主品牌增长失速“第二曲线”难补缺口特步国际业绩增长持续性承压
主品牌增长失速 “第二曲线”难补缺口 特步国际业绩增长持续性承压
2026年03月31日 20:34
特步国际 控股有限公司(简称“ 特步国际 ”，01386.HK)近日公布的2025年业绩呈现“冰火两重天”：主品牌（特步）收入同比增速仅1.5%，创历史新低，与公司净利润增长10.8%（创历史新高）形成反差。消息发布后， 特步国际 股价大幅走低。
对此，一位分析人士指出，近年来特步国际在聚焦跑步赛道的同时推进直接面向消费者模式（Direct to Consumer，简称“DTC”）转型，渠道改革投入大、效果有待观察，而跑步赛道竞争激烈，进一步压制了公司的收入增长。未来，主品牌特步的收入能否回到6%以上的增速、索康尼品牌能否快速放量以及 跨境电商 表现等，或将成为特步国际未来业绩增长的关键。
主品牌收入增速三连降
2025年是特步国际出售时尚运动业务后的第一个完整会计年度。2019年前，公司深耕单品牌（特步），公司营收逼近90亿元。2019年至2022年，公司开启多品牌扩张战略，通过收购股权或者区域运营权的方式，构建了“特步+索康尼+迈乐+盖世威+帕拉丁”品牌矩阵，其中，特步主品牌主攻大众运动，索康尼、迈乐定位专业运动，盖世威、帕拉丁定位时尚运动，由此构成了“三条腿”走路的业务格局。
但多品牌战略成效并不明显。2024年5月，特步国际进行战略收缩，将KIP Global(盖世威+帕拉丁)100%股权出售给控股股东丁水波家族，公司重新退回“单腿跳”，聚焦跑步赛道，将经销商门店转为直营门店，公司从规模导向转向盈利导向的意图非常明显。
这一转型也反映在公司2025年财报中。2025年，特步国际实现营业收入141.51亿元，同比增长4.2%，但尚未恢复到2021-2023年期间的增速；实现归属于上市公司股东的净利润13.72亿元，同比增长10.8%，净利润创历史新高。
尽管如此，光鲜的数据背后暗藏隐忧——特步主品牌增速持续下滑，索康尼品牌收入占比较低，相比同业公司，其“第二增长曲线”尚未成型。财报显示，2025年，大众运动（特步主品牌）实现营业收入125.15亿元，同比增长仅1.5%,连续三年增速下滑（见下图）；专业运动实现营业收入16.36亿元，同比增长30.8%，增速显著高于特步主品牌，当期营收占比为11.6%。
图：特步国际近年来主品牌收入情况资料来源：公司财报制图：郭新志
这意味着，在专业运动收入占比不高、体量不大的情况下，一旦特步国际的基本盘（大众运动）不稳，将直接冲击公司业绩。而在特步国际的叙事中，公司多次强调“中国跑步第一品牌”，但该赛道已经越来越拥挤，公司产品价格带向上突破难度较大，向下则被越来越多的同行蚕食。
记者查询部分在线零售平台发现，特步国际鞋履价格带集中在200-800元，这一区间主要覆盖跑步的大众和中高端市场，公司直接面对 361度 、鸿星尔克、乔丹体育、安踏、 李宁 等同行的竞争，此外还有马孔多、沃兰迪、斯凯奇、多威、美津浓、必迈等竞品的冲击；在高端市场（800-2000元价格带），HOKA、 布鲁克 斯、 耐克 、阿迪达斯、亚瑟士等品牌市场地位牢不可破。
正因如此，特步国际在大众市场面临“上下夹击”——向上， 361度 以更高性价比挤压份额；向下，鸿星尔克、互联网品牌抢夺价格敏感客群。在中高端市场，索康尼虽收入增长30.8%，但面对On 昂跑 、HOKA等新锐品牌的“品牌势能压制”和“价格下探策略”，体量差距巨大，真正形成第二曲线挑战不小。更为严峻的是，部分业内人士预警跑步赛道已从“蓝海”变为“红海”，技术同质化导致竞争回归“品牌+渠道+价格”的原始维度，特步国际在高端市场无差异化优势、在大众市场利润空间被压缩，其未来或充满挑战。
DTC转型效果仍有待观察
在竞争激烈的跑步赛道，特步国际一直试图突破中高端市场天花板，曾通过资本快速搭建品牌矩阵，但忽视了品牌基因匹配度、运营周期差异以及外部环境变化，最终不仅未能完成高端化突围，反而因时尚业务巨亏、资源分赛，拖累了主品牌的发展节奏。业务聚焦后，借助索康尼DTC模式的成功经验，特步国际大力推进主品牌的DTC转型，由“甩手掌柜”变为“直营店长”。
按照特步国际的说法，自2020年起，索康尼主要依靠DTC模式，拓展其在中国的零售网络。过去五年，DTC策略推动专业运动分部的快速增长。该分部收入从2020年至2023年实现超过100%的复合年增长率，于2023年起收支平衡，并于2024年持续展现韧性。因此，增加对特步主品牌DTC策略的投入，对其未来发展至为重要。2025年，专业运动分部业务实现营业利润1.14亿元，同比增长46.4%。同期大众运动分部实现营业利润19.20亿元，同比下降1.8%。
图：特步国际分部业务毛利率情况资料来源：公司业绩报告
DTC转型势必面临前期投入大、运营能力要求高、库存风险增加、见效周期长等挑战，特步国际的DTC转型仍在投入期。公司管理层2025年曾在电话会议中透露，2025年计划完成100-200家DTC门店的布局，2026年将进一步拓展至300-400家，相关资本开支预计为4亿元。
截至2025年底，特步国际在中国内地及海外成人品牌店铺数量为6357家，其中新形象店占比超70%，公司重点拓展奥莱及购物中心渠道。
Wind数据显示，2022-2025年，特步国际存货周转天数分别为89.18天、88.55天、79.11天及76.21天，周转速度不断加快。2025年末，公司员工人数约8800人（2024年末约8900人），其中生产人员占58.8%。
面对新的竞争态势，特步国际未来的增长点在哪里？记者注意到，公司在2025年业绩报告中重点提及到了电商渠道以及海外市场表现颇佳。
特步国际称，公司正加速推进全球化战略。2025年，通过于东南亚开设新店及深化 跨境电商 业务，公司为海外业务注入新的增长动力。2025年9月，特步全球化战略迎来关键里程碑，公司在新加坡Kallang Wave商场开设海外首家跑步俱乐部，不仅建立了战略模板，更打造出吸引国际跑者的社群中心，从而支持更广泛的区域拓展。公司的海外特跑族会员人数于2025年突破7000人，增长34倍。此外，特步进一步加强零售布局，与马来西亚Bonia达成重要合作，于吉隆坡著名的Mid Valley Megamall开设300平方米的跑步旗舰店。同时，公司的 跨境电商 业务亦取得显著进展，实现超过220%的快速增长。
2025年， 电子 商务业务继续成为特步国际的主要增长动力，收入占特步主品牌比重超过三分之一。抖音及微信视频号等直播平台，成为公司表现卓越的零售渠道，实现约40%的收入增长。
（文章来源：经济参考网）