国债融资

首先，国债融资是指财政部在一级市场上向一级交易商（在中国主要是商业银行）出售国债为财政赤字融资。

财政部进行国债融资产生的升息压力则被公开市场操作所抵消。

情形三：国债融资+公开市场操作

但作为“国债融资+公开市场操作”的结果，央行增加的负债是准备金、是基础货币。

国债融资+公开市场操作下各个机构资产负债表变化数据来源：作者制作

国债融资+公开市场操作的结果是：商业银行资产中的国债总量没有变化：虽然商业银行从财政部买入100单位“新”国债，但100单位的“旧”国债被中央银行买走。

在国债融资+公开市场操作模式下，商业银行的资产负债发生变化，但总量不变。

情形二的货币融资和情形三的“国债融资+公开市场操作”，按伯南克的说法，实质上是一样的。

所以以下的国债融资+公开市场操作的讨论，主要还是基于美国的情况。

国债融资+公开市场操作的基本原则是：在增发国债的同时尽可能压低国债收益率，确保国债收益率低于名义利息率。

有人可能会担心国债融资+公开市场操作的这种实质上的财政赤字化（货币融资）的融资方式会催生资产价格泡沫。

支持中国央行直接在一级市场购买国债的观点主要基于两点：第一，当前经济压力较大，要高度重视经济下行带来的冲击，由于需要发行的国债数量巨大(甚至可能超出原有计划)，常规的国债融资极有可能产生挤出效应，抑制民间投资，不利于经济增长；

在国债融资下，央行负债中所增加的央行存款（财政部会首先把获得的资金存入在央行开设的专门账户—国库账户）会被流通中的货币或准备金的减少所冲销。

总而言之，国债融资不会导致央行扩表、不会增加基础货币，因而不会导致货币供应量增加和通胀压力上升。

但作为“国债融资+公开市场操作”的结果，央行增加的负债是准备金、是基础货币。

国债融资不增加货币供应量，但可能导致利息率上升。