数聚智连港股IPO：业务本质仍是经销商毛利率垫底、存货逐年攀升控股股东认定与前次发行不一致
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：渚
3月31日，数聚智连向联交所主板提交上市申请，这是其继2024年折戟创业板后的第二次IPO尝试，华兴资本为独家保荐人。
2024年，受国内电商存量市场内卷加剧的直接冲击，数聚智连业绩出现断崖式下跌，营收同比下滑13.5%，净利润暴跌88.6%，毛利率跌破20%，经营现金流收缩至0.59亿元。2025年，尽管业绩有所反弹，但盈利水平仍未回到2023年的高位，且经营现金流出现大幅恶化，全年经营性现金流为-1.41亿元，同比下滑340%，呈现出“增收不增现”的尴尬局面。
在买断经销模式下，数聚智连需先向品牌方或其授权分销商付款采购产品，取得商品的完整所有权，这意味着公司需全额承担库存风险。同时，大规模采购需要占用大量资金，导致公司资金周转速度缓慢，财务成本居高不下，进一步加重了运营负担。截至今年1月底，存货余额及占流动资产的比例进一步提升至4.27亿元、50.66%，显著异于同行。
前后两次发行关于控股股东认定不一致
数聚智连是一家以品效营销驱动销售的综合性全链路电子商务运营服务商，通过为国内外知名品牌提供包括品牌电商运营、渠道分销、品效营销等专业、高效、全链路的电商运营及营销服务，协助品牌提升在中国市场知名度及销售业绩，同时为消费者提供良好的购物体验。
数聚智连曾经系上市公司 蓝色光标 的子公司，曾用名为蓝标电商。2017年10月至11月，蓝色光标将其持有的公司股份向华新蓝创等各方转让，蓝色光标的持股比例由51.76%降至19.78%，公司成为蓝色光标的参股公司。华新蓝创的持股比例由10.16%增至30.09%，成为公司的控股股东，熊鲲成为公司的实际控制人。
截至本次发行前， 熊鲲 直接持有数聚智连16.72%股份，并通过华新蓝创控制11.98%股份， 合计控制公司28.70%股份 。险峰通过险峰旗云、深圳险峰、大得宏强合计持股12%；蓝色光标的持股比例进一步降至5.35%。
在本次发行前，数聚智连曾尝试在创业板上市。2022年6月，公司创业板IPO获受理，计划募资8.72亿元。2022年9月，公司顺利过会，但此后一直未提交注册。2024年7月，公司撤回前次上市申请。
本次IPO，数聚智连计划将募集资金用于：升级AI及核心技术能力；打造全球品牌成长生态系统，赋能优质品牌实现海外扩张；营运资金及一般公司用途。