承泰科技港股IPO：96%收入依赖比亚迪毛利率“腰斩”、“纸面富贵”加剧“寄生式”发展拷问业务独立性

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：渚

　　时隔3个月，深圳承泰科技股份有限公司（简称“承泰科技”或“公司”）再次更新招股书，继续向联交所主板发起冲击， 国泰海通 为独家保荐人。

　　承泰科技96%以上的收入来自 比亚迪 ，单一客户依赖风险严峻。这种模式看似稳定，实则将议价权完全拱手让人。2025年，为迎合比亚迪需求，公司大幅调整产品结构，并下调销售价格，导致毛利率同比腰斩，盈利能力受挫。

　　受迪链影响，承泰科技“纸面富贵”的财务特征愈发凸显，2025年收入狂飙的同时，经营现金流急剧恶化，净流出额同比扩大近19倍。同时，承泰科技大量营运资金被占用，经营现金流已亮起红灯。截至今年1月底，承泰科技短期借款飙升至3.23亿元，但现金及现金等价物仅余5065.3万元，短期偿债压力巨大。

　　这种销售模式不禁让人发问：离开了比亚迪的“呵护”，承泰科技是否具备独立开拓市场的能力？

　　递表前CFO兼董秘突击入股

　　承泰科技成立于2016年，是一家毫米波雷达供应商，主要为车载智能驾驶系统提供核心感知传感器。根据灼识咨询资料，按出货量计，2024年承泰科技是中国国内最大车载前向毫米波雷达供应商，同时也是中国第三大车载毫米波雷达供应商，市场份额分别为9.3%和4.5%。邹华军

　　自成立以来，承泰科技已完成7轮融资，募集资金约3.6亿元，引入松禾资本、毅达资本、国科投资、和高资本、 新雷能 等投资者。在2024年5月完成C轮融资后，承泰科技的估值达13.2亿元。

　　2025年5月，就在承泰科技首次递表的前夕，公司多名股东集中减持套现：国科瑞华四期及新桥国科各转让1.77%股权，套现1544.54万元；蓝焱紫竹转让0.87%股权，套现758.35万元； 方正证券 转让3.24%股权，套现2837.74万元；陈承文转让3.98%股权，套现3062.16万元；铜陵垣涪转让0.14%股权，套现123.57万元。

　　值得一提的是，上述股权转让的参考估值差异较大，区间为4.36亿元至8.81亿元，较C轮融资估值缩水 33%至67%。其中，陈承文三次股权转让的参考估值各不相同：向和高智行二十六号转让2.37%股权，对应估值8.76亿元；向嘉星一号转让0.61%股权，对应估值8.81亿元；向财务总监兼董事会秘书彭聪转让1.00%股权，对应估值4.5亿元，仅为前两笔转让估值的一半左右，较C轮融资估值更是打了三折。

　　2025年9月，中国证监会出具反馈意见，要求承泰科技补充说明：（1）提交境外发行上市备案申请前12个月内新增股东所涉股权转让定价差异原因及其合理性以及税费缴纳情况；（2）2025年5月第七次股权转让定价与前期增资定价差异原因及其合理性。

　　IPO前，承泰科技联合创始人陈承文及周珂直接或间接透过持股平台承泰创投、华承创投、承研创投合计控制公司35.79%的表决权，为公司控股股东及实际控制人。

　　“寄生式”发展拷问业务独立性

　　2023年至2025年，承泰科技的收入分别为1.57亿元、3.48亿元、11.22亿元，三年间收入规模扩大近7倍。在此期间，毫米波雷达产品均贡献了98%以上的收入。

　　不过，推动承泰科技高速增长的核心因素并非新客户拓展，而是单一客户的持续放量。过去三年，公司九成以上的收入来自客户A。这种销售模式不禁让人发问：离开了客户A的“呵护”，承泰科技是否具备独立开拓市场的能力？

　　据公司披露，客户A是一家位于深圳的跨国公司，于深交所及联交所上市，从事电动乘用车、电子元件及电动乘用车电池的制造与组装。此外，公司与客户A的付款方式为“A链”。显而易见，这名神秘大客户就是比亚迪。

　　2023年至2025年，承泰科技来自比亚迪的收入分别为1.43亿元、3.26亿元及10.82亿元，分别占公司总收入的91.3%、93.6%及96.4%，呈逐年上升趋势。这种模式看似稳定，实则将议价权完全拱手让人。

　　业内人士指出，大客户可能会利用其市场地位，要求公司提供定制化服务、独家供应承诺，甚至在某些领域进行不合理让利，使公司逐渐沦为大客户的“代工厂”或“附属供应商”，丧失业务独立性和战略灵活性。

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