从财报看，CoreWeave的增长依然很猛，营收和订单都创下了新高。 一季度，公司实现营收约20.8亿美元，高于市场预期的19.7亿美元，也超过此前19亿—20亿美元的指引上限。单季收入同比净增接近11亿美元，再创历史新高。 与此同时，公司订单也在快速增长。 截至一季度末，公司履约合同余额（RPO）达到994亿美元，环比净增约330亿美元，同样创下单季新增订单最高纪录。 既然增长这么好，为什么CoreWeave还跌这么多？ 因为投资人发现了CoreWeave一个致命的BUG，那就是：规模越大，越不赚钱。 本季度调整后经营亏损达到1.44亿美元，高于上季度的8900万美元。也就是说，公司虽然收入涨得凶，但亏的钱也越来越多。 体现在毛利率层面，2026年一季度，公司收入20.78亿美元，营业成本是7.16亿美元，毛利率是65.54%，扣除Tech & Infra 费用（12.73亿美元），“真实”毛利率只有4.28%，不仅低于上季度的7.2%，也低于市场预期的6%。 某种程度上说，这也是投资人对CoreWeave巨大的分歧所在。 乐观的一方认为，AI 算力需求正在进入长期爆发期。 随着 Agent、多模态、推理需求持续增长，GPU 云服务会成为整个 AI 产业链里最直接的受益环节。 CoreWeave 接近1000亿美元的 RPO，本身就证明了市场需求的强度。 也正因为如此，CoreWeave 上市后曾经历一轮极度疯狂的上涨。 2025年3月28日，公司以39美元价格上市。不到三个月，股价最高冲到183.58美元，涨幅接近4倍，成为2025上半年年美股涨幅最高的AI公司之一。 这也是段永平在2025年四季度首次建仓 CoreWeave 的原因之一。当时，他买入约2000万美元仓位。 另一方面，市场又对CoreWeave的负债、盈利能力有着一系列担忧。 2025年12月17日，公司股价最低跌至63.8美元，较高点最大回撤超过65%。截至2026年5月8日，股价回升至128.84美元，但依然跑输美股其他AI资产。 作为对比，同期另一家AI云公司Nebius，股价却从47.97美元一路上涨至75.45美元。 而这种股价表现差异背后，投资人真正担心的，其实只有一个问题： CoreWeave的商业模式，到底成不成立？ 每赚4块钱，就有1块拿去还利息 在很多投资人眼里，CoreWeave 更像是一个疯狂的“赌徒”。  它做的是典型的重资产生意，却选择了一条高杠杆、高扩张的路径。 而这一切，其实都和 CoreWeave 的商业哲学有关。CoreWeave 一直奉行一种非常极致的策略：少即是多。 简单来说，就是专注于大规模提供原始、无附加软件的GPU算力，即“裸金属”（Bare Metal）服务。 由于业务模式过于简单，为了避免沦为算力租赁的“包租公”，CoreWeave 只能在另一个维度建立壁垒——规模。 因此，公司必须不断采购 GPU、建设数据中心、扩张基础设施，用最快速度抢占 AI 算力需求。 而这背后，需要天量资本开支。 某种程度上，CoreWeave 的增长，本质上就是“借钱扩张”。 过去三年，CoreWeave的资产负债表几乎以“爆炸式”速度扩张，总负债从2023年的51.09亿美元激增至2025年的459.67亿美元，其中公司的有息负债达到216.15亿元。 仅从2025年一年，CoreWeave的债权融资就高达118.29亿美元，而股权融资只有15.11亿美元。

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