中航证券董忠云：重点关注破净红利资产的估值修复行情，科技成长板块有望释放弹性

图片来源：视觉中国 蓝鲸新闻12月10日讯（记者 胡劼） 924、926两大会议政策转向以来，市场对2024年底和2025年政策发力预期大幅提升，同时进一步提前聚焦2025年经济工作目标的制定。

中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事董忠云认为，基本面来看，9月下旬以来中央推出了一揽子增量政策，全力推动实现全年经济发展预期目标。近期多个宏观经济数据边际好转，政策效果初步显现。11月官方制造业PMI为50.3%，连续2个月站在荣枯线上方，并连续3个月回升，综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张。

11月制造业PMI分项中，生产指数、新订单指数均连续3个月回升，新出口订单指数11月边际改善。10月社零同比连续2个月回升，社零同比4.80%，显著好于8月的低点。10月CPI同比录得0.3%，上涨，PPI环比录得-0.1%，降幅大幅收窄。政策传导至基本面仍需时间，当前部分数据已出现抬头迹象，等待政策效果的进一步验证。

资金面来看，2024年末A股市活跃，资金净流入创2023年以来新高，为市场提供充足的流动性条件支撑。边际上，杠杆资金和被动投资为主要增量资金，二者或处于当前A股市场的主导地位。月度数据维度，A股市场的日均成交额与资金净流入趋势相近，近两年相关系数达0.61。2024年仅有1月和4月资金净流出，并且其余月份均较2023年显著改善。其中，8月、9月、10月连续三个月资金净流入边际改善，11月虽资金净流入有所放缓，但仍高于9月水平并远高于1-8月水平。8月份，A股处于持续调整后期，重要股东净增持，同时IPO、增发和配股放缓。而924、926会议扭转预期后，市场参与热情显著提高，10月资金净流入和全部A股日均成交额均达到近两年历史峰值。

结构上，主要增量资金为股票型ETF和融资资金。今年4月以来，股票型ETF净申购量逐渐上升，9月至11月的单月两融净买入额较2023年以来显著增加。截至2024年11月，股票型ETF和两融净买入贡献了约98%的资金供给，其中主动偏股型基金发行占比1.71%，股票型ETF净申购占比42.81%，两融净买入占比55.48%，显示当前A股市场主要由杠杆资金和被动投资主导。

往后看，12月存在重要政策会议。在此时点，央媒再次提出中央财政还有比较大的赤字提升空间且增量政策正在谋划推进中。同时，与之配套的支持性货币政策有望延续至2025年，市场流动性有望进一步宽松。

董忠云表示，预计中央经济工作会议将再次提振市场信心，缓解此前对外部冲击的担忧。财政政策方面，12月6日，新华社发布文章《12万亿元地方化债“组合拳”怎么看——当前中国经济问答之四》。文章指出，我国政府杠杆率明显低于主要经济体和新兴市场国家，中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间；事实上，一系列更加积极的政策已经在紧锣密鼓谋划推进中。

货币政策方面，11月28日，前中国人民银行调查统计司司长盛松成表示，降准方面，与国际上主要经济体相比，我国降准还有较大空间；降息方面，考虑到目前10年期国债收益率在2.1%左右，预计未来一段时期还有40BP左右的降息空间。12月2日，中国人民银行行长潘功胜表示，明年，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向。

投资建议方面，关注以下三条主线，一是924、926两大会议政策转向后，财政部确认赤字提升存在较大空间同时大力推进化债，经济下行风险降低，结合央行增量资金政策快速落地，重点关注破净红利资产的估值修复行情。二是关注增量财政使用方向，惠民生、扩内需有望成为未来财政加码的重要方向之一。三是，市场活跃，科技成长板块有望释放弹性。（蓝鲸新闻 胡劼 hujie@lanjinger.com）

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