商业快评|曹操出行递表港交所产品力、强价值未来可期
封面新闻记者 孟梅
4月29日晚间，CaoCao Inc. (曹操出行有限公司，下称“曹操出行”）向港交所主板递交上市申请。华泰国际、农银国际和广发融资（香港）担任联席保荐人。吉利控股创始人李书福旗下Ugo Investment Limited持股为83.9%，相城相行创投持股为7.4%，三川基金持股为4.3%，农银投资（苏州）持股为1.6%。
来自招股说明书——曹操出行成立于2015年，总部位于苏州。孵化自全球最大的汽车集团之一吉利集团。根据弗若斯特沙利文的资料，按GTV计算，公司于2021年、2022年及2023年一直是中国前三大网约车平台。根据招股书，截至2023年12月31日，公司在中国51个城市拥有广泛的运营网络；在24个城市拥有一支约31,000辆车的车队，为同行业最大。
公开资料的数据显示，2023年，中国出行市场规模为人民币75,000亿元，其中共享出行服务市场规模为人民币2,821亿元，渗透率为3.8%。共享出行将进一步渗透至整个出行市场，主要由两个因素驱动。
首先，根据弗若斯特沙利文的资料，共享出行具有显著的成本优势，每公里的成本约为人民币2.70元，比私家车每公里人民币4.50元的成本低近40%。其次，私家车保有量在城市地区面临相当大的挑战，包括限制性车牌政策、有限的停车位及普遍的交通拥堵。到2028年，共享出行市场预计将增长至人民币7,513亿元，自2024年起的复合年增长率为20.6%。该增长预计将使市场渗透率提高至7.3%。不断发展的格局的另一个特点是用户流量分散化。与过往某单一应用主导用户交互的市场格局不同，现在地图、导航及本地服务等各种软件作为聚合平台在引导用户流量方面发挥着举足轻重的作用。于2023年，该等聚合平台占网约车总订单的30.0%，较2018年的3.5%大幅增加。
在这样的大背景之下，根据招股书数据显示，曹操出行的整体增长还是不错的，2023年收入为107亿元，同比增长超过30%；2021年、2022年及2023年，曹操出行来自聚合平台收到的订单的GTV分别为人民币 39亿元、人民币44亿元及人民币89亿元，分别占我们同期总GTV的43.8%、49.9%及 73.2%。也就是说，曹操出行由之前的超过一半订单来自自营渠道，已经转变为超过7成收入来自于第三方聚合平台。尽管如此，2021年、2022年及2023年，曹操出行的平均月活跃用户分别达到9.5百万名、13.5百万名及19.2百万名，用户稳定性和活跃性可见一斑。
与此同时，在招股书中，曹操出行也毫不讳言其与吉利的深度绑定。比如，曹操出行称，其与吉利集团的战略合作提高了经营效率，使得定制车经济性更优，驾驶体验更佳。同时，曹操出行也利用吉利生态系统中不断扩大的换电站和汽车维修店网络，为司机提供车辆服务解决方案，大大降低了整个运营成本。
根据弗若斯特沙利文的资料，枫叶80V 及曹操60的估计TCO（为司机与公司共同分担的成本）分别为每公里人民币0.53元及人民币0.47元。与具有电池更换功能的典型纯电动车相比，曹操出行的定制车TCO分别减少了32%至40%。截至2022年及2023年12月31日，公司的定制车分别占公司运营车队28.6%及50.7%。同时，曹操出行对车辆全生命周期的全面把控亦使其能够降低对司机过多补贴的依赖，其经调整司机收入及补贴占出行服务收入的百分比由2022年的84.2%下降至2023年的79.1%，同时司机平均每小时收入由2022年的人民币30.9元增加至2023年的人民币36.1元，并于2023年实现5.8%的正毛利率。
众所周知，我国是一个极大受益于共享出行的独特市场，有大量人口稠密的城市，人口密度对现有出行基础设施构成挑战，催生出对出行解决方案进行升级的需求。公开数据显示，2023年中国私家车的平均利用率低于30%，令资源严重浪费。因此，共享出行的低成本及较高服务质量等特色在中国拥有巨大商机。
同时，尽管中国的共享出行市场已具有庞大市场规模，但仍存在巨大的增长空间。2024年至2028年，在消费者对高性价比的出行选择需求不断增加以及共享出行在一、二线以外的城市日益普及的推动下，预期共享出行在出行行业中的渗透率（将共享出行的GTV除以特定期间的出行GTV计算）将由2023年的3.8%大幅增至2028年的7.3%。由于共享出行在出行行业中所占的份额不断增加，预期中国共享出行市场的规模将大幅增长至2028年的人民币7,513亿元，自2024年起复合增长率为20.6%。
另以用于出行服务的车辆总销量计，出行运营车辆的销售市场近年来出现大幅增长，且预计该上升趋势将保持增长势头。出行运营车辆销售的市场规模由2018年的人民币1,582亿元增至2023年的人民币2,248亿元，预计将以8.4%的复合年增长率从2024年的人民币2,524亿元进一步增长至2028年的人民币3,483亿元。由此可见曹操出行未来肉眼可见的盈利预期。
十年磨一剑。在竞争失衡的共享出行市场，曹操出行凭借自己独有的一套“轻资产+高体验，借力第三方平台”的运营模式闯出了自己的一片天。古话说，“莫欺少年穷”。10岁的曹操出行尽管当下还是一个“后生小子”，但谁也不能低估“初生牛犊”的未来。递表港交所只是开始，相信有了资本市场的腾挪和助力，曹操出行的产品力和强价值也将跃然纸上。