并购

”对于集成电路行业的发展而言，并购是必修课。

高永岗则从产业投资人视角强调，对于集成电路行业的发展而言，并购是必修课。

当前并购市场估值方法正逐步与国际接轨，境内市场以PE为核心的估值方法需进一步多元化，更多采用国际通行的估值模型，以适应跨境并购的需求。

“并购六条”发布以来，A股并购重组从平稳运行迈入提质增效的增量阶段，交易数量、金额与质量均实现跨越式提升，新质生产力相关企业成为并购核心标的。

国泰海通业务总监郁伟君等中介机构代表认为，“并购六条”的推出对A股上市公司并购重组提供了提质增效且增量的显著助力，但科技企业并购也面临着多轮融资后估值较高、市场投资者更关注并购的短期积极效应、估值方法需要多元化国际化等多方面难题，需要市场参与各方更包容、更开放，也需要共同引导市场理性判断，确保从产业维度助推科创企业发展。

另一方面，监管层对科技企业并购贷款、并购重组审核的支持力度加大，新一轮并购浪潮的“政策底座”基本成型。

据不完全统计，截至9月10日发稿，已有近20家半导体领域的上市公司公布了并购重组计划或进展，覆盖了晶圆代工、芯片设计、半导体设备、精密零部件等产业链的多个关键环节。

9月1日，国内半导体封装材料领域的龙头企业华海诚科发布公告，拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式购买衡所华威电子有限公司70%股权并募集配套资金的交易获得上交所并购重组审核委员会审核通过。

展望下半年，人工智能需求仍然旺盛，内资晶圆厂先进制程扩产持续推进，而设备、材料、AI算力、存储等领域自主可控进程有望继续深化，龙头企业有望通过并购重组与H股上市加快资源整合，进一步增强综合竞争力。

2024年9月24日，中国证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，也即“并购六条”。

”郁伟君也坦言，并购重组从操作复杂性不亚于IPO，在估值维度、在商业洽谈维度乃至长期的整合维度有很多运作难点、要点。

一年多来，中国资本市场的并购重组活跃度明显提升，并购重组正在成为上市公司转型突破、向新质生产力及高质量发展的“加速器”，整个A股市场“科技叙事”的脉络也正变得越来越清晰。

郁伟君也提到，“并购六条”把A股并购重组从平稳运行状态助推到了提质增效且增量的状态。

“A股市场中很多投资者还是偏重于对并购重组短期的认可，股价是短期内有较为突出的反应，但是真正合理的应该是随着并购重组宣布有一定的股价走势反馈，随着并购重组落地与整合效应体现有更好的反应，这才是更为合理的市场走势。

