*ST亿晶破产重整迷局

*ST亿晶破产重整迷局

2026年06月10日 02:04

　　没有工人往来，没有机器轰鸣， *ST亿晶 三年前被寄予厚望的安徽省滁州市全椒县百亿光伏项目，就这样静立在初夏的躁动里。只有厂区内疯长的杂草，和大门外一纸《破产重整社会稳定风险评估公示》，暗示这家被誉为A股市场“光伏组件第一股”的企业，仍有一线生机。

　　净资产为负、经营持续溃败、债务和诉讼缠身， *ST亿晶 如今已站在退市的边缘。在退市危机下，一场由资本玩家与光伏企业联手操刀的重整大戏正在上演——宁波瑞廉与中润光能携手化身“白衣骑士”入场接盘，试图为这家老牌光伏企业寻找破局出路。

　　但从历史上看，当年赫赫有名的光伏巨头无锡尚德、江西赛维，其技术与规模，均远超 *ST亿晶 ，爆雷后却相继从境外资本市场退市，此后进入极其复杂曲折的破产重整，赛维主体公司甚至被破产清算。

　　*ST亿晶身处A股市场，情况似乎有所不同。此前不少资不抵债的A股公司在退市边缘靠破产重整起死回生。但由于此类资本运作夹杂诸多灰色利益，出现了外部资本借重整进行制度套利的乱象，近两年监管层已从多维度严格规范上市公司破产重整。*ST亿晶能否最终成功闯关？

　　“*ST亿晶破产重整后，依然处于此前‘内卷’严重的光伏赛道，行业落后产能仍在慢慢淘汰。这样的预重整方案，是否符合产业政策导向，是否符合监管扶优汰劣的导向，这需要打问号。”一位接近监管层的市场人士如此表示。

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　　行业波动与资本进退，贯穿了*ST亿晶的成长史。

　　2011年底，*ST亿晶抢在行业寒冬来临之前，“借壳”海通集团实现了上市。彼时，它顶着A股“光伏组件第一股”的光环，风头无两。

　　在熬过那一轮寒冬之后，*ST亿晶业绩节节攀升。但2017年起，在行业再次进入行业寒冬前，*ST亿晶创始人荀建华就开始逐步谋划退出，将公司控制权转让予勤诚达投资（后更名唯之能源）。2019年，企业实控人变更为勤诚达投资创始人古耀明。

　　古耀明入主后，又苦熬三年，终于在2022年迎来了行业再次爆发，公司也于当年扭亏为盈。

　　也正是这一年，疯狂涌入光伏行业的资本，达到了历史峰值。据中国光伏行业协会统计，2019年至2022年，光伏企业通过资本市场，使用IPO、定增、可转债等方式的募资规模逐年扩张，四年增长近3.6倍，达到1661.87亿元。

　　也正是这一年，上半年营收34.65亿元、净利润2361.61万元的*ST亿晶在9月公告，拟在全椒县经开区投资建设百亿级光伏项目。虽然，当时*ST亿晶营资产负债率已从2019年上半年的38.08%飙升至69.14%，首次逼近70%的行业警戒线，但当地组建了专项工作小组护航项目落地，承诺保障 电力 输送、扩容污水处理产能，并确保兑现各项优惠政策。

　　但资本的疯狂和竞争的无序，酿成了2023年以来的又一次行业寒冬。这一次，*ST亿晶未能再像前两次一样“熬”过去。尤其是全椒县百亿级光伏项目最终烂尾，曾经的“希望之星”反成为压倒公司的那根“稻草”。

　　2025年底，全椒经开区管委会拟解除投资协议、追回扶持资金并追究违约责任，涉及金额约17.77亿元，截至2025年年末已确认需支付的代建及扶持费用达15.87亿元。审计机构认为，全椒经开区管委会拟作出的行政决定与*ST亿晶公司后续重整方案、重整结果强相关。

　　三年前的“小甜甜”如今变成了“落难者”，让当地百姓唏嘘不已。“两三年前，平均每天能拉十几单客人到*ST亿晶，现在有时候一天也拉不上一单。”全椒县出租车司机陈师傅指了指公司对面空荡荡的马路牙子，“原来工人多，这里都是小摊小贩卖吃的，现在都没了。”

　　今年5月26日，记者实探*ST亿晶全椒工厂，在近三小时内只见到一辆车进出。规划1000亩的工厂门可罗雀、杂草丛生。“亿晶光电欢迎您”的牌子前曾经人来人往，如今野草已经齐腰高。一名自称是*ST亿晶公司员工的男子在现场告诉记者：“这里已经停产一年多了。”

