连涨两年，还有什么“便宜”可以捡吗？
2026年01月05日 16:25:09
数据来源：Choice 可能很多小伙伴还没注意到，沪深300指数已经连涨了两年。2024年上涨14.68%，2025年也上涨了17.66%。
翻看过去16年的行情，沪深300总共出现过三次“连涨两年”的情况，前两次连涨两年之后，第三年指数都是下跌的，2019~2020年那波连涨之后，A股更是跌了三年。
看完这组数据，大家心里是不是有点打鼓了？沪指4000点以上的空气本就不多见，加上沪深300指数已经连涨两年，2026年还能有机会吗？ 
01 大盘高位≠所有股票高位，是时候增加点“逆向”仓位了
其实不用慌，这轮上涨有一个明显特征：严重的结构分化。
这意味着，大盘虽然连涨两年，但不同板块之间，却是“冰火两重天”。
先来看看市场主要指数：分化一目了然。 
1️⃣ 涨幅分化。自去年“924”低点以来，创业板指、科创50涨幅**，相比之下，中证红利仅上涨了13.76%，2025年甚至还是下跌的。说明市场并非普涨，而是“局部牛市”。
2️⃣ 估值分化。恒生指数、恒生国企指数、中证红利的市盈率和市净率仍是全球的“估值洼地”，恒生科技指数的市盈率比历史上75%的时间便宜，创业板指虽然涨幅**，但市盈率也仍然低于历史上近60%的时间。说明分化的行情下，仍然藏着投资“洼地”。
行业的分化就更极致了。 
数据来源：Choice，截至20251226 去年“924”以来，在32个申万一级行业中，有4个行业指数涨幅**；与此同时，银行、房地产、石油石化、食品饮料、公用事业和煤炭等行业的涨幅却非常有限，不是常常有网友吐槽嘛——“我在白酒里躲牛市”。 
从估值（市盈率）的角度来看，“便宜”的机会也不少。食品饮料比近10年89%的时间要便宜，家用电器比历史上64%的时间便宜，银行比历史上55%的时间便宜，都是明显的“估值洼地”。
这说明什么？
第一，大盘高位≠所有股票高位。市场指数接近高位，并不意味着所有资产都高价。相反，分化行情恰恰为仔细甄别、寻找低估标的提供了土壤。
第二，“估值洼地”值得战略重视。例如，过去一年，红利板块表现大幅落后。这很可能意味着，当中一些基本面扎实的高股息标的，正处在长期布局的“价值区间”。
第三，风格轮动，是市场的常态。在市场中，板块的轮动与热点的迁移从未停止。在众人都在追逐热门板块时，适当将目光投向那些被暂时忽视的优质资产，反而为新一年的稳健布局提供了思路。
所以，这也是我2026年布局一个重要方向：增加部分“逆向”仓位。
02 被低估的三类资产，正逼近反转临界点
目前位置，还有哪些真正被低估的优质资产，适合作为逆向布局“捡便宜”的标的？
公募圈最具代表性的逆向选手之一——国海富兰克林的老将赵晓东，他的年度观点就很具参考意义了。
最近我刚好参加了赵晓东的一场调研，结合他的季报持仓发现，他手上已经握紧了三类被低估的资产：港股、地产与银行。
在他看来，这三类资产的反转临界点，正在悄然临近，当前已经进入了黄金布局时点。
第一类，港股：当前最显眼的“捡便宜”机会
“港股最大的优势，就是便宜。”赵晓东的观点非常直接，在他看来，港股现在已经具备了三重反转蓄力。
1️⃣ 估值优势：港股估值处于历史低位。参照国内约1.5%的利率水平，港股近6%的股息率极具吸引力，即便同一家大蓝筹公司，港股价格往往比A股低不少，折价明显。
2️⃣ 治理优势：港股市场更国际化，公司治理通常更规范，大股东更注重股东回报，分红与回购更为积极普遍。
3️⃣ 资金支持：南向资金已成为港股市场重要的定价力量。在境内低利率环境下，港股高股息资产持续吸纳内地“聪明钱”。若未来美国开启降息周期，或人民币进入升值通道，全球资金回流也将进一步成为估值修复的催化剂。
在具体布局上，赵晓东主要集中于两类港股核心资产：高股息+互联网龙头。
港股红利的优势在于估值低、分红稳定，是保险等长期资金的“压舱石”首选。
互联网龙头则是港股的“稀缺资产”，在AI大模型战役打响后，行业壁垒陡然升高。赵晓东判断，这场竞赛“最终可能仅留存1-2家头部企业”，他更青睐那些拥有稳固流量护城河、能支撑技术长期投入的巨头。
港股也是当前国海富兰克林整体看好的方向。
据介绍，目前公司正在加大港股方向的投研布局，设有4名专职港股研究员，按消费、周期、科技、医药行业分工，同时A股研究员也同步覆盖本行业港股上市公司，接下来还计划进一步提升港股研究支持，考虑在消费、科技、医药等方向扩充投研力量，全面把握港股底部机遇。
第二类，地产：反转前夜的逆向布局窗口
