光源资本郑烜乐：一家产业投行眼中的中国商业大变局
光源资本郑烜乐：一家产业投行眼中的中国商业大变局｜WISE 2024商业之王
2024年12月19日 18:14
技术红利和大市场驱动产业升级会使中国有机会在未来的竞争中引领新的全球化格局。 环境持续变化，时代总在迭变，“商业之王”们紧随时代浪潮，坚持创造，谋求新动能。立足中国经济大转型的当下，WISE2024商业之王大会，一同发现真正有韧性的“商业之王”，探寻中国商业浪潮里“正确的事”。
11月28-29日，为期两日的36氪WISE2024商业之王大会于北京隆重召开，作为中国商业领域的全明星盛典，WISE大会今年已经是第十二届，在不断变化的时代里见证着中国商业的韧性与潜力。
2024，是有些模糊且变化多于稳定的一年。相比过去十年，大家的脚步正在放缓，发展更加理性。2024，也是寻求新的经济动力的一年，新的产业变化对每个主体的适应性提出了更高的要求。今年WISE大会以Hard But Right Thing（正确的事）为主题，在2024，什么是正确的事，成为我们更想交流的话题。
在2024的WISE现场，我们邀请到了光源资本创始人、CEO郑烜乐先生。很巧，今年也是光源资本成立的第十年。或许因为比任何人都更渴望变化的发生，投行们才是市场上最乐观的一群人。在以下的分享中，郑烜乐谈到了他作为一位产业投行掌舵人，所看到的“百年未有之大变局”，以及作为参与者和观察者的他们自己，将如何拥抱挑战和机会。
以下为郑烜乐的现场演讲，经摘编：
非常高兴又一年来到36氪的WISE大会。今年看到WISE的主题从“新经济之王”到“商业之王”的变化还在感慨，产业新图景正在徐徐展开，我们对于中国产业升级所带来的价值创造认知的广度、深度都在不断进化。新质生产力已经渗透进各行各业，创新更是在切实地推动着各行各业的发展。
今天分享的主题是《新时代，新机遇：中国产业升级引领价值创造》，光源作为一家产业投行，已经走过十年历程，我们经历了创新经济的大发展，也支持、服务了大量中国创新创业企业。从移动互联网、消费，到硬科技、产业，再到生物医药、出海、人工智能，光源非常有幸，以投行、投资、并购、创新孵化、产业发展顾问等多种工具陪伴中国最优秀的创业者成长。
技术红利和大市场
先讲讲我们现在对于中国未来的产业升级新格局的思考。在当前国际格局风云变幻的大背景下，大家常常讨论中国的机会与中国在大格局下面临的挑战。在我看来，其实基本面是三大不平衡——
其一是全球泛工业化不平衡。 欧美去工业化，欧洲工业化在持续的螺旋下行。尽管美国科技研发能力持续领跑全球，其再工业化任务仍然艰巨。这与美国居民收入、平均工资、国家人口结构等高度相关。
发展中国家层面，中国的优势非常突出。第一是教育领跑，第二是自身基础设施建设扎实，第三是中国在过去多年来所完成的其他国家无法复制的、全球范围内绝无仅有的成为世界工厂的工业化过程。现在不管是印度还是东南亚，他们要经历再工业化、工业化，一方面是依赖于中国工业化能力的溢出，另一方面他们仍要面临中国带来的效率竞争，因此他们工业化的路线跟中国没有可比性，中国仍有较大壁垒。
所以我们讲中国作为当前全球工业门类最多、产业链条最完整的国家，本身产业升级和工业化能力输出的土壤非常好。
其二是收入不平衡。 过去几年，全球通胀问题严重，多数发达国家的居民收入增长缺乏核心动力。中国是世界上人口最多的消费市场，一旦某种科技创新模式在国内得到验证，就意味着相关企业有望成长为具备全球竞争力的公司。中国不仅在帮助其他国家解决通胀问题上展现出强大的能力，其工业化实力也为中国企业开拓海外市场提供了有力支持。此外，国家出台了多项政策以扩大内需、刺激居民收入增长，随着这些政策的逐步实施和效果的显现，中国的统一大市场仍将是产业升级的最佳土壤。
其三是人口不平衡。 受过高等教育的人口，尤其是工程师群体，在不同国家和地区存在不平衡现象。目前，中国拥有全球最大的工程师群体，这使得中国在全球化竞争中具备显著优势。
所以我认为在全球动荡的背景下，技术红利和大市场驱动产业升级会使中国有机会在未来的竞争中引领新的全球化格局。
最近的一揽子政策东风，大家一定有所感知。首先，政府建立了更优质的营商环境，出台了大量政策，例如保护民营企业和民营企业家权益、放宽外资准入限制、调整签证政策等。其次，9月份的一系列政策在地方政府债务化解、消费刺激等方面发挥了积极作用，预计未来还会有更多政策出台。
