国资

原因很简单，领投方须承担估值定价的主要风险与责任，国资机构出于风控压力，倾向于等市场化机构先行定价，以此作为项目质量的背书。

这一调整，实质上是将权利与责任一并下放，倡导国资机构建设专业团队，做专业的事。

2024年，投中网撰写了一篇题为《一级市场全面进入国资时代》的文章，其中记录了2019年-2023年全国国资机构的投资数据：直投金额高达1.59万亿，直投了约1.29万家企业。

正如《意见》所指出的，私募股权投资天然具备“长周期、高风险、人合性”的特征，对市场化机构如此，对国资机构亦然。

这相当于“每3家企业中，就有一家企业被国资机构直投；

在此背景下，国资机构如何从合规的出资人转变为有能力的投资人，是在当下这一时期亟需思考的问题。

如何在“既不放弃国有资本的安全底线，也不回避市场规律的客观要求”这两个大前提下，让国资机构真正具备在市场中独立判断、有效竞争的能力，它所承载的支撑科技创新、服务国家战略的使命，才有切实落地的基础。

定价机制的松绑、跟投激励的打开、领投能力的明确，这些《意见》中的条款，指向的其实是同一件事：让国资机构能够用市场化的方式建立生态、配置资本、留住人才、发展产业。

结语中国私募股权市场的主导力量，正在加速向国资机构转移。

而且，在当前中国私募股权市场中，国资机构已从幕后走向台前，日益成为服务国家战略、引领科技创新的重要力量。

杭州国资天使轮即入局

但《意见》第九条明确，鼓励国资基金在早期科创投资领域更好发挥领投定价作用，并给出适配不同发展阶段的估值方法。

同时，关注投资组合表现，不以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据也符合私募股权的市场规律，有助于将国资基金的投资与早期科创投资统一起来。

此外，《意见》还在放宽单一标的专项基金出资比例、完善国资基金布局等方面做出了相应安排，形成了覆盖募投管退全链条的政策闭环。

第三，“鼓励国资基金根据需要引入一定比例的行业专家担任投决会委员”。

上述三项是制度层面的外部松绑，这一条则是触动国资基金内部运作逻辑的核心。

两条合并来看，第十一条解决价格发现问题，第十二条解决决策效率问题，共同指向同一个目标：在维护国资权益的前提下，为国资基金的主动退出打通更具操作性的通道。

力推市场化改革，上海国资基金新政来了丨投中嘉川2026年04月08日15:14投中网开篇即点明三大核心导向。

此次在监管文件中明确国资基金的跟投收益与超额收益分成，为制度落地提供了顶层设计依据，也一定程度上破解了过去无制度可依或有制度难执行的困境。

股权投资本质上是“人的生意”，只有建立风险与收益相匹配的激励机制，才能吸引和留住真正具备市场化能力的投资人才，进而打造出有竞争力的国资基金。

退出难，一直是国资基金的老大难问题。

《意见》写到：遵循私募股权投资基金长周期、高风险、人合性的行业特点，健全市场化激励约束机制，推动国资基金募投管退各环节与市场通行规则相衔接。

这意味着，对国资基金的监管，不能再简单套用传统国资监管的思维与方式，而是应该尊重私募股权投资基金的行业发展规律，制定能够与一级市场通行规则相适应的运作方式。

2025年以来，地方国资在直接投资和基金引导层面动作频频，从杭州国资天使轮“六小龙”，到北京重注智谱，一批国资主导的标杆案例正在浮现。

在浙江国资精准押注张雪机车前，杭州国资在“六小龙”身上也进行了类似的早期布局。

浙江国资“神级操作”

在地方国资的“神级操作”榜单上，北京对智谱的投资同样不容忽视。

此次在监管文件中明确国资基金的跟投收益与超额收益分成，为制度落地提供了顶层设计依据，也一定程度上破解了过去无制度可依或有制度难执行的困境。