乳业七雄交出2025成绩单：告别增长利润为王
文丨卜晚乔
编辑丨张睿
【亿邦原创】2025年，中国乳业交出了一份“体感复杂”的成绩单。
伊利、蒙牛、光明、飞鹤、君乐宝、新乳业、三元——这七家乳企合计营收规模超过2700亿元，几乎支撑了整个行业的骨架。
体感复杂之处在于：总营收增速普遍放缓，行业告别了每年双位数增长的粗放时代。
但这并不等于退步。更值得关注的是另一组数据：伊利净利润逆势增长近37%，新乳业利润增速超过35%，蒙牛净利润增长更是超10倍，光明乳业和三元股份虽然因海外业务商誉减值出现阶段性亏损，但主业依然稳健。
可见，行业整体告别了规模狂欢，正在转向质量角逐。
注：君乐宝2025年全年数据尚未披露，表中营收为根据2024年全年198亿元及2025年前三季度151亿元推估，净利润为2024年全年11.15亿元。
不是卖更多，而是赚更多
如果只看营收，2025年的乳业几乎可以用“停滞”来形容。
伊利营收1159.31亿元，同比微增0.13%；蒙牛822.45亿元，同比下降7.3%；光明238.95亿元，下降1.58%；三元63.4亿元，下降9.58%；飞鹤营收181.13亿元，下降12.7%；新乳业112.33亿元，增长5.33%——六家之中，（君乐宝未上市）营收正增长的仅有伊利、新乳业两家。
但利润表却呈现出另一番景象。
伊利归母净利润115.65亿元，同比增长36.82%，净利率达到9.96%，创下历史新高——这个数字相当于其他六家合计净利润（约154亿元）的75%，也意味着，伊利在营收几乎持平的情况下，多赚了超过30亿元。
蒙牛归母净利润15.45亿元，同比增幅高达1378.7%。虽然低基数是重要原因，（2024年蒙牛对收购澳洲奶粉品牌贝拉米形成的商誉及无形资产计提了约39.81亿元的减值拨备，导致当年归母净利润被压低至仅1.05亿元。）但更值得关注的是其经营质量的实质性改善：毛利率39.9%、经营活动现金流87.5亿元、自由现金流63亿元，三项指标均创下历史最高水平。
新乳业归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%。其净利率从2023年的约3.9%提升至6.7%，在行业中并不算高，但考虑到其百亿级的营收规模和双位数的利润增速，这一改善幅度相当可观。
三元股份账面亏损2.26亿元，但若剔除法国子公司HCo的4.97亿元商誉减值，主业实际盈利约2.71亿元。这意味着三元的主业经营面并未恶化，亏损主要来自一次性的会计处理。
飞鹤的利润腰斩至19.39亿元，同比下降45.68%。由于行业0-3岁目标客群从4190万缩减至2650万，飞鹤在结构性转型的过程中主动清理渠道库存。但需要看到，其婴配粉毛利率反而提升至73.5%，比2024年还高出2.2个百分点。
光明乳业亏损1.49亿元，是七家中唯一真正“亏钱”的企业。但亏损的主因是新西兰子公司新莱特亏损4.07亿元，国内业务实际上仍然盈利。
营收增速放缓，利润却在增长——钱从哪来？
当规模扩张不再驱动增长，利润从何而来？答案并不单一。七家企业的盈利路径大致分为三种：结构优化型、效率驱动型、大单品驱动型。
▎伊利股份：结构换挡，奶粉扛起利润大旗
伊利是“结构优化型”的典型代表。
2025年，伊利液体乳收入同比下降6.11%至704.22亿元。这一下滑是“量价齐跌”的结果——销量下降减少收入4.80亿元，销售价格变动减少收入22.94亿元，产品结构调整减少收入18.07亿元。液体乳作为伊利的基本盘，正在经历深度调整。
然而，正是在这个“下滑”的表象下，伊利的利润结构发生了根本性变化。
伊利的奶粉及奶制品业务实现营收327.69亿元，同比增长10.42%。更重要的是，该业务毛利率高达41.58%，比液体乳高出约10个百分点。仅奶粉一个板块，就贡献了136.24亿元毛利，占毛利总额的33.83%。冷饮业务同样表现不俗：营收98.22亿元，同比增长12.63%，毛利率37.89%。
两大高毛利业务合计，营收占比从2023年的30.34%提升至2025年的36.74%，毛利占比更是从35.36%提升至43.07%。这是伊利净利率从2023年的约8.5%提升至9.96%的核心驱动力。
与此同时，原奶价格处于近十年低位，低成本叠加费用管控——销售费用同比下降1.99%——进一步推高了利润空间。
伊利的钱，不是从多卖牛奶中赚来的，而是从“卖什么”的结构调整中赚来的。 当奶粉和冷饮的毛利贡献超过四成，市场再用“液态奶公司”的框架来估值伊利，已经不合时宜了。
▎蒙牛乳业：精细化运营，“省”出来的利润
蒙牛的故事与伊利截然不同。
2025年蒙牛营收下滑7.3%，但归母净利润却暴增近14倍。虽然低基数是重要原因，但更值得关注的是其经营质量的实质性改善。
蒙牛的毛利率达到39.9%，创下历史新高。利润从哪来？从精细化管理中来。
在产品端，蒙牛的品类结构持续优化。鲜奶板块实现双位数增长，“每日鲜语”切入高端鲜奶细分赛道；奶酪板块全年增长超20%；奶粉板块全年增长近双位数；常温奶板块则通过推出“软牛奶”以及益生元、维生素等功能牛奶，拓宽饮奶人群和增量市场。
2025年，蒙牛在供应链体系推进数智化与精益运营，实现了从采购、生产到物流、销售的全链路降本增效。全年销售及经销费用同比减少6.5%至215.9亿元，行政费用同比减少1.9%至41.5亿元；存货周转天数由37.7天缩短至35.9天，应收账款周转天数由14.3天缩短至12.6天。在营收同比下降7.3%的背景下，经营现金流仍同比增长5%至87.5亿元，自由现金流创下63亿元的历史新高。
蒙牛的钱，是从运营效率和管理精度中“省”出来的。 在营收下滑的背景下，将毛利率做到历史最高。
▎新乳业：低温战法，高毛利产品拉高利润
新乳业是七家中规模最小的，但利润增速（35.98%）却位居前列。它的打法很清晰：聚焦低温奶。
2025年，新乳业特色酸奶同比增长超过30%，高端鲜奶“今日鲜奶铺”增长超过20%。“鲜酸双强”的品类策略正在兑现。
随着低温产品占比提升，新乳业整体毛利率连续三年上升：从2023年的26.9%升至2024年的28.4%，再到2025年的29.2%。净利率也从约3.9%提升至6.7%。
渠道端同样发力。DTC（直达消费者）直销收入同比增长15.1%，电商渠道增长6.4%。直销模式的占比提升，减少了中间环节的利润损耗。
值得注意的是，新乳业2025年广告宣传费同比增长30%，说明其在品牌建设上的投入正在加大——这是一家区域乳企向全国性品牌迈进的必经之路。
新乳业的钱，是通过卖更贵的低温奶、绕开价格战赚来的。 它的经验证明，在乳业“红海”中，差异化路线仍然可行。