美国“软件末日论”蔓延，情绪背后的真相是什么？
《财经》杂志
AI让资本市场逐渐开始重新考虑SaaS软件公司的长期估值逻辑，这种市场情绪背后有诸多考虑因素
文｜《财经》 研究员 吴俊宇
当地时间 2 月 23 日，美国股市科技股普跌， 老牌科技公司 I BM 股价收盘重挫 13.15% ，报每股 223.35 美元，创下 2000 年以来最大单日跌幅。随着这次下跌， IBM 股价在 2 月迄今累计跌幅已 近 27% ，或创下至少自 1968 年以来最大的单月跌幅。 截至发稿， IBM股价略有回升。
这场暴跌的直接导火索，是 美国新锐 人工智能公司 Anthropic在2月23日宣布其Claude Code工具具备了对运行COBOL语言的老旧系统进行现代化改造的能力。
COBOL诞生于上世纪50年代末，至今仍广泛应用于全球核心商业数据处理系统——美国约95%的ATM交易仍依赖COBOL代码运行。长期以来，IBM销售的大型主机系统普遍使用COBOL语言，围绕COBOL的维护、升级和现代化服务构成了IBM稳定且利润丰厚的核心业务之一。
IBM 的遭遇并非孤例。事实上，进入 2 月以来，一场由人工智能技术进步引发的 “ 软件末日论 ” （ SaaS Apocalypse ）正在 美国 蔓 延。
全球知名 IT市场调研和咨询机构 Forrester 在 2月11日甚至组织了一场讨论，主题是“ 我们所熟知的 SaaS已死 ， 如何才能在 SaaS末日中生存下来 ”。据 Forrester 统计， 2026年2月第一周， 美国 软件股市值蒸发超过 1万亿美元。
《财经》选取了四家全球最大的老牌 SaaS软件公司作为观察切口，它们分别是Salesforce（全球最大的客户关系管理软件）、Adobe（全球最大的创意设计软件）、SAP（全球最大的企业资源管理软件）、ServiceNow（全球最大的流程自动化软件）。
这四家公司，在 2月（2月1日-2月24日）市值均下跌20%左右（其他知名软件公司，微软、甲骨文含IaaS基础设施， Palantir 、 Snowflake 偏数据平台，本文暂不展开讨论）。
引发这次市场波动的 导火索是 ，全球估值第二的 AI创业公司Anthropic在1月发布了一款名为 Claude Cowork 的 Agent工具。 它在企业授权后，可通过 AP I（数据接口）绕过软件操作界面，直接 读取 企业核心软件（如办公协同软件、 CRM 客户关系管理、 ERP企业资源管理、 数据仓库 ）的数据， 形成 新 的工作流。
Claude Cowork 让市场担忧， AI正在吞噬软件的入口。如果软件被绕过后，它的价值究竟是什么？这种市场悲观情绪正在不断蔓延。
事实上， “软件将被AI颠覆”的悲观情绪早在2025年初就在酝酿。 过去一年，美国 SaaS软件公司市值一路下跌。Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow在2025年2月24日-2026年2月24日股价均下跌30%以上。 Claude Cowork 只是让 “软件末日”情绪到了爆发临界点。
与市场情绪截然相反的现实是，这四家软件公司近三年营收、利润仍在健康增长，它们的基本面依旧稳定。
这两种现象似乎是矛盾的 —— 软件公司的收入和利润仍在增长，但资本市场开始质疑 它的 长期 高 估值 的基础 。 剥离情绪，这背后到底有哪些真相？
最直接的原因是， 科技行业，最重要的永远是 “ 告诉大家 未来 是什么 ” 。这是支撑公司长期增长的关键。 但至少在这一年， SaaS软件被认为正在失去想象空间。
不过，这种短期情绪并非市场现实。现实将走向何处，仍然要由市场和技术决定。
企业软件面临三重质疑
至少在 2023年大模型开始普及以前，SaaS软件被公认为是一门有未来的好生意。
是企业就需要用到软件，相较于传统企业软件， SaaS软件按年/季/月订阅付费，企业客户通常提前付款、长期续费，软件公司往往现金流极佳。SaaS软件一旦研发完成，就可无限复制，它的边际成本因此很低，这带来70%-90%的高毛利。 更重要的是，一旦 SaaS软件深度嵌入企业的业务流程 之后的 迁移成本极高 。因此，企业 客户更换软件的意愿和可能性 很低 。
这种模式使 SaaS公司 收入高度可预测， 并 可以在 资本市场享 有高 估值。 尤其是在 2020年-2022年企业数字化转型的高潮期，每家公司都需要SaaS软件的理念深入人心。这让美国市场的SaaS企业普遍获得了高估值。