　　这与公开信息的表述一致。在经营层面，*ST亿晶常州3GW PERC 电池 与滁州7.5GW TOPCon 电池 产能已停产，组件产能利用率仅35%。由于控股股东所持股份被司法拍卖，*ST亿晶也于2025年9月进入“无主”状态。

　　业绩方面，2025年全年，公司营收同比下滑44.58%至19.27亿元，归母净利润亏损5.28亿元；2026年一季度亏损6548.23万元。截至2025年末，公司累计未分配利润为-28.61亿元，净资产为-8936.26万元，资产负债率高达102.02%，审计机构出具保留意见报告，公司股票因此被实施退市风险警示（*ST）。

　　不单是全椒光伏项目陷纠纷泥潭，*ST亿晶债务与诉讼压力沉重：流动负债超出流动资产2.896亿元。截至2025年年报披露日，公司累计涉及诉讼仲裁74起，总涉案金额超3亿元，其中公司作为被告的金额超2.6亿元。近期又因买卖合同纠纷被 海目星 起诉，涉案金额1726万元。

　　管理层出现动荡。4月27日公告显示，公司证券事务代表以个人原因辞职。4月28日，三名非独立董事戴苏河、霍智义、赵争良集体辞职，且不再担任任何职务。这三人均为2025年初由当时的控股股东唯之能源提名。

　　行业下行、亏损累累、资不抵债、产能停摆、巨额诉讼、行政追索、管理层动荡——内忧外患之下，常规自救已无力回天，破产重整或成保住上市主体的最后底牌。

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　　在这场救赎中，充当“白衣骑士”的，是投资机构宁波瑞廉与光伏企业中润光能组成的联合体。

　　表面上看，这是一次“有钱出钱，有力出力”的优势互补——鼎一资产旗下的宁波瑞廉作为核心出资方，拟出资7.19亿元拿下控制权，认购不低于3.995亿股；中润光能则作为产业协同方入局，出资1亿元认购不低于5554.94万股，双方拟合计认购*ST亿晶转增股份不低于4.55亿股，投资价格为1.8002元/股，投资人承诺36个月内不转让，重整后宁波瑞廉将成为控股股东。

　　5月31日，*ST亿晶发布最新出资人权益调整方案，按每10股转增13.5股实施资本公积金转增。这意味着，转增股票数也从原来的“不低于4.55亿股”，确认为15.98亿股。新确认转增的11.43亿股中，7.93亿股由新引入的财务投资人受让，其余的约3.50亿股用于以股抵债，清偿债务。

　　但财务投资人受让股权的价格和用于清偿债务的股权价格均未公布。6月初，记者就定价相关问题致电*ST亿晶证券部，公司工作人员答复称：“价格暂时没有出来，相关事项仍在商讨。”

　　从交易定价来看，本次预重整方案转增股份市场参考价取协议签署前60日均价3.60元/股，重整投资人认购价1.8002元/股，“擦边”超过监管规则中的“不低于市场参考价的50%”。此外，该参考价格已是20日、60日、120日三档均价里的最低值，三档成交均价依次为3.84元/股、3.60元/股、3.86元/股。

　　“总体来看，就*ST亿晶当前现状而言，现有预重整方案已是较优解。”一位重整机构负责人表示，*ST亿晶引入中润光能参与重整、化解债务包袱后，或可依托原有行业积累叠加新股东资源赋能，重塑经营基本面与市场口碑，远胜于资本市场单纯炒概念、套现圈钱的标的。

　　作为光伏业内 电池 片龙头企业，中润光能似乎同样需要把握这个机会。

　　中润光能2023年5月递交创业板IPO申请，同年12月成功过会。但中润光能2024年一季度业绩由盈转亏，最终A股IPO折戟。A股上市失利后，中润光能转战港股市场，已二次递表且二次均期满失效，目前暂无有效上市申报。

　　因冲击IPO未果，市场对中润光能谋求借壳上市的猜测不绝于耳。而在业内人士看来，参与此次重整，或是中润光能在资本市场的一次“曲线布局”。上述重整机构负责人进一步表示：“中润光能入局后，可小比例分批注入资产股权，达到资本整合的目的，实现‘曲线上市’，无需刻意闯关‘借壳’。”

　　另一重整方宁波瑞廉，是鼎一投资体系下的困境企业重整平台。公开资料显示，鼎一投资成立于2015年，聚焦困境企业并购、重整与运营管理，累计投资规模接近300亿元。

　　值得关注的是，如果本次重整成功落地，*ST亿晶控制权将落入宁波瑞廉手中，鼎一投资实控人郑华玲也将正式“入主”*ST亿晶。

　　多家媒体给郑华玲贴上“80后女掌门”“知名投资人”“百亿私募掌舵者”等标签，从业界履历看，其主要从事私募股权相关工作，先后任职九鼎投资、鼎晖投资等机构，具备基金管理、资本运作与资产盘活经验。