2024年9月证监会发布“并购六条”以来，围绕推动并购重组的政策和文件频发，各地也将并购的重要性从“可以做”升级为“必须做”。

但近两年走下来发现，通过并购重组、借壳等方式实现退出的案例仍然很少，“大多数还是走IPO，无论是A股还是香港市场”。

并购退出的理想与现实：政策托底、交易提速，真正的通路仍待打开2025年11月14日16:4021世纪经济报道登录新浪财经APP搜索【信披】查看更多考评等级

在实践中，能够顺利完成并购退出的项目，往往具备几类共性特征：与潜在收购方在业务上具备明确协同——能补链、强链，而非简单扩规模；

然而，从基金管理人们的实践来看，“理想中的并购退出”与“现实中的交易达成”之间仍存在不小的缝隙。

再从项目层面看，什么样的项目适合通过并购退出也远没有一个统一标准。

并购退出之所以从逻辑上看路径清晰，但实际案例落地有限，其中至少有三层结构性原因：

政策层面也在强化这种逻辑——“并购六条”放开对未盈利资产的收购要求，银行体系则通过科技企业并购贷款为交易加大配套支持。

对比十年前，如今的并购市场在信息披露、中介机构服务和并购贷款等方面，制度基础显著改善，为高质量并购提供了更稳定的制度环境。

在当前市场环境下，企业基于各种原因终止并购，是审慎考量的常规操作，折射出资本市场对并购质量的理性审视正在持续提升。

一位长期从事投资并购的消费投资人就说，行业换挡期的时候，大资产的交易就会更加频繁。

从并购浪潮的发展来看，并购的“追寻”方向已然出现转变。

蒋骁在圆桌对话伊始开门见山，“上一轮并购浪潮我把它称之为是追寻并表利润驱动力的并购，这一轮的并购更多是追寻新质生产力发展的并购。

博星证券研究所所长兼首席投资顾问邢星认为，近期半导体行业并购活跃本质上是产业、政策、估值共振的结果。

业内人士表示，半导体行业并购活跃的核心驱动力源于行业景气度的持续回暖、企业盈利能力的显著提升以及复杂国际环境下强化本土产业链韧性的迫切需求。

龙头企业整合加速半导体行业并购活跃2025-09-1109:46:31来源：经济参考报

持续提升监管的科学性、有效性，着力提升监管包容度，充分尊重市场主体的首创精神，支持各类优质并购案例加快落地，推动形成既“放得活”又“管得好”的并购市场秩序。

但在境外，不少并购案例是以国际通行的EV/EBITDA为基础进行估值，这样的估值方法更符合国际惯例，也更容易被海外投资者接受。

只有通过成功并购案例形成示范效应，才能促进产业并购的长期良性发展。

要让并购真正成为中国股权投资的主要渠道，除了更多的政策支持和金融工具，更关键的是在估值体系、并购文化、市场预期等软环境上补课。

但估值体系错配、并购文化缺位、标的与买方双方的心态博弈等客观现实正在加速改善。

第三，并购文化与中介生态尚未成熟。

财联社11月13日讯（记者张校毓）11月12日，在上海证券交易所国际投资者大会并购分论坛上，来自上市公司、投资机构、中介机构、资产评估机构的嘉宾围绕论坛主题“新质生产力并购与估值定价”，深入探讨了“并购六条”落地以来A股并购市场的变革与机遇，分享了企业并购整合实践经验。

中介机构在并购市场中发挥着关键作用，毕马威、国泰海通等专业机构通过尽职调查、交易设计、整合咨询等专业服务，成为并购成功的重要助推器。

大会嘉宾普遍认为，并购的成功不仅在于交易达成，更在于后续价值创造。

清晰的战略规划、相通的企业文化、科学的估值定价与高效的投后整合构成了并购成功的四大核心要素。

自《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”）发布以来，一批创新案例密集落地，A股市场期待已久的新一轮并购潮，终于轮廓初现。

本次论坛由中信证券投行并购负责人刘哲主持，启明创投合伙人、医疗创新行业共同负责人陈侃博士、惠泰医疗董事长葛昊、中芯聚源董事长高永岗、金证评估董事长蒋骁以及国泰海通业务总监、投行委总裁郁伟君担任对话嘉宾，聚焦科技资产并购，多维度探讨解读新质生产力并购与估值定价。

“现在很多上市公司都通过沪港通、深港通吸引了不少海外投资者投资，所以在上市公司并购的估值方法选择上，可以按照标的行业属性，尝试更加多元与包容的估值方法，与国际接轨。

硬科技并购的“道与术”

只有通过一系列成功并购案例形成示范效应，才能促进产业并购的长期良性发展。

聚源以“龙头牵引，多元共生”为目标推动产业并购，希望能够逐步培养一批半导体产业龙头企业。

为此，针对未盈利硬科技资产的估值，蒋骁认为，新质生产力的产业并购应以产业并购为主，估值需跳出传统财务报表框架，要做到“看懂交易、看懂行业”，而非简单套用评估模型。