在资本市场方面，从并购六条到活跃资本市场的一系列措施，再到鼓励大胆资本、耐心资本的相关政策，都在为整个投资体系、考核体系“松绑”。这些措施进一步提高了资本市场的活跃度，并为中国的产业升级创造了有利条件。
在我看来， 中国当前的产业发展叙事可以概括为三大主线：
1）新质生产力。 以人工智能、具身智能为代表的多种新质生产力正渗透到各个行业和商业经济体，驱动产业创新和结构升级。
2）需求侧刺激。 无论是政策层面的激励还是市场信心的逐步恢复，需求侧的刺激与修复都在促进购买力的提升和产业的健康发展。
3）中国企业的全球化。 企业全球化是目前一大宏观叙事。中国企业现在具备在全球舞台上竞争并取得优势的能力，这些企业家的需求也在倒逼中国的产业链不断提升附加值和竞争力，以在全球竞争中占据有利地位。这三点也是产业大发展的核心要素和最强的驱动力。
信号和机遇
资本市场的良性循环也为产业发展提供了强大的助力。
过去几个月资本市场出台了很多政策，比如放松中国企业赴海外上市的审批门槛，以及对于企业并购的各种刺激措施。近期A股交易量开始恢复，指数也有所提升；港股的交易量也有一定恢复。总体上，我们认为资本市场在形成一种良性循环：在政策驱动下，二级市场得到资金注入，刺激交易活力，并购交易上升和大量产业资本涌入一级市场，为一级市场提供强大的资金和资源注入，最终催生出非常优秀的新质生产力创业公司。这些公司无论是以IPO还是并购的方式成长，都将会是对二级市场的优质补充。这种资本市场的良性循环正在恢复和加强，必将成为中国产业发展的强大助力。
今年，我提出了一个概念叫“三浪融合”。 在我看来，未来中国的产业发展，或者说产业创新，最重要的有三个方面：
首先是智能化浪潮。 中国产业龙头最焦虑的两个问题：一是如何利用AI和智能化为自己开拓新场景；二是如何在营销、质检、生产等不同环节实现降本增效。
第二是全球化浪潮。 这涉及到中国企业如何“走出去”的问题。关键在于找到更大的市场，并将供应链和海外能力结合。
第三是产业化浪潮。 可以总结为产业如何创新、如何避免内卷、以及如何实现能效和质量提升的创新路径问题。
我们作为产业投行，能清晰地看到：全球化、产业创新和智能化，三者之间存在非常强的逻辑关系。在当前时代：全球化是智能化企业和产业创新获得更大发展空间的重要的因素；产业创新又需要全球化、智能化的助力；智能化也需要全球市场和产业场景的支持。因此，三者之间形成了非常紧密的三角关系。
而在这三大浪潮中，存在两类关键参与者：一类是产业龙头，另一类是创业公司。尽管两者之间的地位可能并不对等，但在三浪融合的趋势下，产业龙头企业展现出了极高的意愿与新兴的智能化创业公司探讨如何利用人工智能技术优化产业应用场景。同时，它们也对与全球化表现突出的创业公司讨论如何共同拓展全球市场表现出了浓厚的兴趣。投行、投资机构都是非常好的载体，能够承载并整合资源、工具和资金，将产业龙头、创业公司在这三大命题之下串联起来，使他们的场景和新质生产力互相成为发展的前提，这将构建一个极为高效的产业发展路径。
何为一家“产业投行”
光源作为产业投行，我们做的工作是什么？首先，我们助力众多人工智能和机器人领域的创业企业引进资金、争取地方政府的支持、吸引产业方投资、把握并购机会以及获取关键资源等，从而加速他们的成长；同时，我们协助上市公司和产业龙头寻找并引进人工智能、机器人技术合作伙伴，通过战略布局促进产业链的升级；对于出海企业，我们一方面协助他们取得半导体、先进制造业产业投资人的支持，另一方面帮助他们通过并购整合提升产业链效率，并引入下游应用场景及产业投资。
去年光源成立了3i产业孵化部门，致力于扶持优秀创业团队、科研院所和专家学者探索创业方向和实现科技成果转化，为他们匹配产业方资源，协助他们进行市场验证、寻找应用场景和订单，助力他们从0到1蜕变为具有商业潜力的创业公司。
今年WISE的主题是“做正确的事”。在全球化、智能化、产业创新三大浪潮来临之际，产业投行做正确的事，就是用好投资、并购、产业孵化三类工具，帮助企业更好地实现创新突破。我们在智能化、全球化、产业创新三个核心方向上进行了广泛的布局。首先，智能化方向，我们关注大模型、应用产业链，以及产业+AI 产业链，具体包括能源大模型、物流大模型、算力产业链、具身智能产业链等；其次，全球化方向，我们看好原生海外出海企业、技术出海、工程能力出海、基础设施出海、创新药技术和专利出海等领域的巨大潜力；产业创新方向，我们也看到了大量可以整合和深度联动地方政府的空间。