　　但记者从鼎晖投资处核实获悉，郑华玲仅曾在鼎晖投资有过任职经历，其如今执掌的鼎一投资，与鼎晖投资毫无关系。

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　　“重整仅能化解表层债务与财务问题，企业长期以来的经营短板、治理缺陷及市场布局等深层积弊，难以一次性根治。”上述重整机构负责人向记者坦言，这是他操盘了许多重整案例后得出的经验。

　　从市场布局上看，中润光能是*ST亿晶上游，若重整落定，双方将实现上下游联动、产业协同，但仍然没有离开让*ST亿晶“折戟”的光伏赛道。

　　在这条赛道上，*ST亿晶和中润光能属于“双弱”——各自都没有进入核心圈。这也就意味着，双方必须实现“1+1远大于2”的效果，才有望重回竞争激烈的牌桌。

　　从*ST亿晶方面看，有市场观点提及，其沉淀多年的海外渠道或为核心价值，但在行业内并不具备绝对优势——全球组件市场份额长期由头部企业把控。据索比光伏网统计数据，2026年一季度海外组件出货前十二名的榜单中，并无*ST亿晶的身影。

　　从中润光能方面看，在电池片领域，公司号称在2024年出货量排名全国第二。但据公开财报数据，A股光伏产业链公司中，至少有18家公司2024年的营收超过中润光能。更遑论一体化的四大光伏巨头—— 晶科能源 、 通威股份 、 隆基绿能 、 天合光能 2024年营收均突破800亿元体量。

　　有业内人士向记者表示，同样受困于行业周期的中润光能自身也有高负债压力，后续资金投入、技术赋能与资源整合能力，或将受其自身财务状况制约。此外，在目前的光伏行业供需态势下，*ST亿晶、中润光能现有产能能否被市场有效消化、以何种路径消化，仍是未知数。

　　从现行预重整方案来看，*ST亿晶通过引入产业投资人合计获得8.19亿元资金；与此同时，财务投资人受让7.93亿股股份、债权人受让3.50亿股股份。公司最终债务化解总额，需待股份定价落地后确定。

　　从重整经验方面看，*ST亿晶的“新主”郑华玲并非首次参与光伏赛道的重整。2025年6月，鼎一投资参与收购 *ST金刚 3.64亿元控股股东债权转让，年末顺利推动企业完成重整。但与本次全盘接手*ST亿晶控制权不同，彼时，鼎一资产仅作为财务投资人介入。

　　“从操盘风格来看，郑华玲具备优质项目研判能力，但实体产业运营能力偏弱。”上述重整机构负责人进一步向记者表示，光伏行业格局错综复杂，并非个人短期就能够吃透，外行贸然入局的实操难度极大。

　　从历史案例来看，光伏行业强周期、重资本、技术迭代较快的特性，也让其成为“绞肉场”，每一轮下行周期，都伴随着多家企业的退出，甚至龙头企业的陨落。

　　比如，无锡尚德、江西赛维作为昔日光伏巨头，盛极一时，在行业上行周期激进扩产、高杠杆冒进，在行业下行周期陷入资金链崩塌困局。即便重整后复产，也受困于产能老旧、成本高企、技术滞后等一系列因素，最终彻底掉队，被行业后起龙头远远甩开。

　　“在技术壁垒、市场渠道、资金实力上缺乏核心竞争力的企业，理应在本轮行业洗牌中被淘汰。”某头部光伏组件厂商高管向记者直言，“从行业层面看，市场理性出清是修复供需格局、回归行业再平衡的必然选择。”

　　而作为二线光伏企业，中润光能拟入局重整濒临退市、已被行业边缘化的*ST亿晶，最终只是在存量赛道内再度“内卷”。这场“弱弱联合”的资本运作，真实动机何在？产业价值几何？在业内人士看来，对于“*ST亿晶+中润光能”这类缺乏优质增量资产、仅停留在内部纾困的预重整方案，法院与监管层是否会真正认可并鼓励，尚存疑问。

　　即便重整程序顺利落地，*ST亿晶能否重塑经营韧性和长期产业竞争力，仍需接受行业周期与市场竞争的双重检验。

　　也有光伏圈的资深人士反问记者：*ST亿晶的总部在常州，常州有光伏龙头 天合光能 ，为何真正的龙头不去重整身边的同行？这很值得玩味。

（文章来源：上海证券报）

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