有创投机构在过去两年中对所投企业进行了一轮梳理，尝试通过上市公司并购、产业重组等方式实现退出。

与会专家指出，随着政策支持加码与市场机制完善，上市企业并购市场正迈向“精准化、国际化、生态化”新阶段。

近年来，上市企业并购市场在政策引导与市场需求双重作用下，实现量质齐升。

政策支持持续加码，为并购市场提供制度保障。

政策生态双向发力护航并购市场提质升级

生态体系不断完善，凝聚并购市场发展合力。

如果只看政策面的密集程度，2024年以来可以称得上中国并购市场的新起点。

但在全球化视野下，并购市场已经成为连接国内国际两个市场的“桥梁”，跨境并购甚至成了部分上市公司的“必答题”。

那么“并购六条”发布一年多来，对A股并购市场带来的最大变化是什么？

“并购六条”发布后对A股并购市场影响几何？

资本市场各方共探产业整合新路径“并购六条”发布后对A股并购市场影响几何？

消费企业是值得并购的好资产

但在“并购势起”的鲜明背景下，一个同样现实的问题是：在退出端，并购距离成为创投机构的主流退出通道还有多远？

并购势起：从政策加码到交易升温

上交所副总经理王泊表示：上交所将继续深化并购重组市场化改革，优化完善规则体系，落实好“并购六条”；

最新数据显示，“并购六条”发布以来的重大资产重组中，半数为科技类并购，同比增长287%，标的资产集中于新兴产业和未来产业。

第一，哪些头部消费类标的，才是有并购价值和长期运营价值的好资产;

“跨境并购交易后的整合，是一项复杂的系统工程，需要从文化、管理、法律、沟通、员工、财务等多个方面进行综合考虑和系统规划。

从交易落地角度，从连锁消费到硬核科技，一批大额并购交易密集出现。

对于中国私募股权基金管理人来说，多年来反复被提起的并购交易机会始终绕不开三大方向：上市公司战略整合、跨国公司在华业务分拆和民营企业代际传承。

并购交易的终止在整个资本市场中并非个例。

Wind数据统计，截至2025年10月30日，年内A股市场披露的并购交易达222起（含首次披露和进展披露），涉及上市公司244家，而明确宣告终止的并购案例就有48起，其中不乏知名企业。

向前回溯，早在2013-2015年间，并购交易在A股市场一度热闹。

在IPO阶段放缓、一级市场估值回调的背景下，创投项目与并购交易的估值错位正在收窄。

牛俊岭告诉记者，推动并购交易需要三大能力：第一，筛选能力，在海量项目中筛选出真正具备协同和整合价值的标的；

尽管期待中的并购交易距离成为创投基金退出的首要渠道，仍需要漫长的生态培育过程。

并购交易的故事，远比一轮轮“风口”要漫长。

产业并购“多点开花”

同时，行业估值回调至合理区间，政策对硬科技并购的松绑，进一步降低了交易成本。

此外，全球半导体竞争加剧，国内企业迫切需要通过并购整合资源，降低对外依赖，提升产业链自主可控能力。

中金并购业务负责人陈洁表示，这一政策有效缓解了企业外汇资金压力与财务成本，实现了中外企业深度绑定，为联合收购、产业合作提供了新路径。

在紫金矿业看来，投资并购的核心是价值创造，通过并购增加资源储量，扩大产能，创造盈利，从而提高股东价值。

中芯聚源董事长高永岗观察到：“自‘并购六条’发布以来，并购的目的已经转变为促进产业发展、打造龙头企业。

只有通过成功并购案例形成示范效应，才能促进产业并购的长期良性发展。

只有通过一系列成功并购案例形成示范效应，才能促进产业并购的长期良性发展。

此外，“并购六条”中还首次明确支持私募基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司，包括出台了锁定期“反向挂钩”等便利措施。

但从并购基金自身的收益逻辑出发，把科技型标的装进非同行业的上市企业往往具有更可观的收益空间——两者在目标和路径上并不总是完全一致。

实际上，博裕并购星巴克中国之外，包括名创优品对于永辉的并购、中信联合凯雷并购麦当劳中国、安踏全球买买买等大型交易，最终的投资收益空间，都与标的是否具有长期价值、并购时点是否精准以及投后整合能力的强弱息息相关。

企业需要在技术、渠道、管理等方面实现深度协同，真正发挥并购的价值创造作用。