曾有一位中国软件行业投资人对《财经》表示，成熟期已盈利的 SaaS企业通常使用P/E（市值/利润）估值法，可获得40倍-100倍估值。成长期未盈利的SaaS企业通常使用P/S（市值/营收）估值法，可获得8倍-20倍估值。
但 2025年之后，随着大模型能力持续提升，资本市场逐渐开始重新考虑SaaS软 件公司的长期估值逻辑。 这种市场情绪背后有诸多考虑因素。
SaaS软件面临的第一个质疑是，软件的研发壁垒被认为正在被AI代码生成工具削弱。
过去几十年，软件公司的核心竞争力是高强度的研发投入。这依赖于大规模的工程师团队长年累月开发复杂的软件系统。以微软、 Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow为例，这五家公司的研发支出率（研发支出/营收）长期在10%-25%之间。
但随着 AI代码生成能力日趋强大， 软件开发本身的技术门槛正在 大幅 下降 。以中国市场的阿里、腾讯、百度三家公司为例，《财经》了解到的情况是，截至 2025年月， 阿里云内部 AI辅助代码生成的比例已 达到 40% 。截至 2025年6月，腾讯内部 43% 的 代码 由 AI生成，百度 这一数据 同样 超过 43%。 2025年末，随着AI代码生成能力进一步提升，大型科技公司的AI代码生成率还在大幅提升。
“杭州六小龙”之一的群核科技 长期 为家装行业提供设计软件。群核科技董事长黄晓煌 2025年12月接受《财经》专访时表示， 软件公司的代码正在成为 AI的 “ 排泄物 ” 。过去靠高研发投入 、 大量工程师堆出来的工具壁垒正在被 AI快速替代 。
SaaS软件面临的第二个质疑是，软件公司的定价权正在转移到 云厂商和模型公司手 中 。
过去十年，企业一直需要为 80%的低频功能支付100%的订阅费用。但AI正在带来效果付费、用量付费等新的计费模式。这意味着， 软件公司的收入 更多 依赖模型调用和算力消耗 。但无论是模型、算力，它们的定价权都不在 SaaS企业手中。
2025年12月亚马逊AWS的re：Ivent全球大会期间，一位Salesforce美国总部人士曾对《财经》表示，软件加入AI功能后，越来越多是按用量付费。但按Token（词元）用量定价的话，这意味着SaaS企业原本的 定价权 转移 到了云 厂商和模型公司 手里。
类似讨论也在中国市场存在。 群核科技董事长黄晓煌 早年在 英伟达 工作， 2025年12月他曾以技术视角向《财经》解释这个变化——过去SaaS软件长在 CPU 云服务商，使 用的人越多，综合成本越低，可以按照年 /月 订阅 定价。但 AI时代， GPU的算力成本和用量是线性关系，使用越多成本越高，所以必须按Token定价。
他进一步解释，这意味着，软件公司如果不掌握模型、云等基础设施，有可能被大模型公司、云厂商挤压利润。因此，他认为群核科技必须自研大模型、自建算力基础设施。
SaaS软件面临的第三个质疑是，企业软件的操作入口被认为正在被Agent取代。
过去十年， SaaS 软件一直是企业员工直接 操作 的 业务 入口。尽管 SaaS 软件界面复杂、学习成本高昂，但企业员工必须通过这些界面查询数据、管理流程 、 业务执行。 但 Claude Cowork 这类 Agent工具正在带来简化操作逻辑的想象空间。
早在 2024年12月，微软CEO（首席执行官） 萨提亚 ·纳德拉 （ Satya Nadella ）在一场播客中提到， 在 Agent时代，传统 企业软件 的存在形式可能会发生根本性改变。这些 软件 本质上就是带有一堆业务逻辑的 CRUD（增加、读取、更新和删除）数据库 。 这些业务逻辑将全部转移到 Agent中。Agent将能够操作CRUD 工作 ，不 用 区分后端系统的差异。
萨提亚 ·纳德拉 这一观点在两年前一度因过于超前而被质疑，但如今正在获得更多认同。甚至在中国市场也正在被接受。
滴普科技 是一家中国市场的 企业级大模型 AI 应用解决方案提供商 ， 滴普科技创始人兼 CEO赵 杰辉 2026年1月对 《财经》表示，过去几十年， 企业 软件的核心形态，本质上是 “数据库叠加一层前端界面”， 前端界面 用于表达企业 的 业务 流程和逻 辑。在他看来，随着 Agent能够直接访问数据和执行任务，这些前端界面的价值正在下降。 为此，滴普科技正朝着 “ 模型 +数据+Agent”的新架构 转型。
这种转变背后的逻辑是，企业员工未来在前端直接交互的是 Agent，而不是SaaS软件的复杂流程和界面。SaaS 软件 会被逐渐隐藏到后端，它的价值将难以被直接看到。