“现在可能是地产最艰难的时刻了。”赵晓东坦言行业基本面的压力：房价下行、供给过剩。但逆向思维的核心在于，在最坏的消息里，寻找边际变化的可能。
他认为，行业已进入底部的至暗时刻，从逆向布局的思维而言，越是这种时候越应该加大仓位，关键逻辑在于两点，政策底的预期+行业洗牌后幸存者的触底反弹。
第三类，银行：捕捉两大确定性机会
银行是赵晓东的第一大重仓行业，布局的核心逻辑是低估值+稳定分红，并且，他更偏爱港股银行股，因为估值更低，并且有保险等长期资金支撑。
目前赵晓东的持仓中主要有两类银行标的。
一类是成长型银行，包括资产质量优良、零售业务（To C）占比高、经营稳健的区域性银行，它们利润增长稳定，成长性好，在经济复苏的环境中弹性更大。
另一类是困境反转型银行，瞄准那些市净率（PB）已跌至极低水平的银行，一旦“坏账出清”，基本面反转，利润和净资产收益率（ROE）将迎来大幅修复，估值也会出现回归动力。
03 “双十”战绩加持的逆向选手
1️⃣ 不随市场风动的逆向策略
赵晓东是国海富兰克林基金的权益投资总监，他的风格一直是一股清流：深度价值+基本面选股+逆向布局。
赵晓东基本不会在热门赛道里凑热闹，他更偏爱被市场冷落的大盘蓝筹、价值股；对于成长股更看重“确定性”，没进入“击球区”的标的，他轻易都不出手。
“安全边际”永远排在赵晓东选股优先级的第一位。他在季报里反复强调自己的策略：
坚持基本面投资的方向，坚持“安全边际”选股，在控制风险的前提下，重点持有和关注“公司治理好、管理团队优秀、业务成长空间大、议价能力强、估值合理”的公司。同时提高组合的均衡和分散，致力于在长期带来超额的收益。
在他看来：无论多优秀的公司，只有在价格合理的时候买入，才是一笔好的投资。
低估值是投资的基础，能够提供较高的安全边际；那些涨上天的热门股，再优秀也只看不动，等它跌出性价比再说。
这份“耐心”，正是他的核心竞争力所在：市场追涨的时候，他在等回调；无人问津的时候，他在捡筹码。
也正因如此，他管理的A股基金国富中小盘、A+H基金国富基本面优选等都走出了“波动小、回撤稳、长期收益能打”的慢牛曲线，成了市场中典型的“底仓”品种。
2️⃣ “双十”战绩加持的长跑名将
赵晓东的“逆向策略”，是经过市场长周期验证过的。
赵晓东于1998年入行，有超过16年的基金管理经验，是国内最资深的基金经理之一。他的代表作国富中小盘A，自2010年11月23日成立以来，年化回报达到11.01%，是市场上相当稀缺的“双十基金”（同一基金经理管理超10年、年化收益率超10%）。（数据来源：Wind，截至20251231）
对比沪深300指数，国富中小盘穿越牛熊的实力也更加突出。从历史回报来看，牛市里大多能跟上市场，熊市里则往往能战胜市场、保存果实，整体呈现出“赚得多、亏得少”的特征，长期回报自然也更加可观。
赵晓东另一只代表作国富基本面优选，更是横跨A股、港股两个市场的“优等生”。
基金自2020年2月13日成立以来，累计回报达到72.21%，同期沪深300指数涨幅仅为16.20%，恒生指数则下跌了7.88%，长期来看，超额收益能力非常突出。（数据来源：Wind，截至20251231）
3️⃣ 机构严选的底仓选择
赵晓东还是一位“机构严选”的底仓选手。
根据2025年基金中报的数据，国富中小盘的持有人中，机构持有份额占比为43.48%，国富基本面优选的机构投资者更占比达到68.62%。
这表明，赵晓东的投资能力赢得了大量专业资金的信任，机构的钱都是“聪明钱”，它们愿意长期重仓持有，本质就是对他“逆向策略”的认可，这也是我们选择基金经理的一个重要参考标准。
在连涨两年的市场中，我们更需要重视“逆向”的力量，赵晓东这样的逆向选手，恰恰可以为我们在喧闹的市场热点中提供另一种“冷静”的布局选择，给组合注入多一份确定性。
04 结语：“买入被低估的资产，是获得出色投资收益最确定且风险最小的方法”
国海富兰克林基金的外方股东——富兰克林邓普顿投资集团，其创始人约翰·邓普顿爵士，便是“逆向投资”的典范。
历经市场考验之后，他沉淀下来的投资智慧便是：
“买入被低估的资产，是获得出色投资收益最确定且风险最小的方法。”
在连涨两年的市场中，机会与风险并存。
这种时刻，应对往往比预测更重要。
我们的思路也是如此，增加部分“逆向”仓位，选择与赵晓东这样的独立冷静、风格稳定的逆向选手同行，在市场共识之外，寻找被低估的资产，布局反转。
投资有风险，入市需谨慎
END
黄衫女侠|文
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