【财经分析】债券震荡市中可择机布局机构建议关注“哑铃”策略
【财经分析】债券震荡市中可择机布局 机构建议关注“哑铃”策略
2026年03月30日 16:03
新华财经上海3月30日电（记者杨溢仁）3月以来，债市在经济预期修复、通胀预期抬头与流动性宽松的多重因素影响下，呈现出明显的“短端偏强、长端承压、曲线陡峭化”格局。
进入4月，债市会否随着特别国债发行、主力券换券行情启动、跨季资金面转松等因素的显现，呈现出多空博弈加剧的局面？
业内专家认为，4月债市难现趋势性行情，大概率将呈现区间震荡的特征，操作上可关注哑铃型策略，把握长端调整后的配置窗口与超长债换券的交易机会，同时警惕通胀、供给与负债端波动带来的回撤风险。
短强长弱分化曲线陡峭上行
可以看到，3月以来，债市整体呈现出“短端韧性充足、长端调整承压”的鲜明特征，收益率曲线陡峭化运行，交易主线从“宽松交易”逐步转向“通胀与供给预期博弈”。
具体而言，资金面持续宽松支撑短端利率产品保持强势，1年期同业存单利率维持在1.53%左右，短债、短融收益率下行空间有限但走势稳健。与之相对，长端利率产品在经济数据回暖、油价上行带动通胀预期升温的背景下出现回调，10年期国债收益率围绕1.80%至1.85%区间震荡，30年和10年期国债之间的利差已走阔逾47BP。
记者观察发现，3月债市的长端调整主要源于三方面压力，一是1月至2月经济数据阶段性回暖，使得市场对复苏预期有所修正，利空债市表现；二是国际油价上行推升通胀预期，压制了利率下行空间；三是政府债供给前置预期升温，叠加公开市场操作小幅收敛，多因素共振导致长久期利率债估值整体回落。
天风证券 提供的监测数据显示，3月基金、保险等机构的10年期国债持仓成本集中在1.79%至1.80%，多数账户出现小幅浮亏，机构止盈与调仓行为进一步放大了长端波动。
“不过，本轮调整并未改变债市的中期宽松逻辑，当前10年期国债收益率已回到具备配置价值的区间，继续大幅上行的动力不足。”一位机构交易员向记者表示，“尽管短期内受情绪惯性影响长端利率债仍可能震荡走弱，但中期无需悲观。”
从 期货 市场来看，TF（5年期国债 期货 ）、TS（2年期国债 期货 ）合约走势弱于现券，而TL（30年期国债期货）相对抗跌，基差与IRR维持在偏低水平，反映了市场对超长端品种的交易热度犹存。
利多因素支撑震荡中存机会
展望4月，多位业内人士判断，虽然债市缺乏趋势性方向，但在流动性平稳、换券窗口开启、配置需求回升等偏多因素的影响下，叠加政策面呵护态度明确，则市场整体仍偏积极，长端调整后将出现阶段性配置机会。
首先，就资金面而言，根据 中信证券 测算，4月市场中的流动性缺口有限，随着财政支出加快、央行前瞻操作将对冲政府债发行扰动，资金利率大概率将保持低位平稳运行，为短端利率债的表现提供强支撑。
来自华源证券的研究观点指出，为配合超长期特别国债的顺利发行，4月央行的流动性投放力度有望加大，叠加“降准”操作仍在政策工具箱内，则资金面大幅收紧概率较低，短端利率债将延续偏强走势。
其次，主力券换券带来的确定性交易机会同样值得关注。4月是关键的换券窗口期，10年期国开债有望从“250220”切换至“260205”（规模更大、流动性更强，大概率成为新主力）；30年期国债25超长特别国债06同样面临换券，这意味着次主力券25超长特别国债02的避险价值将有所提升，各机构可博弈其流动性溢价的提升。此外，待换券后期，各机构或可考虑对25超长特别国债06进行空头回补，关注收益率的修复。
“30年期国债换券兼具赔率交易与流动性溢价逻辑，是4月胜率较高的结构性机会。”前述交易员称。
再者，伴随配置力量的季节性回升，中端及长端利率债的表现亦有望获得支撑。
“4月 银行 、理财、保险等机构的配置需求将逐步释放，在短端票息偏低的背景下，机构会适度拉长久期，这将利好4年至10年期利率债与高等级中票的表现。”一位券商固收部门负责人向记者表示，“根据我们测算，2026年保险资金的债券配置规模将显著提升，彼时超长端利率债在久期匹配的需求下，吸引力有望持续增强。”
展望后续，多家券商机构测算，现阶段10年期国债收益率将维持在1.80%至1.85%区间震荡，若因通胀二次交易上行至1.85%附近，将出现较好的短期修复机会。
控久期防波动优选哑铃结构
综上，4月债市仍面临多重不确定性，在把握机会的同时需警惕潜在回撤风险，并采取更稳健的配置策略。
多位业内人士提醒，通胀预期反复的风险需重点关注。东方金诚方面提示，国际大宗商品价格波动可能带动通胀预期回升，若后续公布的CPI、PPI超预期，那么将直接压制长端利率表现，也就是说，彼时的债市节奏将明显受通胀数据左右。
此外，政府债供给集中放量带来的风险也不可小觑。 中信证券 方面提醒，4月起，特别国债与地方债的供给将提速，虽届时管理层大概率会进行流动性对冲，但阶段性供给压力仍可能引发利率的短暂上行。
最后，来自负债端的波动与赎回负反馈风险需警惕。在短端票息与资本利得空间均有所收窄的背景下，理财、公募基金若面临持续赎回，那么很可能引发各机构的被动减仓，加剧市场波动。
聚焦到投资策略方面，由子弹型转向哑铃型结构已成为业界共识——即短端配置2年期左右的高等级信用债、存单，以票息打底；长端配置等待10年期国债利率调整至1.85% 附近，彼时还可布局10年期国开债，兼顾弹性与流动性。
（文章来源：新华财经）