宇树、长鑫IPO背后：券商估值何时迎来系统重估？
宇树、长鑫IPO背后：券商估值何时迎来系统重估？
2026年06月11日 15:37
近期，宇树科技科创板IPO顺利过会，刷新年内科创板IPO审核效率纪录。招股书显示，本次IPO的独家保荐机构 中信证券 ，通过旗下两大平台合计持有宇树科技4.4897%股份，跻身公司第七大股东，实现对优质科创企业“投行服务+股权绑定”的深度布局，将收获双重业务收益。
当前，提前布局优质高科技IPO企业，已成为券商行业发展新趋势。无独有偶，近期备受市场关注的长鑫科技IPO项目中，多家头部券商、区域券商均提前布局，现身企业股东名单，充分印证券商科创赋能模式的常态化落地。
业内人士分析认为，随着注册制改革持续深化、硬科技企业上市节奏提速，券商的价值逻辑正在发生根本性切换：从传统保荐承销的通道中介，转向“投行服务+股权投资”全周期资本与产业赋能模式，自身科创属性持续强化，估值体系迎来系统性重估。
中信证券 旗下公司成为宇树第七大股东
宇树科技5月25日更新的招股书披露，保荐人 中信证券 私募投资基金金石成长、全资子公司中证投资分别持有发行人4.1520%股份、0.3377%股份，合计持有发行人 4.4897%股份。除前述情况外，发行人与本次发行有关的证券服务机构及其负责人、高级管理人员、经办人员之间不存在直接或间接股权关系或其他权益关系。
值得一提的是，中证投资已承诺放弃所持股份的表决权，与金石成长不构成一致行动关系。目前，金石成长是宇树科技的第七大股东。
回溯中信入股宇树科技，最早可追溯到2024年1月31日。彼时，宇树科技进行首次增资，金石成长以约1.55亿元的增资款成为股东，当时持股比例约为5%。7个月后， 中信证券 全资另类直投子公司中证投资追加投资，投入0.14亿元，增资后历经股权稀释，最终持股0.3377%。
两项出资相加， 中信证券 合计投入本金1.69亿元。随着宇树科技多次增资，金石成长的股权比例有所稀释， 中信证券 合计持有发行人近4.49%股份。
股权绑定的同时，中信证券参与企业经营。在宇树科技的董事会中，金石成长提名的崔文瀚担任董事一职。崔文瀚拥有博士研究生学历，曾在多家投资机构任职，具备丰富的科创企业投研与赋能经验，2021年5月起担任中信金石投资有限公司高级副总裁。
值得注意的是，依据招股书拟募资42.02亿元且发行比例不低于10%，市场宇树科技上市后的对应整体估值在420亿元左右。按此计算，中信证券的账面投资收益将超过10倍。此外，宇树科技保荐机构为中信证券，市场估计中信证券还能够获得1.47亿-2.1亿元的承销费。
这意味着，除获取承销保荐收入外，凭借前期股权投资布局，中信系主体还极有可能将在宇树科技上市后获得可观的股权增值收益，实现本次宇树科技上市进程中深度收益绑定。
券商扎堆布局长鑫科技
并非仅宇树科技一单，当前优质硬科技企业IPO赛道中，券商前置股权投资、全周期赋能已成行业常态。国内DRAM 存储芯片 龙头长鑫科技的IPO进程中，多家券商早已通过直接、间接方式完成前置布局。
5月17日，上交所披露了长鑫科技第二版招股说明书（申报稿）。长鑫科技2025年实现营业收入617.99亿元、归母净利润18.75亿元、扣非归母净利润53.16亿元，业绩表现亮眼。
招股书信息显示，在国资、产业资本等核心股东之外，多家券商早已通过多层资本架构进行布局。
招商证券 在长鑫科技天使轮融资阶段就已介入，通过全资子公司招证投资直接认缴出资额32371.1万元，发行前持股比例为0.54%。 招商证券 另一家全资子公司招商致远资本也通过两条基金路径间接持股，穿透计算后， 招商证券 合计间接持有长鑫科技约50487.158万股，持股占比0.84%，是目前公开信息中持股规模最大的券商机构。
此外， 华安证券 间接持有长鑫科技0.4391%的股份， 中信建投 通过全资子公司 中信建投 投资间接持有长鑫科技0.15%的股份， 中金公司 合计持股比例约为0.00077%， 方正证券 子公司方正和生管理的和壮基金直投2亿，通过合肥鑫芯励润科技合伙企业（有限合伙）投资3亿。
券商“科创属性”持续强化
近年来，随着资本市场改革的进一步推进，券商的“科创属性”持续强化。
2025年6月18日，证监会发布科创板“1+6”改革方案，系统性重塑硬科技企业上市与服务体系。制度改革的持续深化推动了科创企业上市节奏加快，科创企业上市带来的财富效应持续扩散，也为证券公司相关业务带来了广阔的增长空间。
中信建投证券 非银金融 及金融科技首席分析师赵然指出，证券公司作为连接实体经济与资本市场的核心中介，深度参与科创企业从早期孵化到上市融资再到产业整合的全生命周期服务，其“科创属性”已从传统的通道业务延伸至资本赋能层面，成为驱动业绩增 长和 估值体系重构的重要变量。
“券商作为资本市场的中介机构和参与机构，科创属性也随之明显提升。” 西部证券 非 银行 业首席分析师孙寅向央广财经介绍，一方面，券商作为科技企业的保荐发行机构，若企业在科创板和创业板上市，则券商在保荐过程中有参与跟投的机会；其中提供的投行服务获得保荐承销费用，若参与跟投则享受上市后标的的公允价值变动（2年锁定期内会有一定流动性折价）。
另一方面，券商的另类投资子公司和私募基金子公司，也会通过股权投资的方式直接或间接持有科创企业股权，若未来相关企业上市，私募子或另类子所持股权有望升值从而获得浮盈（贬值则体现为浮亏），另外锁定期满后券商也可通过择机出售所持股权兑现盈利。
“相较于跟投业务，直投和私募股权业务的投资周期更长，但收益空间也更大。”赵然指出，券商以自有资金或募集资金在科创企业早期、成长期进行投资，在企业IPO、并购重组或 股权转让 时实现退出，获得直接投资收益或私募管理人的业绩Carry。头部券商凭借完善的投研体系和丰富的产业资源，能够更早地挖掘优质科创企业，获得更高的投资回报率。
（文章来源：央广财经）