早在2022年，我们就预见到AI的机会，并认识到大模型将带来全方位的变革，从那时起，我们就开始服务于优秀的大模型企业，并在具身智能、视频大模型领域通过投资孵化的方式支持了众多企业。同时，我们也利用投行服务，通过融资或并购的方式，帮助大量企业获得资金和资源的支持。
我们把整个智能化产业链划分为大模型和具身智能两大板块。底层都是算力基础设施，再往上从应用到模型，存在广泛的应用空间。从在消费层面来看，中国的人口结构使得家庭消费和消费机器人的尝试意愿强烈，市场潜力巨大；同时，与美国相比，中国的具身智能产业链并不落后，中国的具身智能在硬件、核心零部件方面具备优势，软件方面也与美国处于同一起跑线，因此我们认为中国的具身智能产业链有着巨大的发展潜力。
AI和移动互联网最大的区别是，移动互联网本质上是提高了连接效率和时空连接的规模，其机会在于将各种已存在的内容、服务和商品连接到互联网，使用户更高效地触达它们。而人工智能时代本质上解决了感知、决策、执行的问题，它能够直接创造服务本身，因此它解决的问题与移动互联网完全不同。
大家关注这一代AI，是因为它能解决许多泛用的问题，换言之，其核心范式在于泛化，能够利用感知、决策和执行能力在多场景中生成服务本身。因此，这一代AI解决的问题与移动互联网必然不同，移动互联网未能覆盖的环节和赛道，AI均可补位。
AI的商业化价值决定投资价值，AI的商业化机会始于环节替代。如果把人工智能抽象为自动驾驶，也就是辅助人、相当于L2级别以下的技术，是过去几年我们已经在做的事情；在未来，我们会看到很多场景中人工智能开始替代人类，从L3级别开始，将出现较强的商业化机会；对于达到L4级别的应用，例如扫地机器人、L4 级别的无人物流车等，整个链条已经可以使用AI产品替代，其商业化价值之大可想而知；而在L5层面，整个生态系统和网络都可以被智能化产品和AI完全替代，届时可能会颠覆现有的基础设施和产业生态，商业前景将更加广阔。所以，我们更关注L3级别及以上的商业化机会，因为L3以上才开始具备商业化价值和投资价值。
通过对行业的深度观察，我们对未来不同赛道的机会预判如下：
在AI应用层，我们海外更多关注AI to C、AI to B的机会，而在中国则应该更加关注AI to C、AI to产业的机会，中国拥有最完整的工业门类和产业链条，具备引领全球的潜力。这也是中国创业公司的机遇所在：赚产业的钱，用新场景、新链条分润，这将是一个巨大的机会。
具身智能领域也存在巨大的机会，并且可能会是一个“超越电动车级别”的机会。在电动车领域，中国已位居全球第一，而在具身智能领域，中国也有望更快地确立优势，原因如下：第一产业场景丰富，第二硬件能力更强，第三软件并不落后，第四与美国处于同一起跑线。
算力层同样蕴藏着丰富的布局机会。
光源在全球化链条中也有广泛布局，涉及中国企业出海以及海外原生企业的投资、融资、并购等。总体来看，目前我们存在以下优势：第一，在全球范围内，华人的运营能力和商业能力具有显著优势；第二，在营销、仓储物流等环节，服务于出海生态的基础设施企业拥有巨大的机会；第三，中国拥有工程师红利和供应链优势；最后，地缘政治博弈带来了产业重构的机会，这一重构的过程中将出现大量投资和并购机会。
今年是光源成立的第十年，在过去的十年中，我们之所以能够在人工智能、全球化、硬科技、半导体、新能源、移动互联网等多个领域持续发掘并助力优质企业成长，源于我们赢得了企业家的信任，把握了时代的机遇。未来，我们将继续帮助中国企业、创新产业连接产业资源，以资本为纽带，推动产业的发展和进步，持续为企业家和投资人创造价值，这也一直是光源坚守的使命。
在当前的市场环境下，今天选择参与年会的各位，无疑是相信商业是一个永恒的命题，因此，致力于做好商业就是“永远正确的事情”。中国的产业拥有巨大的潜力，中国的创新产业和资本的连接也是未来“持续正确的事情”。
我坚信，只要所有的一级市场从业者、创业家、产业方、企业家们携手努力，共同推动中国创新产业的腾飞和发展，世界就会因为我们的努力而发生积极的变化。
永远相信“世界因人而改变”是我们作为产业投行的使命，也是创新产业从业者们的使命。
谢谢大家！